目前上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指估值已經(jīng)接近2019年年初的水平，長期配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)。危機(jī)總會(huì)過去，當(dāng)前點(diǎn)位下A股整體風(fēng)險(xiǎn)可控，持續(xù)下跌的空間有限。

本周股指探底回升，基建相關(guān)板塊走強(qiáng)，為提振市場(chǎng)信心，我國加快推出扶持企業(yè)政策。近期A股走弱主要受到海外影響，當(dāng)前估值水平下指數(shù)沒有持續(xù)大跌風(fēng)險(xiǎn)，長期配置價(jià)值逐步顯現(xiàn)。

海外市場(chǎng)走弱拖累A股

自5月5日美聯(lián)儲(chǔ)確定加息50BP以來，美股連續(xù)調(diào)整，其中道瓊斯指數(shù)跌5.5%，納斯達(dá)克指數(shù)跌10.7%，表現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。5月4日美聯(lián)儲(chǔ)公布加息決議后，美股低開高走，主要是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)主席鮑威爾否決了未來幾次會(huì)議加息75個(gè)基點(diǎn)的可能性，表現(xiàn)出 “利好”。但第二日美股立即轉(zhuǎn)跌，則是表現(xiàn)出對(duì)加息能否快速抑制住通脹的擔(dān)憂。美聯(lián)儲(chǔ)目前采取更溫和的加息方式，面臨的可能是更高的通脹，5月5日，美國國債利率也出現(xiàn)飆升，令科技股和成長股股價(jià)承壓，與此形成對(duì)比的是派息股受到資金青睞。市場(chǎng)擔(dān)心，如果通脹繼續(xù)飆升可能會(huì)迫使美聯(lián)儲(chǔ)采取更激進(jìn)的行動(dòng)，從而使經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

由于美股的大幅調(diào)整，A股自5月6日以來也出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整。截至5月9日，上證50、滬深300和中證500分別回調(diào)超3.8%、3.3%、1.3%。此次回調(diào)，中小股表現(xiàn)出了更強(qiáng)的抗跌性。

當(dāng)前全球資本市場(chǎng)表現(xiàn)主要受到了通脹上升、疫情反復(fù)和經(jīng)濟(jì)下行影響，全球供應(yīng)鏈沒有恢復(fù)導(dǎo)致原材料漲價(jià)，居民需求不足導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱。受疫情影響，我國4月出口明顯轉(zhuǎn)弱，環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)并低于歷年同期均值，居民收入下降，消費(fèi)端難有大起色，靠基建和縣城城鎮(zhèn)化發(fā)力預(yù)計(jì)仍將拉動(dòng)上中游產(chǎn)業(yè)，預(yù)計(jì)中證500表現(xiàn)將優(yōu)于上證50和滬深300。

長期配置價(jià)值凸顯

雖然宏觀環(huán)境依然艱難，但從估值角度看，很多公司已經(jīng)具有長期投資價(jià)值，目前主要指數(shù)也具備了較高的投資性價(jià)比。危機(jī)總會(huì)過去，當(dāng)前點(diǎn)位下A股整體風(fēng)險(xiǎn)可控，持續(xù)下跌的空間有限。

截至5月10日，上證50指數(shù)整體估值百分位是37%，權(quán)重排名前5的分別是食品飲料、銀行、非銀金融、醫(yī)藥生物和電氣設(shè)備，權(quán)重加權(quán)后所處估值百分位分別是11.99%、6.37%、5.35%、2.22%和1.85%；滬深300指數(shù)整體估值百分位是35%，權(quán)重排名前5的分別是食品飲料、銀行、非銀金融、電氣設(shè)備和醫(yī)藥生物，權(quán)重加權(quán)后所處估值百分位分別是6.80%、4.86%、3.40%、2.83%和2.82%；中證500指數(shù)整體估值百分位是29%，權(quán)重排名前5的分別是醫(yī)藥生物、電子、化工、有色金屬和非銀金融，權(quán)重加權(quán)后所處估值百分位分別是3.04%、1.59%、1.40%、0.77%和1.82%。整體而言，中證500指數(shù)的估值水平更低，各個(gè)行業(yè)分布更平均。

從2019年各主要指數(shù)估值變化情況來看，2021年以前指數(shù)處于估值提升階段，該階段宏觀環(huán)境寬松，全球經(jīng)濟(jì)均處于復(fù)蘇中，雖然其間受疫情影響出現(xiàn)短暫下跌，但很快得到修復(fù)；自2021年2月以來，資金獲利了結(jié)，貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)taper以及加息，我國加大對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控，股指主要處于去估值進(jìn)程中。

截至5月10日，上證綜指、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指估值接近2019年年初的水平，長期配置價(jià)值已經(jīng)凸顯。

圖為2019年以來主要指數(shù)估值水平對(duì)比（PE）

近日，銀保監(jiān)會(huì)召開專題會(huì)議。會(huì)議指出，要充分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長期投資優(yōu)勢(shì)，有針對(duì)性地解決好“長錢短配”問題，同時(shí)進(jìn)一步壓縮非標(biāo)資產(chǎn)比例。建立健全保險(xiǎn)資金長周期考核機(jī)制，豐富保險(xiǎn)資金參與資本市場(chǎng)投資的渠道，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資管公司加大組合類保險(xiǎn)資管產(chǎn)品發(fā)行力度，引導(dǎo)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將更多資金配置于權(quán)益類資產(chǎn)。

隨著市場(chǎng)悲觀情緒充分釋放、政策不斷加碼、疫情逐步得到控制，我們對(duì)未來股指走勢(shì)并不悲觀。目前指數(shù)下跌空間較為有限，疫情好轉(zhuǎn)后短期看好消費(fèi)，基建托底背景下繼續(xù)看好周期。