一方面，全球存在供需缺口擴(kuò)大的趨勢，疊加不斷攀升的能源價格，通脹壓力與日俱增。而另一方面，高通脹對經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋也日益顯現(xiàn)。從定價屬性來看，貴金屬兼具抗通脹以及對沖市場風(fēng)險的屬性，所以長期周期來看，貴金屬的配置價值顯現(xiàn)。

3月之后，俄烏沖突一方面繼續(xù)給市場帶來地緣政治風(fēng)險，使得避險需求保持高位；另一方面，由于俄烏兩國都是全球重要的商品輸出國，兩國沖突升級加劇了供應(yīng)鏈的中斷問題，這無疑使當(dāng)前的高通脹現(xiàn)狀進(jìn)一步加重。而為了遏制目前的高通脹風(fēng)險，美聯(lián)儲自3月開啟了加息，并且給出了縮表預(yù)期，在這種“高通脹快緊縮”的雙重作用下，美債收益率出現(xiàn)倒掛，而貴金屬則乘勢上行。

美通脹壓力難以緩解

美國3月CPI漲幅創(chuàng)出1981年年末以來的新高，增強(qiáng)了市場對美聯(lián)儲下個月加息50個基點(diǎn)的預(yù)期，并且這也使CPI同比增速連續(xù)11個月高于或者等于5%。即使剔除掉波動較高的食品和能源價格，3月核心CPI依然同比上漲6.5%，這也是自1982年以來的最快漲幅。整體來看，美國通脹壓力巨大，且仍未有緩解跡象。

從基本面上來看，這次CPI數(shù)據(jù)將是此輪通脹周期的高峰，因?yàn)樵摂?shù)據(jù)反映了俄烏沖突后食品和能源價格飆升的影響，并且美聯(lián)儲在3月也朝著更加鷹派的方向轉(zhuǎn)變，近期部分大宗商品價格已經(jīng)出現(xiàn)了回落走勢。當(dāng)然，美國通脹依然很難快速回落至美聯(lián)儲2%的目標(biāo)，尤其是考慮到地緣政治問題、疫情封鎖、供應(yīng)鏈壓力仍然存在等因素。與此同時，美國經(jīng)濟(jì)活動景氣指數(shù)也開始出現(xiàn)邊際回落。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)雖然能夠保持增長，但增速放緩?fù)瑯訉ξ磥淼氖袌銮榫w造成負(fù)面影響。從長期經(jīng)濟(jì)基本面來看，為了遏制通脹而引發(fā)的緊縮提速，將不可避免地對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面沖擊，這將使得全球經(jīng)濟(jì)都面臨滯脹甚至衰退的風(fēng)險。

圖為近期美債利率曲線出現(xiàn)倒掛

避險屬性將回歸

美聯(lián)儲3月將基準(zhǔn)利率提高25個基點(diǎn)并預(yù)計(jì)全年將繼續(xù)加息，美聯(lián)儲官員暗示可能會在5月開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。并且，從近期官員們的講話來看，最近一輪緊縮周期將比以往幾次經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時節(jié)奏更快。而在美國3月CPI數(shù)據(jù)公布之后，CME利率工具顯示，5月加息50個基點(diǎn)以上的概率已經(jīng)上升至85.4%，幅度高于此前美聯(lián)儲官員提及的加息50個基點(diǎn)。

從最近金融市場的反應(yīng)來看，最為顯著的變化就是美債收益率曲線的扁平化，甚至在局部出現(xiàn)了收益率倒掛現(xiàn)象。從歷史數(shù)據(jù)來看，美國每一次出現(xiàn)國債收益率曲線倒掛的現(xiàn)象，均成為經(jīng)濟(jì)衰退的前兆。從收益率倒掛的形成機(jī)制來講，一般來說，緊縮的貨幣政策會使利率期限結(jié)構(gòu)趨于平緩甚至引起期限結(jié)構(gòu)倒掛。緊縮的貨幣政策通常會直接帶來短期名義利率的上升，而長期利率對貨幣政策的敏感程度不如短期利率。此外，經(jīng)濟(jì)的下行預(yù)期也是導(dǎo)致期限利率倒掛的重要因素，如果經(jīng)濟(jì)本身存在下行預(yù)期，則會推動長端收益率下行，最終造成收益率曲線平坦化，甚至倒掛。

綜上所述，一方面，俄烏局勢前景黯淡，供應(yīng)鏈壓力依然處于高位，而隨著歐美主要經(jīng)濟(jì)體防疫措施的減碼，服務(wù)業(yè)需求將邊際增加。整體上，全球存在供需缺口擴(kuò)大的趨勢，疊加不斷攀升的能源價格，通脹壓力與日俱增。而另一方面，高通脹開始侵蝕企業(yè)的利潤以及居民的可支配收入，使得企業(yè)未來的投資意愿降低，居民的消費(fèi)信心走弱，高通脹對經(jīng)濟(jì)的負(fù)反饋也日益顯現(xiàn)。從定價屬性來看，貴金屬兼具抗通脹以及對沖市場風(fēng)險的屬性，所以從長期周期來看，貴金屬的配置價值有望顯現(xiàn)。