今年以來(lái)，黑色系多空雙方主要是圍繞強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)來(lái)回博弈。弱現(xiàn)實(shí)體現(xiàn)為地產(chǎn)行業(yè)下行勢(shì)頭還未停止，鋼材需求低迷，而且國(guó)內(nèi)多地疫情對(duì)終端需求造成不小沖擊。強(qiáng)預(yù)期主要來(lái)自于宏觀層面，包括國(guó)際地緣政治沖突對(duì)全球大宗商品供應(yīng)鏈的沖擊以及國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼發(fā)力。

自4月中下旬開(kāi)始，雙焦期貨價(jià)格自高位下挫。值得注意的是，在這一輪盤(pán)面快速下跌的過(guò)程中，雙焦現(xiàn)貨價(jià)格高位持穩(wěn)，表明了近期雙焦乃至整個(gè)黑色系層面利多預(yù)期支撐的交易邏輯明顯弱化。最近預(yù)期轉(zhuǎn)弱來(lái)自于國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩方面：由于通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)5月加息50個(gè)基點(diǎn)，全球金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好走弱，加上市場(chǎng)擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，近期國(guó)內(nèi)外股票、商品整體表現(xiàn)低迷。國(guó)內(nèi)方面，在歐美地區(qū)貨幣政策轉(zhuǎn)向收縮的背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策繼續(xù)放松也受到一定約束，目前來(lái)看主要是在匯率方面。早在3月末市場(chǎng)各方就普遍預(yù)期4月貨幣政策將迎來(lái)“雙降”，截至目前，4月央行雖然下調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，但0.25%的降幅不及市場(chǎng)預(yù)期，MLF中標(biāo)利率及LPR則是繼續(xù)按兵不動(dòng)。

現(xiàn)貨層面，今年雙焦現(xiàn)貨價(jià)格一直都是下方看焦煤支撐，上方看鋼廠利潤(rùn)情況。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)國(guó)內(nèi)煉焦煤庫(kù)存持續(xù)下探至歷史新低水平，對(duì)焦煤價(jià)格起到了強(qiáng)力支撐作用。但往后來(lái)看，供需層面已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極改善因素，自去年10月起便關(guān)閉的策克口岸于本周恢復(fù)煤炭進(jìn)口通關(guān)，加上甘其毛都口岸近期煤炭通關(guān)數(shù)量抬升至近年同期偏高水平，蒙煤進(jìn)口增量值得期待。國(guó)內(nèi)方面，一季度焦炭產(chǎn)量同比下降4.9%，考慮到國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量壓減工作繼續(xù)推進(jìn)，全年焦煤需求將受到限制，而一季度煉焦精煤產(chǎn)量同比增2.26%，供應(yīng)形勢(shì)整體穩(wěn)中向好。從產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配情況來(lái)看，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)主要沉積在原料端，鋼廠利潤(rùn)比較低迷，部分地區(qū)鋼廠已有小幅虧損，在國(guó)內(nèi)鋼材需求整體回落、供應(yīng)又受到壓制的情況下，利潤(rùn)從原料端流向成材端將是主要趨勢(shì)。

綜合來(lái)看，如無(wú)意外情況發(fā)生，國(guó)內(nèi)焦煤供需缺口將隨時(shí)間推移而趨于彌合，加上鋼廠利潤(rùn)自低位走擴(kuò)驅(qū)動(dòng)，雙焦現(xiàn)貨價(jià)格重心下行，上半年價(jià)格高點(diǎn)可能已經(jīng)出現(xiàn)，但考慮到雙焦產(chǎn)業(yè)鏈超低庫(kù)存現(xiàn)狀，價(jià)格整體回調(diào)壓力亦不突出。

回到期貨價(jià)格層面，4月焦炭盤(pán)面大幅回落提前反映了后期現(xiàn)貨價(jià)格2—3輪的回調(diào)預(yù)期，預(yù)計(jì)時(shí)間節(jié)點(diǎn)在5月。盤(pán)面快速下跌且大幅貼水現(xiàn)貨，超跌后或有一定幅度反彈，如果黑色系繼續(xù)圍繞弱現(xiàn)實(shí)進(jìn)行交易，鋼價(jià)下行壓力不減，屆時(shí)焦炭讓利的幅度或超出預(yù)期，盤(pán)面有可能迎來(lái)逢高沽空機(jī)會(huì)。

主要的風(fēng)險(xiǎn)因素在于：上海等地疫情拖累國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，接下來(lái)政策層面可能會(huì)更加積極主動(dòng)，以確保國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)達(dá)成，或繼續(xù)支撐鋼鐵等原材料價(jià)格。