IF或迎更大反彈

當(dāng)前疫情確診病例數(shù)尚未到達(dá)明確拐點(diǎn)，短期經(jīng)濟(jì)增長仍將受其制約，基本面預(yù)期的轉(zhuǎn)變有待政策進(jìn)一步發(fā)力以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

清明小長假期間消息面多空交織，在宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)鷹派言論影響下，市場進(jìn)入振蕩修復(fù)模式，指數(shù)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出明顯的超跌反彈特征，地產(chǎn)、醫(yī)藥等板塊帶動(dòng)上證50以及滬深300走強(qiáng)，北上資金回流，外資風(fēng)險(xiǎn)偏好開始回升，期指表現(xiàn)出一定韌性。

4月2日，中國證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于加強(qiáng)境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市相關(guān)保密和檔案管理工作的規(guī)定》公開征求意見。此次證監(jiān)會(huì)會(huì)同財(cái)政部、國家保密局、國家檔案局對原規(guī)定進(jìn)行修訂，發(fā)出三大積極信號(hào)，值得市場關(guān)注。第一，以開放合作精神推動(dòng)跨境上市監(jiān)管合作；第二，以清晰明確的制度支持企業(yè)落實(shí)信息管理合規(guī)義務(wù)；第三，以市場化法治化作為進(jìn)一步穩(wěn)定市場預(yù)期。此外，中美監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)談總體進(jìn)展順利，提升了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，尤其是對監(jiān)管較為敏感的互聯(lián)網(wǎng)板塊和中概股而言，港股中概回歸概念股帶動(dòng)科技板塊整體走高。如果最終中美雙方能就此達(dá)成一致，將有望消除投資者對中概股退市的擔(dān)憂情緒。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)理事表態(tài)將加速縮表，這使得市場對于短期流動(dòng)性收縮加速的預(yù)期上升，因此市場風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)了明顯的回落，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌，美元走強(qiáng)。但我們認(rèn)為，美股出現(xiàn)大幅下挫的可能較小，市場普遍預(yù)期本輪加息周期不會(huì)持續(xù)很久，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將利率推升至3%，歷時(shí)12個(gè)月，主要目標(biāo)在于控制通脹，且保證經(jīng)濟(jì)的軟著陸。近期A股對于海外市場風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)逐步鈍化，北上資金回流，預(yù)計(jì)在5月議息會(huì)議前，海外市場影響逐步減弱。

相對而言，國內(nèi)基本面的壓力可能是近期的核心矛盾。清明節(jié)前國家統(tǒng)計(jì)局公布3月PMI指數(shù)為49.5，比2月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，制造業(yè)總體景氣水平有所回落。此外，3月財(cái)新制造業(yè)PMI為48.1，服務(wù)業(yè)PMI為42.0，均低于前值，表明我國經(jīng)濟(jì)總體景氣水平有所回落。主要原因在于，3月以來國內(nèi)多地出現(xiàn)聚集性疫情，加之國際地緣政治不穩(wěn)定因素顯著增加，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營受到明顯影響。

具體來看，制造業(yè)PMI方面表現(xiàn)為供需雙弱，且需求端受到的沖擊更大；非制造業(yè)PMI方面，受氣溫回暖、基建端發(fā)力等多重因素影響，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較好，其中土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)處于高景氣區(qū)間。接觸式聚集性服務(wù)業(yè)受疫情沖擊較大，其商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均下降20.0個(gè)百分點(diǎn)以上。從市場反饋來看，指數(shù)沒有在PMI數(shù)據(jù)公布后繼續(xù)下挫，但結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)明顯分化，高估值板塊繼續(xù)承壓，地產(chǎn)、醫(yī)藥等超跌板塊開始反彈。反映市場對于3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落已有預(yù)期，但短期還看不到政策抓手主要方向，對A股成長性的預(yù)期在降低。不過好的方面在于，PMI數(shù)據(jù)也出現(xiàn)一些亮點(diǎn)，例如建筑業(yè)景氣度逆勢繼續(xù)擴(kuò)張，小型企業(yè)PMI沒有出現(xiàn)繼續(xù)下滑，所以市場表現(xiàn)出一定信心與韌性，底氣在于目前政策工具箱仍比較充足。

往后看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍需政策支持。根據(jù)此前公布的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議及央行一季度例會(huì)會(huì)議紀(jì)要，決策層強(qiáng)調(diào)“咬定全年發(fā)展目標(biāo)不放松”，繼續(xù)強(qiáng)調(diào)加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，并提出“穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策早出快出”?？傮w來看，宏觀經(jīng)濟(jì)處于逐步尋底過程中，當(dāng)前疫情確診病例數(shù)尚未到達(dá)明確拐點(diǎn)，短期經(jīng)濟(jì)增長仍將受其制約，基本面預(yù)期的轉(zhuǎn)變有待政策進(jìn)一步發(fā)力以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

總體來看，此前市場關(guān)心的中概股以及美聯(lián)儲(chǔ)加息等負(fù)面因素的影響在逐步消化，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于尋底但有政策支撐的狀態(tài)，未來這些負(fù)面因素出現(xiàn)惡化的可能較小，所以，風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)依然會(huì)是近期主題，IF受益于此前超跌的屬性，或迎來更大的反彈空間。