4月期債整體先揚(yáng)后抑。月初，債市延續(xù)上漲行情，但國內(nèi)通脹與金融數(shù)據(jù)均超預(yù)期，美債收益率持續(xù)上行，中美10年期國債利差自2010年以來首次出現(xiàn)“倒掛”，期債走勢扭轉(zhuǎn)，連續(xù)兩日下跌。在美聯(lián)儲加息背景下，央行繼續(xù)降準(zhǔn)，不過降準(zhǔn)力度低于預(yù)期，提振作用有限。4月18日，國債期貨三大主力合約創(chuàng)逾一個月最大跌幅，10年期期債主力合約領(lǐng)跌0.43%。此外，人民幣匯率波動增大、貶值明顯，央行表示貨幣政策除保持物價總體穩(wěn)定外，還將“密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整，兼顧內(nèi)外平衡”。

從基本面看，一季度經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊明顯，二季度經(jīng)濟(jì)開局或繼續(xù)受到影響，5月后有望企穩(wěn)。一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值270178億元，按不變價格計(jì)算，同比增長4.8%，基本符合市場預(yù)期。根據(jù)中金測算，今年直接受奧密克戎疫情影響的城市GDP占到全國的30%以上，是疫情常態(tài)化防控以來的新高。隨著多項(xiàng)“穩(wěn)增長”政策的推出與落地，二季度GDP大概率出現(xiàn)回升。

4月國內(nèi)疫情形勢依然嚴(yán)峻，預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)面難出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。目前多地出現(xiàn)疫情，專家倡導(dǎo)假期期間就地過節(jié)、減少跨省人員流動，旅游消費(fèi)大概率出現(xiàn)下滑。5月后期，工業(yè)生產(chǎn)有望在疫情緩解后繼續(xù)修復(fù)。3月出口增長超過10%，但增速環(huán)比下降，外需呈現(xiàn)量價分化，二季度出口動能或因海外供應(yīng)恢復(fù)放緩。3月失業(yè)率為5.8%，較上月增加了0.3個百分點(diǎn)，已經(jīng)高于全年目標(biāo)。

目前資金面較為寬松，資金利率創(chuàng)年內(nèi)新低。一是央行上繳結(jié)存利潤補(bǔ)充流動性；二是3月金融數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前信貸的供給實(shí)際是大于需求的；三是4月雖為傳統(tǒng)繳稅大月，但今年部分地區(qū)繳稅日期推遲，且有留抵退稅政策實(shí)施；四是財(cái)政支出加速為市場流動性帶來積極影響；五是4月地方政府債發(fā)行及凈融資規(guī)模相較于1—3月有所回落。5月資金是否回歸中性，主要仍是看疫情是否得到有效控制、經(jīng)濟(jì)是否穩(wěn)定回升。從2020年我們可以看到，疫情拐點(diǎn)出現(xiàn)后經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)呈現(xiàn)積極變化，待數(shù)據(jù)證明經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，為避免放量的“后遺癥”，貨幣政策提前適時退出、轉(zhuǎn)回中性。2020年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)自3月起出現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)，4月下旬央行在公開市場上連續(xù)一個半月空窗，并且縮量續(xù)作MLF，MLF、LPR利率維持不變，5月開始DR007與DR001從低位回升，重新圍繞政策利率運(yùn)行。

整體來看，我們認(rèn)為，5月期債大概率延續(xù)高位振蕩，預(yù)計(jì)短期10年期國債收益率區(qū)間為2.65%

—2.9%。疫情持續(xù)性影響支撐期債底部，降息窗口關(guān)閉或言之過早。中期來看，利空因素較多。5月資金面或保持偏松狀態(tài)，關(guān)注財(cái)政政策及金融行為的影響。