開(kāi)工率降至低位

目前來(lái)看，短纖市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)較弱，加工差下降空間有限。不過(guò)，在開(kāi)工率降至低位的前提下，如果下游消費(fèi)好轉(zhuǎn)，投機(jī)性備貨增加可能會(huì)給行業(yè)利潤(rùn)帶來(lái)低位修復(fù)空間。

3月中旬以來(lái)，國(guó)際油價(jià)在97—120美元/桶維持寬幅振蕩，短纖價(jià)格被動(dòng)跟隨上游原料在7300—8000元/噸區(qū)間波動(dòng)。由于國(guó)內(nèi)疫情防控壓力較大，終端服裝紡織需求持續(xù)疲軟，不斷攀升的成本向產(chǎn)業(yè)鏈中下游傳導(dǎo)阻力加大，短纖價(jià)格難與原料漲勢(shì)同步，加工差持續(xù)走低，企業(yè)生產(chǎn)陷入全面虧損狀態(tài)，短纖工廠紛紛減產(chǎn)，開(kāi)工率持續(xù)下降。總體來(lái)看，短期市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)較弱，以被動(dòng)跟隨原料波動(dòng)為主，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)疫情有效控制后的企業(yè)加工差修復(fù)行情。

短纖價(jià)格跟隨成本運(yùn)行

近期，在IEA確認(rèn)釋放石油儲(chǔ)備、美國(guó)巨量拋儲(chǔ)的影響下，國(guó)際油價(jià)一度出現(xiàn)快速回落。不過(guò)，清明節(jié)期間，歐盟考慮加強(qiáng)對(duì)俄羅斯的制裁以及伊核談判推遲的消息令國(guó)際油價(jià)再度走高。目前，原油基本面的影響因素多空不一，國(guó)際油價(jià)高位劇烈振蕩將繼續(xù)主導(dǎo)化工品市場(chǎng)走勢(shì)。

短纖的兩大原料PTA和MEG處于化工產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，在國(guó)際油價(jià)強(qiáng)勢(shì)推漲過(guò)程中，兩大原料企業(yè)一度陷入嚴(yán)重虧損狀態(tài)。一方面，PTA3月初的加工差變?yōu)樨?fù)值，工廠檢修力度加大，開(kāi)工率最低降至71.9%附近，供應(yīng)大幅削減，PTA3月去庫(kù)約為35萬(wàn)噸，加工差修復(fù)至400—500元/噸附近。4月初，?；べQ(mào)開(kāi)工負(fù)荷從八成下調(diào)至五成，恒力1#裝置計(jì)劃?rùn)z修，虹港、中泰等裝置處于檢修狀態(tài)，PTA供應(yīng)目前依舊維持偏緊狀態(tài)。不過(guò)，隨著檢修裝置陸續(xù)重啟以及聚酯負(fù)荷逐步回落，去庫(kù)幅度將有所收窄，PTA價(jià)格被動(dòng)跟隨上游原料波動(dòng)。

另一方面，3月上旬，石腦油一體化MEG虧損達(dá)到300美元/噸，國(guó)內(nèi)外部分裝置落實(shí)減產(chǎn)，但是煤制裝置除了部分因更換催化劑需要停車檢修外，大部分在產(chǎn)裝置可以維持正常運(yùn)行。3月下旬，疫情導(dǎo)致EO出貨困難，國(guó)內(nèi)多套裝置回切MEG，MEG3月供需格局維持平衡。由于疫情影響碼頭出貨，港口庫(kù)存繼續(xù)回升，本周已經(jīng)突破100萬(wàn)噸大關(guān)。4月，考慮到企業(yè)深度虧損，油制裝置降負(fù)計(jì)劃增加，煤制裝置季節(jié)性更換催化劑，預(yù)期MEG開(kāi)工率繼續(xù)下行。因此，MEG低估值可能會(huì)適度修復(fù)。

整體來(lái)看，短纖的兩大原料PTA及MEG4月的供需面略有分化，PTA加工差修復(fù)驅(qū)動(dòng)減弱，MEG或有適度修復(fù)估值的機(jī)會(huì)。而兩大原料的絕對(duì)價(jià)格走勢(shì)依舊與原油緊密聯(lián)系，所以短纖將跟隨成本運(yùn)行，波動(dòng)主要來(lái)自國(guó)際油價(jià)。

終端需求疲軟拖累原料

一般來(lái)說(shuō)，隨著春節(jié)結(jié)束，下游生產(chǎn)和消費(fèi)逐漸恢復(fù)，國(guó)內(nèi)外訂單陸續(xù)下達(dá)，3月是短纖行業(yè)的需求旺季，但是今年終端訂單的表現(xiàn)卻令人失望。國(guó)外紡織服裝成品庫(kù)存經(jīng)歷了去年的集中補(bǔ)庫(kù)后，目前已處于高位，企業(yè)補(bǔ)貨積極性不高。隨著東南亞、中東等地區(qū)的疫情好轉(zhuǎn)，部分歐美訂單也重新回到當(dāng)?shù)?。?guó)內(nèi)則因?yàn)橐咔槎帱c(diǎn)散發(fā)，居民無(wú)論是線上還是線下的春季服裝購(gòu)買需求均出現(xiàn)下滑。同時(shí)，受疫情影響，多地物流運(yùn)輸受限，出現(xiàn)了工廠發(fā)貨受阻、交貨日期不斷延遲、坯布工廠庫(kù)存持續(xù)走高等現(xiàn)象。

圖為滌綸短纖庫(kù)存季節(jié)性走勢(shì)

受此影響，在清明節(jié)放假的游織造企業(yè)增多，開(kāi)工率下滑明顯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月6日，江浙織機(jī)、加彈、印染開(kāi)工率分別為47%、72%、60%，分別較3月高點(diǎn)下降33%、19%、24%，走勢(shì)與2020年類似。下游需求疲軟也逐步傳導(dǎo)至聚酯環(huán)節(jié)，滌絲企業(yè)普遍面臨高庫(kù)存、低利潤(rùn)的壓力，聚酯負(fù)荷逆勢(shì)走低。直紡滌短負(fù)荷降至68%，較3月初的高點(diǎn)下降19個(gè)百分點(diǎn)，長(zhǎng)絲開(kāi)工也有所下滑，自90%以上降至85.9%附近。4月初，短纖、POY、FDY、DTY庫(kù)存分別為12.8天、26.8天、26.2天和32天，均處于較高水平。

從歷史走勢(shì)來(lái)看，第二季度終端需求多呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)，5月后轉(zhuǎn)弱為主。然而，今年受疫情及國(guó)際油價(jià)劇烈波動(dòng)的影響，3月旺季表現(xiàn)較差。不過(guò)，后市隨著疫情好轉(zhuǎn)，第二季度終端需求預(yù)期將比3月表現(xiàn)轉(zhuǎn)好，但是需求節(jié)奏依舊受疫情控制局面的影響，整體可能呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的局面。一旦終端需求好轉(zhuǎn)，短纖等紡織原料需求也會(huì)同步走好，所以對(duì)消費(fèi)端保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的預(yù)期。

企業(yè)陷入高庫(kù)存的困境

在強(qiáng)成本、弱需求的雙重?cái)D壓下，短纖加工費(fèi)自1067元/噸最低降至700元/噸附近，按照1100元/噸的加工成本來(lái)算，行業(yè)生產(chǎn)虧損嚴(yán)重。三房巷、逸達(dá)、華西、華宏等大廠紛紛檢修，短纖開(kāi)工率自月初高點(diǎn)87.2%降至70%。開(kāi)工率大幅下滑的同時(shí)，短纖工廠的庫(kù)存卻并未同步走低，數(shù)據(jù)顯示，4月初，國(guó)內(nèi)短纖庫(kù)存達(dá)到12.6天的水平，較3月初上升3天左右。因此，減產(chǎn)并未帶來(lái)行業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)的修復(fù)，可見(jiàn)消費(fèi)疲弱對(duì)短纖的影響更大。

目前最主要的是疫情影響，江浙地區(qū)是短纖的主要產(chǎn)銷地，也是此輪疫情的輻射區(qū)域，受到的直接影響較大。預(yù)期疫情控制局面好轉(zhuǎn)后，隨著居民出行增加，紡織服裝消費(fèi)也將有所回升。目前，純滌紗加工費(fèi)較好，企業(yè)以交付前期訂單為主，純滌紗開(kāi)機(jī)率保持在78%的高位，原料庫(kù)存也降至偏低水平，企業(yè)有補(bǔ)庫(kù)意愿。而短纖市場(chǎng)陷入虧損，加工差下降空間有限，在開(kāi)工率降至低位的前提下，如果下游消費(fèi)好轉(zhuǎn)，投機(jī)性備貨增加可能會(huì)帶來(lái)短纖加工差修復(fù)的機(jī)會(huì)。

綜上所述，國(guó)際油價(jià)維持高位寬幅振蕩，對(duì)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈有成本支撐的同時(shí)，也成為主要的價(jià)格波動(dòng)來(lái)源。國(guó)際油價(jià)劇烈波動(dòng)、國(guó)內(nèi)疫情防控壓力上升、海外訂單流向東南亞等國(guó)家，多因素作用下，3月國(guó)內(nèi)紡織服裝市場(chǎng)表現(xiàn)較差，清明節(jié)前后紡織印染行業(yè)裝置開(kāi)工率下滑，短纖市場(chǎng)受到消費(fèi)下滑的拖累，陷入低利潤(rùn)、高庫(kù)存的困境，行業(yè)開(kāi)工持續(xù)下降。因此，后市短纖絕對(duì)價(jià)格依舊看國(guó)際油價(jià)波動(dòng)，但是行業(yè)利潤(rùn)存在低位修復(fù)空間，驅(qū)動(dòng)可能來(lái)自低產(chǎn)出疊加疫情好轉(zhuǎn)后消費(fèi)的復(fù)蘇。