近期國(guó)內(nèi)支持性政策密集出臺(tái)，政策對(duì)沖力度明顯提升。美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，海外美元與美債收益率加速上行，外部影響因素仍在，國(guó)債期貨整體維持偏強(qiáng)振蕩行情。

圖為5年期期債周線

受疫情影響，近期公布的部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均偏弱。PMI繼續(xù)回落，但部分生活、防疫相關(guān)景氣回升。4月制造業(yè)PMI47.4%（前值49.5%），連續(xù)兩個(gè)月回落，處于2016年以來(lái)1.3%分位數(shù)；非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)PMI41.9%（前值48.4%），2016年以來(lái)分位數(shù)為0.5%。

海關(guān)總署最新公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)，4月出口同比增長(zhǎng)3.9%，預(yù)期5.3%，前值14.7%；4月進(jìn)口金額持平上年同期，同比增0%，預(yù)期-2.5%，3月為-0.1%；貿(mào)易順差511.2億美元，同比增25.1%。4月國(guó)內(nèi)疫情影響供應(yīng)鏈，出口走弱，而進(jìn)口受低基數(shù)影響，降幅收窄至持平上年同期，實(shí)際需求較3月走低。整體而言，外圍經(jīng)濟(jì)體保持較高出口增速形成的替代效應(yīng)，或于三季度出口表現(xiàn)中逐步顯現(xiàn)。不過(guò)隨著近期國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈修復(fù)，訂單外流的影響程度還有待觀察。

目前國(guó)內(nèi)疫情初步得到控制，拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)開(kāi)始逐步推進(jìn)。在5月11日舉行的上海市疫情防控工作新聞發(fā)布會(huì)上，上海市衛(wèi)生健康委副主任介紹，上海市徐匯區(qū)達(dá)到社會(huì)面基本清零標(biāo)準(zhǔn)，目前上海已有8個(gè)區(qū)和浦東部分街鎮(zhèn)社會(huì)面基本清零。同時(shí)北京疫情也得到初步控制，國(guó)內(nèi)的餐飲、消費(fèi)以及旅游或?qū)⒂瓉?lái)強(qiáng)勢(shì)反彈，經(jīng)濟(jì)景氣最差的階段即將過(guò)去。

央行9日發(fā)布《2022年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，該報(bào)告對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的表述與4月中央政治局會(huì)議保持一致，強(qiáng)調(diào)“新冠肺炎疫情和烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，要保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)；加強(qiáng)預(yù)期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定；堅(jiān)持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”?？傮w來(lái)看，貨幣政策穩(wěn)健的基調(diào)不變，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下總量政策仍有空間，但受海外輸入型通脹壓力以及美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表等因素影響，空間正在變小。此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策空間更大，存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制最終推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)降低融資成本，預(yù)計(jì)政策層面將會(huì)更積極。

海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，議息會(huì)議后，美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)偏鷹派，暗示為了抑制通脹將加快加速進(jìn)程。美元指數(shù)繼續(xù)上行并站上104，10年期美債收率高位運(yùn)行，中美貨幣政策錯(cuò)位和中美利差倒掛持續(xù)，不過(guò)市場(chǎng)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)收緊的速度或不及預(yù)期，暫時(shí)排除加息75bp的可能，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)。

總體上看，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存。接下來(lái)將進(jìn)入數(shù)據(jù)密集發(fā)布期，疫情影響將進(jìn)一步得到驗(yàn)證。不過(guò)疫情已出現(xiàn)拐點(diǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)開(kāi)始逐步推進(jìn)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響或逐漸消退。近期管理層相繼出臺(tái)支持性政策，政策力度明顯增大。目前貨幣市場(chǎng)資金面保持寬松，5月中旬地方債的密集發(fā)行或?qū)Y金面形成影響。期債處于牛市行情的尾端，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象尚未顯現(xiàn)，需后續(xù)政策的進(jìn)一步支持，期債仍有上行動(dòng)能。