有色金屬大幅回調(diào)

五一勞動節(jié)后，工業(yè)品有色板塊承壓明顯，表現(xiàn)弱勢。

中信建投期貨工業(yè)品研究員江露表示，這主要是因為市場對全球經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂情緒不斷升溫所致。其一，IMF不斷下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速，去年十月IMF估計2022年全球GDP增速為4.9%，中國GDP增速為5.7%，從今年一月開始，IMF逐漸下調(diào)GDP增速預(yù)期至4.1%，五一勞動節(jié)前再次下調(diào)全球GDP增速至3.6%；其二是五一勞動節(jié)前中國公布的PMI數(shù)據(jù)全線回落。4月份中國PMI數(shù)據(jù)從2月份的50.2下滑至47.4，反應(yīng)到經(jīng)濟(jì)增速數(shù)據(jù)上就是一季度GDP增速4.8%。因國內(nèi)受到疫情等影響，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)供需雙弱，3月份華東地區(qū)疫情對國內(nèi)的沖擊全面顯現(xiàn)，4月的數(shù)據(jù)進(jìn)一步探底。4月全球制造業(yè)PMI為52.2%，低于3月的52.9%。

“三條線索主導(dǎo)了有色板塊的下跌?！闭猩唐谪浻猩治鰩熩w嘉瑜表示，一是歐美總需求的拐點在3月已隱隱出現(xiàn)，而美聯(lián)儲加息加速了這一進(jìn)程，縮表也造成流動性的收緊，在全球股市回撤的背景之下，有色作為配置的商品亦難獨善其身。二是俄烏沖突的矛盾從起初影響總供給到威脅總需求。俄烏沖突初期，市場擔(dān)憂俄羅斯占比近兩成的精煉鎳以及占比5%左右的鋁的出口，也擔(dān)憂歐洲的鋅產(chǎn)量受天然氣斷供的影響，然而目前天然氣價格穩(wěn)定，俄鎳仍能交割；而需求端，俄烏沖突導(dǎo)致了供應(yīng)鏈緊張，歐洲車企由于缺乏零部件4月汽車產(chǎn)量同比降超兩成，環(huán)比降超3成，新能源車環(huán)比下降約4成。三是國內(nèi)疫情波及范圍擴(kuò)大，盡管穩(wěn)增長政策頻發(fā)，但在地產(chǎn)、消費等高頻數(shù)據(jù)上還沒有得到積極的驗證。

展望后市，趙嘉瑜表示，從短期來看，流動性的抽離會繼續(xù)壓制風(fēng)險資產(chǎn)的表現(xiàn)，而商品板塊關(guān)注邊際變化，全球總需求使得有色板塊仍整體承壓，恐需等到全球信貸周期重啟后才能看到有色板塊獲得繼續(xù)上行的動力。不過，由于可以預(yù)見國內(nèi)大規(guī)模政策刺激實際落地后對于需求的拉動，下游在消耗庫存后會集中補(bǔ)庫，而當(dāng)下上游庫存處于歷史低位，使得短期的下跌亦不流暢，有色板塊易漲難跌的情況并未實質(zhì)改變。

從長期來看，趙嘉瑜認(rèn)為，未來有色板塊的重心將有較大提升，這主要由四方面因素決定：一是全球碳中和戰(zhàn)略持續(xù)激化供應(yīng)受限和需求爆發(fā)的矛盾；二是地緣沖突和去全球化加劇供應(yīng)鏈問題；三是全球信貸周期不會隨著美聯(lián)儲加息而戛然而止，如若美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，美聯(lián)儲勢必會停下加息的腳步；四是廣大發(fā)展中國家的崛起有望引發(fā)總需求的快速增長。

江露認(rèn)為，在政策背景下，PMI數(shù)據(jù)大概率會反彈，有色以高位振蕩為主，不宜過分看空，另外還需要關(guān)注突發(fā)事件對價格的擾動。

就銅而言，龔鳴表示，五一假期期間，外盤倫銅盤中一度跌超3%，回落至9500美元/噸附近，就是反映了市場對美聯(lián)儲加速加息、提前縮表的擔(dān)憂。當(dāng)前節(jié)點下，銅的宏觀驅(qū)動整體偏空，全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期減弱，境外經(jīng)濟(jì)增長韌性后勁不足，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受疫情影響，下行壓力加大，美聯(lián)儲緊縮，收緊流動性，抬升資金成本，銅價面臨向下壓力。

除宏觀影響外，龔鳴認(rèn)為，當(dāng)前銅的現(xiàn)貨基本面仍然對價格有一定支撐?！拔锪魃形椿謴?fù)，海外premium未見到走弱跡象，海外消費仍有韌性，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)庫存仍然不高，價格回落后，剛需采購仍有需求。不過，現(xiàn)貨支撐能否持續(xù)需重點關(guān)注消費情況，5月部分煉廠預(yù)計復(fù)產(chǎn)，6月有較大產(chǎn)能擴(kuò)建煉廠投產(chǎn)，供應(yīng)陸續(xù)有增量預(yù)期，如果消費塌陷，價格可能面臨較大回落壓力?！?/p>

下游需求疲弱，鋼價大幅下跌

近日鋼價出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌。中銀期貨黑色研究員呂肖華表示，從基本面來看，五一假期后鋼廠產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)增加，而下游消費受疫情拖累環(huán)比下滑，鋼材庫存出現(xiàn)攀升，鋼價承壓。

“此外，市場信心缺失也是鋼材價格下跌的原因?！眳涡とA分析指出，5月是鋼材消費旺季，而疫情的多地爆發(fā)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)受挫超預(yù)期，旺季庫存累積使得強(qiáng)預(yù)期證偽，鋼價在經(jīng)過一段時間的盤整后，增倉下跌，市場在弱現(xiàn)實的打擊下重新選擇方向，鋼價跌勢明顯。

格林大華期貨鋼材研究員韓靜分析指出，高頻數(shù)據(jù)顯示，高爐開工率持續(xù)回升，產(chǎn)能利用率超過5年同期均值，鋼材周度產(chǎn)量突破1000萬噸，結(jié)合中鋼協(xié)最新發(fā)布的產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以看到，4月下旬全國粗鋼日產(chǎn)235.87萬噸，環(huán)比增長5.5%，歷史同期次新高，僅低于去年同期，顯示盡管行業(yè)盈利水平偏低，但是鋼企穩(wěn)步復(fù)產(chǎn)中。

從品種結(jié)構(gòu)來看，五一假期前鐵水由長材向板材轉(zhuǎn)移，最新數(shù)據(jù)顯示，螺紋鋼(4677, -157.00, -3.25%)周度產(chǎn)量增幅明顯大于熱卷，意味著鐵水回流至長材，螺紋鋼供應(yīng)開始增加。

“供應(yīng)呈現(xiàn)增加趨勢，但是下游需求依然未見改善。”韓靜稱，受疫情影響，春季需求一直未啟動，全國貿(mào)易商周度日均成交量保持在15萬噸—18萬噸，遠(yuǎn)低于歷史同期平均20多萬噸的水平，盡管節(jié)前節(jié)后下游補(bǔ)庫，全國貿(mào)易商日成交突破20萬噸，但是6日成交量迅速回落至14萬噸，在疫情影響下，下游需求依然疲弱。

庫存方面，從歷史數(shù)據(jù)來看，最近幾年五一假期后社會庫存大概率出現(xiàn)下降。今年在供應(yīng)增加、需求低迷背景下，節(jié)后鋼材的廠庫和社會庫存均比節(jié)前增加，節(jié)后供需不見改善，對盤面形成負(fù)反饋。

展望后市，韓靜表示，從成本角度看，原料價格依然保持高位，這對于鋼材價格有一定支撐。前期下游需求強(qiáng)預(yù)期支撐著鋼材價格，但是弱現(xiàn)實越來越明顯。3—5月通常為傳統(tǒng)的消費旺季，目前時間已經(jīng)過去大半，而5月末6月初開始，梅雨季節(jié)以及后期的長江中下游雨季都將對下游需求產(chǎn)生明顯的不利影響，5月份是非常重要的時間節(jié)點，如果下游需求不能出現(xiàn)大幅增長，則無法彌補(bǔ)3、4月份的需求損失，屆時情緒釋放可能拖累鋼材價格，鋼價可能振蕩偏弱。

“中長期需要關(guān)注宏觀刺激政策?！?韓靜分析說，從下游行業(yè)來看，年初以來全國數(shù)十個城市進(jìn)行樓市政策松綁，但是目前來看效果還不明顯，還需要關(guān)注后期房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)。此外，多部委促消費，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，后期基建或是重要發(fā)力點。

東吳期貨黑色研究員朱少楠表示，在噸鋼利潤大幅壓縮，鋼材庫存壓力加大的背景下，鋼廠被迫減產(chǎn)的可能性越來越大，從而形成負(fù)反饋，即鋼廠減產(chǎn)，原料端鐵礦和雙焦需求減弱，價格下跌，再帶動鋼材生產(chǎn)成本下行。目前來看，當(dāng)下的粗鋼產(chǎn)量依然偏高，如果需求沒有明顯的好轉(zhuǎn)情況下，只能通過減產(chǎn)才能達(dá)到供需平衡，在此之前鋼價或會繼續(xù)表現(xiàn)的偏弱一些。

呂肖華認(rèn)為，商品的價格運行，背后有它的邏輯，在邏輯沒有改變的情況下會遵循原有的運行趨勢。從目前的鋼材市場來看，需求證偽疊加原料成本下滑導(dǎo)致鋼價下挫，除非疫情緩解后，下游消費快速恢復(fù)或者鋼廠停產(chǎn)檢修導(dǎo)致清庫，鋼價才可能再次步入漲勢。