經(jīng)歷了3月上旬的急速上漲后，LPG期貨合約從最高6850元/噸高點(diǎn)開啟了振蕩下行走勢(shì)。目前主力合約已移倉至PG05，而逐步轉(zhuǎn)入傳統(tǒng)消費(fèi)淡季月份后，當(dāng)前期貨價(jià)格雖然較前高回落明顯，但相比過往兩年同期均值，漲幅仍超25%。

國際成本不斷上升

4月初，沙特阿美公司公布4月CP價(jià)格，其中丙丁烷均再度有所上調(diào)：丙烷報(bào)940美元/噸，上漲45美元/噸；丁烷報(bào)960美元/噸，上漲40美元/噸，兩者折合到岸成本分別在6849元/噸及6989元/噸。究其原因，首先是國際油價(jià)的影響不容忽視。在國際形勢(shì)影響下，布倫特油價(jià)盤中一度觸及139.13美元/桶的新高位，帶動(dòng)CP價(jià)格突破兩年來高點(diǎn)；其次國際市場(chǎng)方面，遠(yuǎn)東市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨需求偏強(qiáng)，但丁烷在化工用及印度方面需求有所轉(zhuǎn)弱，使得丙丁烷價(jià)差縮窄；最后，進(jìn)入二季度后市場(chǎng)整體需求預(yù)期減弱，使得CP雖有上漲，但較3月漲幅明顯收窄。

石腦油優(yōu)勢(shì)持續(xù)削弱

回顧2021年，與原油走勢(shì)更為緊密的石腦油全年基本對(duì)丙烷形成成本價(jià)格優(yōu)勢(shì)，其價(jià)差與PDH裝置毛利總體呈現(xiàn)反向走勢(shì)，這就使得上游成本端壓力難以向下游終端成品傳導(dǎo)，嚴(yán)重壓縮裝置利潤。2021年11月以后，LPG價(jià)格出現(xiàn)高位回落，而丙烯價(jià)格受國內(nèi)下游深加工需求疲軟抑制，出現(xiàn)較強(qiáng)收縮預(yù)期，PDH裝置只得通過降負(fù)調(diào)整或成本端回落來完成利潤修復(fù)。但今年以來布倫特原油期貨價(jià)格相對(duì)走強(qiáng)使得石腦油成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)收縮，盡管丙烷價(jià)格上行使得PDH毛利依舊虧損，但由于石腦油同步上漲，使得后續(xù)成本端壓力向丙烯傳導(dǎo)能力有所增強(qiáng)，所以在石腦油再度出現(xiàn)明顯成本優(yōu)勢(shì)之前進(jìn)口價(jià)格對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)支撐力度仍在。

化工需求占比增大

當(dāng)前國內(nèi)LPG需求對(duì)化工端依賴更為明顯，以碳三路線為例，至2021年年末國內(nèi)PDH產(chǎn)能為943萬噸，今年依舊是投產(chǎn)大年，計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能685萬噸，即使不考慮下半年確定性較低的裝置，也有325萬噸，若能夠保持去年平均開工水平，也將帶來280萬噸的進(jìn)口需求增量。另外，當(dāng)前全球主要供給增量來自美國，而根據(jù)EIA的最新預(yù)估，美國丙烷產(chǎn)量將從去年212萬桶/日增長至219萬桶/日?？紤]到2021年OPEC+維持相對(duì)平穩(wěn)增產(chǎn)節(jié)奏下，美國丙烷庫存仍以歷史同比地位水平進(jìn)入旺季，那么在美國增量略低于國內(nèi)潛在進(jìn)口需求增量的情況下，疊加美國天然氣出口窗口期持續(xù)打開，其國內(nèi)庫存增量大概率要延后至燃燒消費(fèi)淡季末期方能逐步兌現(xiàn)，那么短期內(nèi)國際市場(chǎng)依舊很難回落到比去年同期更為寬松的供需格局。

總體來看，在3月31日期貨倉單強(qiáng)制注銷期過后，LPG期貨盤面估值邏輯，短期內(nèi)不再受到現(xiàn)貨最便宜可交割品以及交割升貼水的限制。在國際地緣緊張局勢(shì)逐漸明朗之前，燃料油期價(jià)仍將維持寬幅振蕩?；谠投斯┬枰琅f偏緊影響，二季度LPG振蕩中樞有望維持在5300元/噸至5600元/噸。