目前，LPG期貨主力合約移倉至PG2206后整體價格仍呈高位振蕩態(tài)勢。由于今年以來LPG價格保持強勢，作為傳統(tǒng)淡季合約，PG2206的價格能否跟往年一樣維持季節(jié)性回落特征，可以從以下幾個方面進行剖析：

國際成本支撐松動。本月初，沙特阿美公司5月CP價格出臺，丙、丁烷價格均明顯回落，結束了之前連續(xù)3個月的持續(xù)上調(diào)局面。其中丙烷報價850美元/噸，較上月下跌90美元/噸；丁烷報價860美元/噸，較上月下跌100美元/噸。折合到岸成本價分別為6217元/噸和6288元/噸。造成此次CP價格超預期下跌的原因有：第一，4月俄烏整體局勢依然緊張，但美國出臺有史以來最大規(guī)模的戰(zhàn)略儲備釋放，疊加國際能源署聯(lián)合釋放戰(zhàn)略儲備，全球供應增加。另外，疫情影響和需求增速放緩的擔憂有所緩解，原油價格逐步理性回歸。第二，受OPEC+及美國增產(chǎn)影響，LPG供應有增加預期，中東和美國在高供應背景下庫存整體維持高位。另外，隨著季節(jié)轉變，燃燒需求轉向淡季，而化工端受成本擠壓需求前景并不理想。值得一提的是，雖然未來原油和天然氣價格維持高位對LPG的底部形成有力支撐，但國內(nèi)市場成本端仍面臨較大壓力。

現(xiàn)貨市場成交轉淡。由于國內(nèi)進口LPG現(xiàn)貨到岸價格與CP息息相關，CP預期的高低直接影響國內(nèi)進口LPG現(xiàn)貨到岸成本。但4月下旬以來，華南CFR價格較CP價格預期值出現(xiàn)貼水，且幅度逐步走擴。筆者分析認為，主要原因有二：第一，由于美國自身油品需求轉弱，其中丁烷最為明顯，EIA最新數(shù)據(jù)顯示，全美3月丁烷需求環(huán)比降幅超7%，使得可出口資源明顯增加，全球供需有寬松趨勢；第二，沙特5月LPG整體裝船計劃量為42萬—45萬噸，低于近3年同期水平，推動CP預期估值出現(xiàn)偏高情況。考慮到當前CP紙貨市場依舊偏強，而實際現(xiàn)貨成交氛圍已經(jīng)轉淡，現(xiàn)貨弱預期下華南CFR價格低于CP價格預期也就在情理之中了。

供需格局趨向寬松。供應端看，5月國內(nèi)供應有增量預期。其中揚子石化檢修結束，預計5月上旬可正常出貨；山東華星石化、昌邑石化、齊潤化工也將開工，部分主營煉廠裝置負荷將有所提升。國產(chǎn)氣供應較上月增加3%—5%，市場需求仍相對薄弱，短期終端需求同比仍將處于下降趨勢。當前氣價處于相對高位，出于成本方面的考慮，終端有可能減少用氣量，采用其他平價替代原料。工業(yè)氣方面，由于下游深加工利潤不佳，整體開工率維持低位，原料需求依舊受限。節(jié)后雖有補貨預期，但終端多以按需采購為主，待補貨完成后，市場價格將再次進入下行趨勢。

整體看，隨著氣溫升高，北半球燃燒需求將明顯減弱，國內(nèi)PDH至PP生產(chǎn)線連續(xù)虧損，短期裝置開工率將處于低位，部分新裝置雖有投產(chǎn)預期，但低開工率下丙烷需求難以顯著改善。從歷史價格看，即便考慮原油價格高企等因素，二季度中期LPG6000元/噸以上的價格也在較高位置，在供需轉松背景下，預計LPG期現(xiàn)價格將高位回落。