低估值狀態(tài)是否能轉(zhuǎn)化成高級(jí)別的上漲行情，關(guān)鍵看有無(wú)強(qiáng)勢(shì)的上行驅(qū)動(dòng)觸發(fā)，目前宏觀環(huán)境較為復(fù)雜，短期行情仍以超跌修復(fù)為主。

5月以來(lái)，上證指數(shù)在3000點(diǎn)附近反復(fù)振蕩，市場(chǎng)情緒改善，但仍缺乏強(qiáng)勢(shì)驅(qū)動(dòng)，全市場(chǎng)日均成交金額僅約8000億元。邊際活躍資金中，兩融資金凈流入101億元，北向資金凈流出約110億元，相比五一節(jié)前，內(nèi)資風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯改善。

當(dāng)前萬(wàn)得全A指數(shù)的靜態(tài)市盈率已低至16.36，處在歷史低位，與2008年年底、2014年年中、2018年年底三次底部估值區(qū)域相當(dāng)，從絕對(duì)位置上已具備估值上的安全邊際。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，市場(chǎng)估值與股指走勢(shì)基本同步，并非領(lǐng)先指標(biāo)，低估值狀態(tài)可以持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，其中2008年底部區(qū)域持續(xù)時(shí)間最短僅約三個(gè)月，2012—2014年底部區(qū)域持續(xù)將近3年時(shí)間。

低估值狀態(tài)是否能轉(zhuǎn)化成高級(jí)別的上漲行情，關(guān)鍵看有無(wú)明確和強(qiáng)勢(shì)的上行驅(qū)動(dòng)觸發(fā)，比如2008年年底和2014年年中啟動(dòng)的貨幣政策。與前三輪底部區(qū)域相比，本輪股指所面臨的宏觀環(huán)境較為復(fù)雜，具有較強(qiáng)的不確定性，市場(chǎng)情緒更為謹(jǐn)慎，低估值狀態(tài)大概率仍將持續(xù)一段時(shí)間，短期反彈行情仍以超跌修復(fù)為主。

當(dāng)前疫情、美聯(lián)儲(chǔ)、俄烏沖突等因素仍為影響市場(chǎng)行情的主要變量，邊際上，宏觀環(huán)境處于內(nèi)部變量逐步改善，外部變量加速?gòu)?qiáng)化的過(guò)程中。4月至今，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期造成影響，4月制造業(yè)PMI降至47.4%，新訂單降幅明顯高于生產(chǎn)，新出口訂單降至41.6%，產(chǎn)成品庫(kù)存則升至2012年6月以來(lái)最高；非制造業(yè)PMI所受影響較為明顯，4月降至41.9%，新訂單降至37.4%。

但與經(jīng)濟(jì)沖擊相對(duì)應(yīng)，國(guó)內(nèi)政策也在加碼靠前發(fā)力，包括一季度MLF凈投放4000億元，前四個(gè)月央行上繳利潤(rùn)6000億元，增設(shè)2000億元科技創(chuàng)新再貸款、400億元普惠養(yǎng)老再貸款、1000億元煤炭開發(fā)利用再貸款，降準(zhǔn)釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性5300億元等措施，累計(jì)投放近2萬(wàn)億元流動(dòng)性。此外，寬信用也在加碼，1—3月新增人民幣貸款高達(dá)8.3萬(wàn)億元，明顯高于2020年和2021年的7.1萬(wàn)億元和7.6萬(wàn)億元，M2增速回升至9.7%，已高于2022年名義GDP增速目標(biāo)值。

靠前發(fā)力的政策將在疫情之后逐步顯效，目前上海疫情已接近社會(huì)面清零。邊際上，疫情最壞時(shí)刻已過(guò)，4—5月低迷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已在市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)，后期經(jīng)濟(jì)修復(fù)程度將成為主要觀測(cè)指標(biāo)。

與內(nèi)部變量邊際改善不同，外部風(fēng)險(xiǎn)仍在強(qiáng)化。美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮預(yù)期兌現(xiàn)，5月加息50BP、6月開啟縮表、9月縮表規(guī)模達(dá)到950億美元之外，6—7月各加50BP已成為基準(zhǔn)預(yù)期，雖然5月會(huì)議暫時(shí)解除了單次加息75BP的可能性，但市場(chǎng)各方對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)最鷹時(shí)刻是否已過(guò)，依然存在分歧。相比遠(yuǎn)期的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前的高通脹管控才是美國(guó)政府的首要任務(wù)。周二美國(guó)總統(tǒng)拜登表示，美聯(lián)儲(chǔ)將在應(yīng)對(duì)通脹方面承擔(dān)“主要作用”，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍存在某次會(huì)議上加息75BP的風(fēng)險(xiǎn)，以及更多次50BP加息的可能性。

總體上，國(guó)內(nèi)疫情已全面好轉(zhuǎn)，疫后修復(fù)即將啟動(dòng)，美國(guó)降低或取消對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅的可能性，是利于股指超跌修復(fù)的正面因素。但5—7月是美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)緊縮預(yù)期的兌現(xiàn)期，股指持續(xù)修復(fù)空間將受限，短期內(nèi)仍將振蕩反復(fù)。