自去年第四季度以來，苯乙烯期貨價格觸底回升，主力合約價格從7500元/噸左右漲至10000元/噸以上，之后在9500元/噸左右振蕩。同時，苯乙烯的生產(chǎn)利潤大幅走低后，至今維持在低位。主要原因是，國際油價走強帶動苯乙烯價格上漲，而裝置集中投產(chǎn)令行業(yè)利潤受到擠壓。短期來看，公共衛(wèi)生事件引發(fā)的供應(yīng)和需求脫節(jié)，以及庫存在生產(chǎn)企業(yè)和港口堆積令苯乙烯價格繼續(xù)承壓，筆者認(rèn)為，中期可關(guān)注物流和生產(chǎn)恢復(fù)后的加工差修復(fù)機會。

加工差在低位運行

隨著國內(nèi)沿海大煉化項目落地，附屬的苯乙烯裝置大量投產(chǎn)，國內(nèi)苯乙烯進入產(chǎn)能釋放周期，對行業(yè)供需格局產(chǎn)生深遠的影響：對內(nèi)擠壓開工，苯乙烯年均負(fù)荷從2019年的92%降至2021年的78%；對外擠占進口，進口依存度從2016年的36%降至2021年的11.6%。產(chǎn)能集中投放令國內(nèi)苯乙烯供需格局快速調(diào)整。

今年，苯乙烯延續(xù)產(chǎn)能集中投放格局，隨著新裝置達產(chǎn)，苯乙烯國產(chǎn)化進程加速，國內(nèi)競爭加劇。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，第一季度山東利華益72萬噸/年乙苯脫氫裝置、煙臺萬華65萬噸/年P(guān)O/SM裝置、寧波鎮(zhèn)利化學(xué)60萬噸/年P(guān)O/SM裝置陸續(xù)投產(chǎn)，新增產(chǎn)能達到197萬噸，增速12%。與此同時，下游新增產(chǎn)能有寧波利萬10萬噸/年P(guān)S裝置、湖北旺林20萬噸/年UPR裝置、獨山子6萬噸/年SBR裝置和四川羅斯夫5萬噸/年乳液裝置，共計41萬噸/年。苯乙烯新增供應(yīng)遠大于需求，使得國內(nèi)供應(yīng)過剩格局雪上加霜，產(chǎn)業(yè)利潤長期維持低位，第一季度苯乙烯非一體化裝置的平均利潤在-376元/噸，處于近5年較差的水平。低迷的加工費打壓行業(yè)整體開工，3月苯乙烯開工降至75%附近，同比下降了15%。

港口開始小幅累庫

國內(nèi)產(chǎn)能集中投放令苯乙烯產(chǎn)量快速增加，進口量繼續(xù)受到擠壓，出口增加。從進出口數(shù)據(jù)來看，1月進口量為14.31萬噸，同比下降31.41%；2月進口量為10.47萬噸，同比下降39.51%，1—2月總進口量創(chuàng)5年新低。海外方面，投產(chǎn)有限，裝置開工偏低，國內(nèi)外價格倒掛，3月和4月苯乙烯單月出口都超過10萬噸。通過壓低開工、擠壓進口和增加出口的方式，苯乙烯實現(xiàn)了短周期的再平衡，3月港口庫存連續(xù)4周下降，當(dāng)前華東主港庫存在13萬噸左右，處于5年中位水平。近期，受國內(nèi)公共衛(wèi)生事件的影響，苯乙烯主港所在地的華東地區(qū)汽運物流不暢，下游需求明顯減弱，港口開始小幅累庫。

投產(chǎn)裝置依然偏多

展望第二季度，苯乙烯預(yù)期投產(chǎn)裝置依然偏多，預(yù)期產(chǎn)能投放量在77萬噸/年。下游預(yù)期新增需求有寧波龍利鉅能20萬噸/年EPS裝置、青島見龍20萬噸/年EPS裝置、安慶興達18萬噸/年EPS裝置、安徽昊源10萬噸/年P(guān)S裝置、青島海灣20萬噸/年P(guān)S裝置、河北盛騰8萬噸/年P(guān)S裝置、華礱樹脂15萬噸/年UPR裝置、浙江石化6萬噸/年SBR裝置和日照廣大10萬噸/年SBL裝置，合計預(yù)期新增產(chǎn)能127萬噸/年。綜合來看，第二季度新增需求大于供應(yīng)，這可能會適當(dāng)緩解苯乙烯的供應(yīng)壓力，但是實際情況還要關(guān)注各裝置的落地時間。

綜上所述，當(dāng)前苯乙烯庫存處在近5年中位水平，短期的壓力是汽運不暢，物流效率下降，上游原料與下游產(chǎn)成品庫存均累積在工廠端，工廠面臨資金周轉(zhuǎn)和庫容上限的挑戰(zhàn)。需求端明顯減弱，疊加部分品種如GPPS處于虧損狀態(tài)，企業(yè)補庫意愿偏弱，主港庫存也開始累積，這壓制了苯乙烯利潤修復(fù)的空間，筆者由此認(rèn)為，短期可做空配，單邊上注意原油端帶來的風(fēng)險。后期隨著公共衛(wèi)生事件的影響緩解，苯乙烯需求有望逐步復(fù)蘇，在5月出口維持良好的局面下，產(chǎn)業(yè)鏈將迎來一波加工費修復(fù)的機會。