國內疫情對經濟的影響仍在延續(xù)，未來政策進一步加碼的必要性不減，大概率支撐債市再度走強。操作上建議，債市逢回調繼續(xù)做多。關注后續(xù)政策落地情況。

對于債市而言，宏觀政策仍是主導目前交易邏輯的關鍵因素。

中央政治局會議指出，新冠肺炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰(zhàn)增多，我國經濟發(fā)展環(huán)境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升，穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價面臨新的挑戰(zhàn)。筆者認為，相較以前，目前國內疫情反復與海外烏克蘭危機是宏觀環(huán)境的兩個主要變量。烏克蘭危機仍在繼續(xù)，海外地緣政治沖突帶來的不確定性仍未消除，而國內疫情已有邊際好轉趨勢，但其對經濟帶來的影響尚在持續(xù)，經濟面臨的風險和挑戰(zhàn)也在加大。

“加大宏觀政策調節(jié)力度，扎實穩(wěn)住經濟，努力實現(xiàn)全年經濟社會發(fā)展預期目標，保持經濟運行在合理區(qū)間?！边@是中央政治局會議釋放出的積極信號，一方面，已有的財政、貨幣政策需要加快落實，退稅減稅降費、貨幣政策工具均有提及。另一方面，會議強調相機抉擇，謀劃增量政策工具，并提及政策提前量和冗余量，表述偏積極。

考慮到4月疫情影響范圍更廣、防控力度更強，4月制造業(yè)PMI走弱，數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)“供需雙弱”的特征，經濟面臨的三重壓力有所強化。具體而言，4月疫情的影響比較明顯，除了基建延續(xù)偏強，制造業(yè)、服務業(yè)、各分項PMI在3月低位的基礎上再次回落。在政策部署方面，中央政治局會議要求“要加大宏觀政策調節(jié)力度”，明確“努力實現(xiàn)全年經濟社會發(fā)展預期目標，保持經濟運行在合理區(qū)間”。筆者認為，后續(xù)政策大方向仍是全力穩(wěn)增長，短期緊盯“疫情防控優(yōu)化、松地產、擴基建、抓落實”的進展。總體看，目前政策底已現(xiàn)，經濟底、市場底需繼續(xù)等待。

另外，最新公布的4月出口數(shù)據(jù)大幅回落，一方面外需持續(xù)邊際走弱，另一方面疫情導致物流運輸不暢，部分出口訂單流失。國內經濟承壓背景下，進口需求持續(xù)不足。

美聯(lián)儲“鴿”聲再現(xiàn)，國內政策掣肘減弱。5月美聯(lián)儲如期加息50BP，并宣布6月開始縮表。值得注意的是，鮑威爾會后提及“75個基點的加息并不值得考慮”，但也表示“接下來幾次會議應該加息50個基點”。可以說，鮑威爾的講話相比之前略微顯“鴿”。對于本次美聯(lián)儲議息會議“加息+縮表”組合拳，市場整體呈現(xiàn)出鷹派不及預期的解讀。市場對于美聯(lián)儲緊縮預期的計入已經相對充分，美國金融條件已經提前緊縮，通脹或已見頂，美聯(lián)儲最“鷹”時刻或已結束。

結合國內市場而言，美聯(lián)儲鷹味不夠，加息兌現(xiàn)后，美元回調利于人民幣貶值壓力的短期緩解，使得國內貨幣政策操作空間加大。5月9日，央行發(fā)布2022年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告。下一階段，央行將按照黨中央、國務院的決策部署，堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，加快構建新發(fā)展格局，深化供給側結構性改革，支持穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價，建設現(xiàn)代中央銀行制度，健全現(xiàn)代貨幣政策框架，推動高質量發(fā)展，著力穩(wěn)定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區(qū)間。

筆者認為，在結構性工具繼續(xù)加碼的情況下，預計總量工具也有望加碼，進一步引導貨幣市場利率和銀行存款利率下行，從而引導貸款和債券等資產利率下降，給予實體經濟更大的支持。