上證50指數(shù)的成分股主要呈現(xiàn)周期性特點(diǎn)，業(yè)績(jī)具有較高的確定性和穩(wěn)定性；滬深300指數(shù)的成分股加入了在深交所上市的龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)兼有成長(zhǎng)性特點(diǎn)；中證500指數(shù)的成分股基本是一些細(xì)分行業(yè)的龍頭，是上漲初期最具爆發(fā)力的板塊。

最近大批上市公司正在公布年報(bào)和一季報(bào)，投資者應(yīng)該關(guān)注哪些上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)呢？筆者認(rèn)為，除了看歸屬凈利潤(rùn)增速還要看扣非后的歸屬凈利潤(rùn)增速，以及每股收益（EPS）增速。根據(jù)市盈率（PE）的定義，如果要保持股票的市盈率不變，那么股票價(jià)格的年漲跌幅就應(yīng)該和每股收益的增減速大致一致?；谶@樣的思路，每股收益增速超過預(yù)期的高速增長(zhǎng)公司將受到市場(chǎng)追捧。相反，每股收益增速不及預(yù)期甚至下滑的，將受到市場(chǎng)的無情拋棄。更進(jìn)一步的，一些凈利潤(rùn)增速在個(gè)位數(shù)和零之間徘徊的個(gè)股也不會(huì)受人待見。

以英科醫(yī)療為例，2020年由于疫情暴發(fā)，上市公司靠賣手套等業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到3829.56%，股價(jià)由2019年12月31日的7.19漲到2021年1月25日的196.7（前復(fù)權(quán)），市盈率多少倍？當(dāng)時(shí)2020年年報(bào)尚未出，按照2019年的每股收益估值的話，達(dá)到215倍！現(xiàn)在46.97的價(jià)格，對(duì)應(yīng)的2021年預(yù)測(cè)收益，市盈率只有3.3倍！為什么會(huì)這樣？因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期2021年業(yè)績(jī)只有10.4%的增速，而2022年的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?60.51%！這就是我們用PE的方法給股票定價(jià)而跌入的“成長(zhǎng)”陷阱。

我們?cè)賮砜匆粋€(gè)掉入“價(jià)值”陷阱的例子：工商銀行，我們選取的是2010年至2014年之間，股價(jià)在2012年3月5日至2022年3月4日之間基本徘徊不動(dòng)，對(duì)應(yīng)的年復(fù)合投資回報(bào)率仍然高達(dá)9.36%！為什么會(huì)這樣？事實(shí)上，除2012年、2013年它的歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率超過10%以外，其余年份歸屬凈利潤(rùn)增速基本都不超過5%，2015年、2016年，這兩年工商銀行的業(yè)績(jī)?cè)鏊僦挥?.48%、0.40%。總之，年業(yè)績(jī)平均增速充其量只有5%，如何獲得年約10%的復(fù)合投資回報(bào)？根據(jù)觀察，工行最近十年來的市盈率并沒有提升，甚至是下降的。那究竟是何原因呢？筆者認(rèn)為主要就是高股息率的分紅除權(quán)帶來的效果。

從理論上講，穩(wěn)定的收益，今年不分紅，不代表今后不分紅。有了穩(wěn)定的收益，即便不分紅，它的每股凈資產(chǎn)應(yīng)該每年都在增加，增加了多少？當(dāng)然就是凈資產(chǎn)收益率對(duì)應(yīng)的漲幅。這個(gè)時(shí)候，如果我們按照市凈率（PB）定價(jià)法，要保持PB不變，那價(jià)格的漲幅，就應(yīng)該相當(dāng)于凈資產(chǎn)收益率（ROE）的增幅。也就是說，這個(gè)時(shí)候，我們按照市凈率（PB）定價(jià)，股價(jià)應(yīng)該同步成長(zhǎng)，股價(jià)理論上的漲幅應(yīng)該就是凈資產(chǎn)收益率（ROE）對(duì)應(yīng)的漲幅。

1月14日，郵儲(chǔ)銀行完成2022年第一期永續(xù)債發(fā)行，發(fā)行規(guī)模為300億元，發(fā)行票面利率為3.46%。2月18日，農(nóng)業(yè)銀行也在銀行間債券市場(chǎng)成功簿記發(fā)行500億元永續(xù)債，發(fā)行利率3.49%。永續(xù)債不還本，也不保證每年付息（盡管大概率會(huì)付息），還可能有贖回條款。但是，不管怎么說，債比股清算順序優(yōu)先。根據(jù)永續(xù)債的利率，對(duì)國(guó)有大行來說，給予5%的股息率風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償足夠了?，F(xiàn)在的四大行股息率高達(dá)6%，是不是估值偏低了呢？

股票的估值有PE、PB、PS等多種方法，還有股息率等角度，單純從PE這一個(gè)視角看個(gè)股，容易讓我們跌入估值陷阱。作為多個(gè)成分股的指數(shù)，兼有多個(gè)行業(yè)，整體的PE、PB、PS在歷史上的分位可能參考意義更大。

作為股指期貨標(biāo)的指數(shù)，上證50和滬深300的成分股大多是一些銀行、保險(xiǎn)、券商、地產(chǎn)、基建、鋼鐵、煤炭、建材、石油、化工、有色、家電、電力等低估值、強(qiáng)周期、高股息率的價(jià)值股。上證50，目前動(dòng)態(tài)PE為10.06倍，考慮到低利率的環(huán)境，最近5年的動(dòng)態(tài)市盈率歷史分位為37.89%，最近5年的市銷率歷史分位為33.2%。由于規(guī)模的原因，成長(zhǎng)性方面主要呈現(xiàn)周期性特點(diǎn)，但是業(yè)績(jī)具有較高的確定性和穩(wěn)定性，許多都是行業(yè)龍頭企業(yè)，盈利能力強(qiáng)，抗跌性好。

滬深300指數(shù)的成分股加入了在深交所上市的龍頭企業(yè)，和一些科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，業(yè)績(jī)兼有成長(zhǎng)性特點(diǎn)，動(dòng)態(tài)PE目前只有12.07倍，最近5年的動(dòng)態(tài)市盈率歷史分位為25%。最近5年的市凈率分位為27.73%，也較低，未來漲勢(shì)將更持久。中證500指數(shù)的成分股，基本是一些細(xì)分行業(yè)的龍頭，企業(yè)規(guī)模屬于中等，兼顧價(jià)值和成長(zhǎng)，動(dòng)態(tài)PE只有17.39倍，最近5年、10年的市銷率分位都是0%（極低)，最近5年的動(dòng)態(tài)市盈率歷史分位為3.5%，是上漲初期最具爆發(fā)力的板塊。