需求回補(bǔ)邏輯仍存

4月，鋼價(jià)在需求回補(bǔ)邏輯以及成本支撐下有望偏強(qiáng)運(yùn)行，上方高度將視需求恢復(fù)程度而定。若疫情穩(wěn)定時間窗口延后，鋼價(jià)仍將面臨一定的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，二季度大概率呈先揚(yáng)后抑走勢。

圖為鋼材利潤估算情況

今年一季度鋼材價(jià)格整體表現(xiàn)為振蕩反彈，俄烏沖突、國內(nèi)疫情反復(fù)使現(xiàn)實(shí)需求受到?jīng)_擊，但在國內(nèi)一系列穩(wěn)增長表態(tài)及舉措下，市場邏輯也在逐步向疫情后需求復(fù)蘇預(yù)期的方向靠攏。

成本端支撐猶存

一季度，在采暖季限產(chǎn)和空氣質(zhì)量高要求下，政策性管控較密集，約束較強(qiáng)。后期鋼廠復(fù)產(chǎn)又遭遇全國疫情多點(diǎn)散發(fā)，交通管制陸續(xù)加嚴(yán)影響，整體上鋼材供應(yīng)恢復(fù)不及預(yù)期，目前產(chǎn)量水平仍明顯低于去年平均水平，鋼材產(chǎn)量同比仍存在較大差距。此外，鋼企盈利率在3月出現(xiàn)大幅走低現(xiàn)象，長短流程鋼廠螺紋鋼利潤均逐步下探至盈虧線附近，利潤驅(qū)動力逐步減弱，部分疫情嚴(yán)重省份的原料庫存出現(xiàn)一定的緊張狀況，進(jìn)而使得借此順勢檢修、燜爐或者減產(chǎn)的現(xiàn)象陸續(xù)出現(xiàn)。

筆者認(rèn)為，對后期供應(yīng)端的預(yù)估主要還看三個方面：一是從政策約束來看，二季度重大活動數(shù)量相對較少，因此政策性約束存邊際收縮預(yù)期；二是從空間上看，若后期疫情及貨幣政策環(huán)境趨向穩(wěn)定可予以配合，那么供應(yīng)端仍存在上升空間；三是從利潤驅(qū)動方面來看，主要涉及的風(fēng)險(xiǎn)為疫情形勢的不確定性，若4月疫情形勢未明顯緩解，終端需求仍難以復(fù)蘇，那么鋼廠減產(chǎn)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大，鋼材價(jià)格大概率會跟隨成本端下行；若全國范圍內(nèi)的疫情在有序受控中，那么隨著交通管制的放松，鋼材需求回補(bǔ)帶來原料需求集中釋放的概率更大，且由于國內(nèi)外價(jià)差不斷拉大，原料價(jià)格仍有望保持堅(jiān)挺，鋼廠利潤也難以明顯擴(kuò)張，總體利潤對鋼價(jià)的驅(qū)動均大概率呈持續(xù)受限狀態(tài)，預(yù)期成本端支撐力量相對更強(qiáng)。

下游恢復(fù)程度尚不明朗

根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1—2月整體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)略超市場預(yù)期，在穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)市場、穩(wěn)發(fā)展的積極信號陸續(xù)釋放和帶動下，財(cái)政政策前置，基建和制造業(yè)投資表現(xiàn)十分亮眼，房地產(chǎn)投資也略有回暖。但當(dāng)前土地市場仍無顯著改善，帶動整個房地產(chǎn)市場前端表現(xiàn)難有起色，且高頻銷售數(shù)據(jù)仍顯低迷，反映出在房企信用問題以及房價(jià)上漲預(yù)期降低的打擊下，促消費(fèi)的一系列政策尚未完全傳導(dǎo)到實(shí)際需求上來，房地產(chǎn)銷售疲弱，疊加新開工面積維持下滑的情況，恰恰可以說明房地產(chǎn)企業(yè)的資金壓力依然較大。

基于銷售對新開工以及施工和投資的領(lǐng)先性，目前仍難以確認(rèn)房地產(chǎn)下行弱勢周期的結(jié)束，甚至新開工面積增速仍然可能下行。疫情干擾下，竣工鏈條提前結(jié)束筑頂，新開工企穩(wěn)時間或繼續(xù)后延。并且，從房住不炒的定位來看，房地產(chǎn)市場大概率不會出現(xiàn)大水漫灌的情況，投資累計(jì)增速仍將處于下行通道。因此，后期房地產(chǎn)實(shí)際需求邊際修復(fù)的關(guān)鍵指標(biāo)還是在于銷售的改善，大前提仍在于疫情態(tài)勢的演變。

綜上所述，當(dāng)前鋼材市場處于弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期的交織背景之下，但從我國積累的抗疫經(jīng)驗(yàn)來看，全國范圍疫情形勢穩(wěn)定甚至好轉(zhuǎn)的時間在逐步靠近，疫情后的需求回補(bǔ)仍然值得期待。4月，鋼價(jià)在需求回補(bǔ)邏輯以及成本支撐下有望偏強(qiáng)運(yùn)行，上方高度將視需求恢復(fù)程度而定。待疫情穩(wěn)定后，鋼價(jià)仍將回歸至現(xiàn)實(shí)與預(yù)期的驗(yàn)證，若疫情穩(wěn)定時間窗口再度延后，鋼價(jià)仍將面臨一定的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，二季度大概率呈先揚(yáng)后抑走勢。