近期，全國(guó)疫情多地散發(fā)，物流運(yùn)輸緩慢，需求不佳的情況下中下游采買相對(duì)謹(jǐn)慎，疊加春季檢修正式開(kāi)啟，甲醇整體供需偏弱。成本端，原油價(jià)格因地緣政治局勢(shì)反復(fù)而高位振蕩，動(dòng)力煤價(jià)格則在保供穩(wěn)價(jià)政策下進(jìn)入需求淡季出現(xiàn)弱勢(shì)回落。多空因素交織下，甲醇主力合約價(jià)格振蕩下跌。

目前，甲醇呈現(xiàn)供需兩弱的基本面，單邊仍然受能源價(jià)格波動(dòng)的影響。

春檢力度不及往期

截至4月7日，全國(guó)甲醇裝置開(kāi)工率為71.87%，同比減少0.26個(gè)百分點(diǎn)。西北甲醇裝置開(kāi)工率為83.14%，同比增加0.66個(gè)百分點(diǎn)，兩者均處于季節(jié)性偏高位置。從原料端來(lái)看，煤制甲醇開(kāi)工率為75.77%，同比中性偏高。天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇開(kāi)工率分別為57.06%和60.58%，處于絕對(duì)高位，同比分別增加9.34個(gè)百分點(diǎn)和0.55個(gè)百分點(diǎn)。

從目前公布的檢修計(jì)劃來(lái)看，整個(gè)4月甲醇裝置涉及檢修的損失量預(yù)計(jì)在28.77萬(wàn)噸，其中煤制甲醇26.97萬(wàn)噸、焦?fàn)t氣制甲醇1.80萬(wàn)噸。而預(yù)計(jì)恢復(fù)的產(chǎn)量則在17.10萬(wàn)噸，其中煤制甲醇13.50萬(wàn)噸、天然氣制甲醇3.60萬(wàn)噸。因此，預(yù)計(jì)4月相較3月的總體損失量在11.67萬(wàn)噸，同比2021年的16.79萬(wàn)噸減少5.12萬(wàn)噸，降幅高達(dá)30.49%，可見(jiàn)今年4月的春檢力度明顯偏弱。

這主要基于以下幾點(diǎn)原因：一是氣制甲醇利潤(rùn)目前非?？捎^，一直維持盈利狀態(tài)，故天然氣和焦?fàn)t氣制甲醇開(kāi)工率一直偏高。二是煤制甲醇的利潤(rùn)較往期也是中性偏高的水平，基本維持在平水附近，導(dǎo)致企業(yè)檢修的意愿比較低。三是部分企業(yè)在2021年高強(qiáng)度、嚴(yán)要求的能耗“雙控”中已經(jīng)提前兌現(xiàn)了檢修，而且在今年年初也已經(jīng)強(qiáng)調(diào)不會(huì)搞“運(yùn)動(dòng)式”的一刀切減碳，因此能耗“雙控”的力度相對(duì)去年明顯減弱，相應(yīng)地今年的春檢力度也不及往期。

下游需求明顯走弱

從傳統(tǒng)需求端來(lái)看，截至4月7日，甲醛開(kāi)工率為31.46%，同比增加5.83個(gè)百分點(diǎn)，但自3月10日的最高點(diǎn)已大幅下降6.22個(gè)百分點(diǎn)。二甲醚開(kāi)工率為15.08%，同比減少2.98個(gè)百分點(diǎn)。MTBE開(kāi)工率為46.58%，同比減少2.61個(gè)百分點(diǎn)。醋酸開(kāi)工率為79.16%，同比減少4.93個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，傳統(tǒng)下游加權(quán)開(kāi)工率為47.35%，同比減少1.76個(gè)百分點(diǎn)。從新興需求端來(lái)看，MTO裝置開(kāi)工率為87.83%，同比減少1.33個(gè)百分點(diǎn)。綜合來(lái)看，下游綜合加權(quán)開(kāi)工率為77.21%，同比減少1.45個(gè)百分點(diǎn)。

在疫情的持續(xù)影響下，甲醇的下游需求預(yù)計(jì)仍然維持弱勢(shì)。此外，近期第二輪環(huán)保檢查已經(jīng)啟動(dòng)，河北及江蘇兩地為國(guó)內(nèi)重點(diǎn)督察地，對(duì)甲醛、醋酸和二甲醚等傳統(tǒng)下游的需求又將造成一定沖擊。對(duì)于新興需求而言，繼續(xù)增長(zhǎng)的彈性不大。一是MTO裝置目前利潤(rùn)偏低。盡管MTO裝置的運(yùn)行韌性較強(qiáng)，甚至以精細(xì)化工品為主的江蘇斯?fàn)柊钛b置有所盈利，但絕大多數(shù)MTO裝置今年以來(lái)一直大幅虧損，過(guò)低的裝置利潤(rùn)若一直持續(xù)將給開(kāi)工率帶來(lái)顯著的負(fù)反饋?zhàn)饔?。二是目前能開(kāi)工的MTO裝置也基本上都開(kāi)工了，暫未看到有多余的增量需求。原本預(yù)計(jì)4—5月試車的天津渤化60萬(wàn)噸/年的MTO裝置也因利潤(rùn)和疫情原因有所推遲，暫定6月試車，也不排除繼續(xù)延后的可能性。而且即便在疫情好轉(zhuǎn)之后，甲醇下游的整體需求也大概率只能維持3月的狀態(tài)，但由于下游行業(yè)的成本壓力較大，對(duì)于原料端的高價(jià)也較為抵觸，需求端難有明顯提升。

港口庫(kù)存維持低位

庫(kù)存方面，截至4月6日，內(nèi)地企業(yè)總庫(kù)存在42.91萬(wàn)噸，環(huán)比增加8.96%，同比增加3.75%，處在相較于5年均值略微偏高的位置，但靜態(tài)庫(kù)存并不高。受疫情影響，下游需求不佳，內(nèi)地訂單量環(huán)比偏低，庫(kù)存壓力有所走高，供需維持偏弱狀態(tài)。但考慮到春檢減量和需求后置的影響，內(nèi)地庫(kù)存壓力暫時(shí)不算太大。截至4月7日，港口總庫(kù)存在79.85萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.05%，同比增加0.13%，處在相較5年均值略微偏低的位置。由于3月伊朗地區(qū)裝船較多，4月到港量將明顯增多，預(yù)計(jì)3—4月的進(jìn)口量在100萬(wàn)—110萬(wàn)噸。

從到港量來(lái)看，目前已保持三連升的狀態(tài)，港口庫(kù)存依舊是累積預(yù)期。但是我們認(rèn)為港口累庫(kù)的幅度和斜率都不會(huì)很大。一是目前進(jìn)口利潤(rùn)偏低，基本是在平水附近振蕩甚至虧損。二是沿海地區(qū)的下游MTO剛需相對(duì)還比較穩(wěn)固，MTO企業(yè)庫(kù)存也維持在偏低的位置。此外，目前累庫(kù)壓力主要集中在海上浮倉(cāng)，港口累庫(kù)程度還需要看港口卸貨的效率能否有所提升。

成本端支撐較強(qiáng)

通過(guò)對(duì)近3年能源價(jià)格與甲醇價(jià)格之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行計(jì)算，可以發(fā)現(xiàn)，2020年和2022年前3個(gè)月原油價(jià)格均出現(xiàn)大幅波動(dòng)，前者受疫情影響供應(yīng)遠(yuǎn)大于需求出現(xiàn)大幅下跌，而后者則是受地緣政治沖突影響供應(yīng)嚴(yán)重短缺出現(xiàn)大幅上漲。

當(dāng)原油波動(dòng)率較大時(shí)，原油作為“化工之母”、化工品的風(fēng)向標(biāo)，甲醇與其價(jià)格間的相關(guān)性顯得更為密切，短期內(nèi)原油的價(jià)格走勢(shì)決定了甲醇價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。在目前地緣政治因素不確定的情況下，原油的高波動(dòng)率也將導(dǎo)致甲醇價(jià)格變動(dòng)加劇。

同樣也要注意到，當(dāng)時(shí)間維度放寬到以年為單位時(shí)，甲醇的價(jià)格走勢(shì)在長(zhǎng)周期內(nèi)仍然要看煤炭。從整個(gè)甲醇的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，我國(guó)制甲醇的原料77%以上都來(lái)源于煤炭，而甲醇又是一個(gè)緊靠上游的品種，因此在長(zhǎng)周期的價(jià)格走勢(shì)上，甲醇價(jià)格更易受煤炭?jī)r(jià)格的影響，甲醇價(jià)格的底部邊際仍然要看煤制甲醇的現(xiàn)金成本。

近期由于下游需求受疫情影響，動(dòng)力煤坑口價(jià)格普遍出現(xiàn)下調(diào)，據(jù)了解，目前化工用市場(chǎng)煤的坑口價(jià)格在800—850元/噸，因此煤制甲醇成本在2400—2500元/噸，再考慮到區(qū)域運(yùn)費(fèi)和基差等因素，折合成盤(pán)面價(jià)格在2840—2940元/噸，整體上成本支撐較強(qiáng)，以目前的盤(pán)面價(jià)格而言有一定的超跌。

在港口庫(kù)存偏低和成本支撐較強(qiáng)的作用下，以目前的盤(pán)面價(jià)格繼續(xù)下跌的空間并不大，除非原油和煤炭的價(jià)格出現(xiàn)預(yù)期之外的大跌。從單邊來(lái)看，甲醇價(jià)格還是維持偏弱振蕩的走勢(shì)，不具備大漲或大跌的基礎(chǔ)。在目前的價(jià)位上可以輕倉(cāng)逢低短多，但向上也沒(méi)有足夠強(qiáng)的驅(qū)動(dòng)維持較大空間，應(yīng)謹(jǐn)慎操作。