自俄烏沖突發(fā)生以來，化工板塊品種基本緊跟油價(jià)走勢(shì)變化，產(chǎn)業(yè)基本面影響退為次要因素。與原油關(guān)系并非直接相關(guān)聯(lián)的煤化工代表品種甲醇亦不例外。隨著俄烏沖突進(jìn)入以談判為主的新階段，我們認(rèn)為，國際油價(jià)再次回到135美元/桶以上歷史高位的可能性較小。原油對(duì)大宗商品的邊際影響有望走弱，政治風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)預(yù)期下降，對(duì)于甲醇而言，主要矛盾或切換至疫情與春季檢修上。

關(guān)注春季檢修何時(shí)落地

疫情對(duì)甲醇產(chǎn)業(yè)的影響主要在下游需求和物流運(yùn)輸兩個(gè)方面。其中，相對(duì)于MTO,傳統(tǒng)下游需求受到抑制的情況更為明顯，除了MTBE作為汽油添加劑受到原油漲勢(shì)帶動(dòng)需求外，其余各分項(xiàng)下游開工率同比均顯著偏低，在本應(yīng)是逐步開啟旺季模式的當(dāng)下反而需求不振，預(yù)計(jì)4月之后需求的滯后反饋將有所體現(xiàn)。物流運(yùn)輸方面，3月為傳統(tǒng)貨運(yùn)淡季，疊加疫情影響，貨運(yùn)市場(chǎng)車多貨少、供大于求的情況進(jìn)一步加劇。

驅(qū)動(dòng)方面，春季檢修是近期市場(chǎng)關(guān)注的另一焦點(diǎn)。甲醇裝置春季檢修時(shí)間一般在每年的3—5月，其中4月檢修最為集中，這一點(diǎn)從開工率數(shù)據(jù)中反映的較為明顯。然而，今年3月，疫情的再次大范圍反復(fù)，顯然延緩了春季檢修的節(jié)奏。截至3月底，內(nèi)地生產(chǎn)企業(yè)尚未出現(xiàn)集中性的春季檢修計(jì)劃公告，預(yù)計(jì)4月將陸續(xù)實(shí)施。據(jù)隆眾資訊監(jiān)測(cè)，部分裝置如中煤遠(yuǎn)興80萬噸/年、新奧二期60萬噸/年及內(nèi)蒙古榮信等裝置或已有計(jì)劃檢修。另外，4月國內(nèi)供應(yīng)增量主要來自寶豐三期和寧夏鯤鵬合計(jì)10萬噸新產(chǎn)能的釋放，但國內(nèi)開工當(dāng)前已處于80%以上的歷史高位，進(jìn)一步增長空間預(yù)計(jì)有限，而季節(jié)性春季檢修集中落地是相對(duì)明確的。由此，國內(nèi)供給回落的概率較高。

現(xiàn)貨市場(chǎng)矛盾累積

進(jìn)口方面，二季度甲醇進(jìn)口處于季節(jié)性恢復(fù)周期，進(jìn)口環(huán)比增長是大概率事件，預(yù)估進(jìn)口量或恢復(fù)到100萬噸附近水平。當(dāng)然，也需要考慮疫情對(duì)港口卸港效率的影響，以及海外天然氣價(jià)格高位導(dǎo)致國際甲醇價(jià)格明顯強(qiáng)于國內(nèi)走勢(shì)。尤其是歐洲地區(qū)價(jià)格抬升明顯，導(dǎo)致中歐倒掛幅度顯著增加，短期內(nèi)對(duì)我國進(jìn)口形成分流的影響。

估值方面，一季度甲醇利潤修復(fù)加快，無論是煤制還是氣制甲醇，現(xiàn)貨利潤率均已進(jìn)入75%分位數(shù)以上的偏高區(qū)間，由此，現(xiàn)貨估值存在向下調(diào)整的壓力。至于期貨估值，對(duì)應(yīng)的指標(biāo)基差率處于相對(duì)中性區(qū)間。整體而言，甲醇靜態(tài)估值承壓，預(yù)計(jì)二季度有望向下修正。

綜合來看，驅(qū)動(dòng)方面，國內(nèi)春季檢修必然引發(fā)供給收縮，但落地時(shí)間和節(jié)奏有待跟蹤，國外進(jìn)口出現(xiàn)增量是大概率事件，或在一定程度上對(duì)沖國內(nèi)產(chǎn)能的減量。整體上，供需寬松格局有望在4月及整個(gè)二季度逐步扭轉(zhuǎn)。另外，港口及企業(yè)庫存持續(xù)低位，為期現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)提供了一定的安全邊際。估值方面，現(xiàn)貨利潤率偏高，二季度有向下調(diào)整的壓力，但矛盾仍在積累，短期相對(duì)不明顯。

綜上所述，短期內(nèi)需求疲軟背景下，甲醇表現(xiàn)偏弱，但隨著春季檢修的逐步落地及疫情拐點(diǎn)的來臨，中期走勢(shì)將逐步趨強(qiáng)。但需要注意的是，估值承壓考量下，上方空間亦不會(huì)過高，預(yù)計(jì)4月甲醇主力合約價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為2750—3150元/噸，操作上建議短空長多。