近期，PTA期貨呈持續(xù)上漲走勢。一方面，原油價(jià)格維持高位，同時(shí)調(diào)油需求回升，導(dǎo)致MX價(jià)格上漲，帶動(dòng)PX價(jià)格維持高位，對(duì)PTA成本支撐較強(qiáng)；但另一方面，下游聚酯負(fù)荷處于低位且產(chǎn)銷低迷，對(duì)PTA采購意愿不足。在成本驅(qū)動(dòng)下，PTA期貨價(jià)格上行明顯。雖然現(xiàn)貨有所累積，但是考慮到目前可流通的現(xiàn)貨不足，PTA基差維持在較高水平。在成本支撐和需求疲軟博弈下，需求已處在相對(duì)底部，對(duì)PTA價(jià)格的邊際影響轉(zhuǎn)弱，目前PTA價(jià)格的主要影響因素集中在成本端，未來成本推漲型行情或延續(xù)。

出口方面，產(chǎn)業(yè)鏈仍不通暢，使得部分出口訂單被東南亞等國擠占。需求方面，5—6月為傳統(tǒng)淡季，短期難有較大的想象空間。并且需求持續(xù)轉(zhuǎn)弱，使得“上游強(qiáng)，下游弱”的聚酯端面臨更大的壓力，下游投機(jī)性和剛性需求均受到諸多影響，聚酯產(chǎn)銷持續(xù)不旺，聚酯庫存難以向下游轉(zhuǎn)移。另外，聚酯工廠面臨高庫存壓力，只能通過降負(fù)荷的方式調(diào)節(jié)庫存，但目前聚酯負(fù)荷已下降至相對(duì)底部，繼續(xù)下滑的空間有限。

目前PTA工廠受到原料價(jià)格的影響，現(xiàn)貨加工差維持低位，工廠開機(jī)意愿不足。近期檢修及減產(chǎn)的產(chǎn)能為1639萬噸，其中檢修產(chǎn)能1588萬噸（檢修產(chǎn)能中包含558萬噸長期停車難以重啟的產(chǎn)能），持平；減產(chǎn)折算產(chǎn)能為51萬噸，持平。在低加工差的背景之下，PTA工廠已處在負(fù)利潤的狀態(tài)下，不排除有計(jì)劃外PTA裝置檢修的可能。因此，PTA加工差對(duì)價(jià)格的緩存作用減弱，成本端對(duì)于價(jià)格的影響較大。

圖為PTA國內(nèi)庫存走勢

目前北半球夏季旅行高峰季節(jié)將至，成品油需求有望增長。供應(yīng)端，雖然美國減少對(duì)委內(nèi)瑞拉的制裁，但由于制裁時(shí)間較久，委內(nèi)瑞拉國內(nèi)產(chǎn)能短期難有明顯增加，對(duì)供應(yīng)端的影響有限。對(duì)俄羅斯原油制裁方面，5月各國對(duì)俄羅斯原油的進(jìn)口豁免逐步到期，雖有歐盟內(nèi)部存在矛盾，但俄羅斯原油出口量將減少已成為不爭的事實(shí)。同時(shí)，對(duì)俄羅斯的制裁也將長期化，俄羅斯供應(yīng)缺口已經(jīng)形成。其他供應(yīng)方，OPEC+和美國頁巖油難以短期迅速增加，供應(yīng)端缺口明顯，而需求端增量逐步增加，未來原油供需偏緊局面難改，使得成本端原油價(jià)格易漲難跌，整體維持高位運(yùn)行為主。成本端高位運(yùn)行，使得PTA成本支撐較強(qiáng)，難以在低加工差下走出差異化行情。

綜上所述，筆者認(rèn)為，下游聚酯已處在相對(duì)底部，繼續(xù)下滑的空間有限，需求疲軟對(duì)PTA行情的影響轉(zhuǎn)弱。而未來成本支撐較強(qiáng)，且在PTA自身低加工差的背景下，成本驅(qū)動(dòng)行情或延續(xù)。操作上，建議企業(yè)持續(xù)使用PTA期貨進(jìn)行套期保值，用好期貨工具，逐步降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。