本周一，乙二醇期貨主力2205合約大幅下跌223元/噸，跌幅超4%，價(jià)格創(chuàng)下年內(nèi)新低，因國(guó)內(nèi)產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，乙二醇依舊是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈三個(gè)品種中表現(xiàn)最弱的。短期來(lái)看，國(guó)際油價(jià)下跌帶來(lái)的成本走低、華東疫情導(dǎo)致物流受阻、消費(fèi)急劇下滑等是引發(fā)乙二醇價(jià)格大幅下挫的主要原因，以上因素依舊主導(dǎo)乙二醇短期市場(chǎng)行情。不過(guò)，中期來(lái)看，疫情防控局面好轉(zhuǎn)后，消費(fèi)逐漸恢復(fù)可能給市場(chǎng)帶來(lái)階段性提振。屆時(shí)，在產(chǎn)能過(guò)剩背景下，乙二醇將維持低利潤(rùn)狀態(tài)，價(jià)格重心跟隨成本運(yùn)行。

物流受阻導(dǎo)致發(fā)貨量下滑

3月下旬以來(lái)，國(guó)際油價(jià)持續(xù)回落，Brent油價(jià)從120美元/桶附近回落至100美元/桶以下。國(guó)際油價(jià)重心下移帶動(dòng)化工品成本走低，CFR日本石腦油價(jià)格從1000美元/噸以上走低至900美元/噸以內(nèi)，石腦油一體化MEG的成本重心也有100美元/噸左右的下滑。因此，國(guó)際油價(jià)下跌帶動(dòng)化工成本下移是乙二醇價(jià)格走弱的一個(gè)主要因素。

此外，4月11日，CCF華東主港乙二醇港口庫(kù)存為108.6萬(wàn)噸，比上期增加8.4萬(wàn)噸，港口庫(kù)存大幅上升是導(dǎo)致本周一乙二醇價(jià)格大幅下跌的主要原因，而港口庫(kù)存大幅上升主要是物流受阻的結(jié)果。目前，以上海為中心的華東市場(chǎng)疫情防控壓力較大，而江浙滬是國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)品的重要產(chǎn)地。物流受阻導(dǎo)致張家港和太倉(cāng)等主要港口的發(fā)貨量大幅下滑，部分EO/EG聯(lián)產(chǎn)裝置存在向EG的回切，各環(huán)節(jié)企業(yè)的原料采購(gòu)及產(chǎn)品的銷售受到全面影響。

浙江海寧經(jīng)編和印染裝置一度全停，本周開(kāi)始部分恢復(fù)；太倉(cāng)實(shí)施一周的靜態(tài)管理，企業(yè)暫停生產(chǎn)。目前，終端織造印染的表現(xiàn)甚至比2020年同期更差，傳統(tǒng)的“金三銀四”消費(fèi)旺季因疫情的影響逆季節(jié)走弱。聚酯滌絲產(chǎn)品銷售乏力，企業(yè)庫(kù)存持續(xù)上升，大廠主動(dòng)減產(chǎn)，聚酯開(kāi)工率從月初的93%附近降至88%，并有進(jìn)一步下降的可能。整體來(lái)看，此輪疫情引發(fā)的物流問(wèn)題及消費(fèi)全面下滑對(duì)乙二醇形成了短期利空。

二季度產(chǎn)量有收縮的可能

去年第四季度以來(lái)，石腦油一體化生產(chǎn)乙二醇陷入虧損狀態(tài)，今年第一季度，在國(guó)際油價(jià)強(qiáng)勢(shì)、乙二醇持續(xù)累庫(kù)的雙重?cái)D壓下，乙二醇虧損超過(guò)200美元/噸，一度達(dá)到330美元/噸，國(guó)內(nèi)外乙二醇裝置紛紛宣布減產(chǎn)停產(chǎn)計(jì)劃，所以預(yù)期乙二醇第二季度的進(jìn)口量和國(guó)產(chǎn)量均有收縮。不過(guò)，從國(guó)內(nèi)裝置運(yùn)行情況來(lái)看，裝置整體負(fù)荷從春節(jié)后的74%下降至目前的65%附近，其中乙烯法裝置在春節(jié)后存在普遍轉(zhuǎn)產(chǎn)EO的問(wèn)題，還有部分裝置因虧損減產(chǎn)停產(chǎn)，但是乙二醇3月產(chǎn)量達(dá)到128萬(wàn)噸，其中煤制占比超過(guò)42%。由此可見(jiàn)，在高油價(jià)背景下，煤制裝置的生存環(huán)境明顯改善，老裝置穩(wěn)定運(yùn)行，新裝置持續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)量貢獻(xiàn)明顯上升。這也是在油制大面積減產(chǎn)背景下，乙二醇供需格局并未明顯好轉(zhuǎn)、生存持續(xù)深度虧損的主要原因。

3月以來(lái)，隨著國(guó)際油價(jià)轉(zhuǎn)弱，西方對(duì)俄羅斯的制裁導(dǎo)致石腦油價(jià)格高位回落，下游化工品利潤(rùn)均有修復(fù)，石腦油一體化制乙二醇的生產(chǎn)虧損收窄至200美元/噸附近。因此，本輪乙二醇估值修復(fù)主要是石腦油下跌帶來(lái)的被動(dòng)修復(fù)。從后市來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)疫情控制局面好轉(zhuǎn)，華東市場(chǎng)的物流和聚酯上下游生產(chǎn)的恢復(fù)將帶來(lái)EG向EO的回切及下游聚酯廠的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，另外，內(nèi)蒙古兗礦、黔希煤化工、廣西華誼等煤制裝置有季節(jié)性檢修需要，供需或階段性轉(zhuǎn)好，乙二醇港口庫(kù)存如果出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)移，低估值或有適度修復(fù)的驅(qū)動(dòng)。不過(guò)，從長(zhǎng)線看，在產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，乙二醇的生產(chǎn)將在低利潤(rùn)狀態(tài)下尋找平衡，后市生產(chǎn)節(jié)奏主要關(guān)注消費(fèi)恢復(fù)情況。