4月人民幣兌美元匯率一度加速貶值，我們提出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊下行、美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致中美利差縮減，帶來(lái)資金外流和國(guó)內(nèi)政策可能面臨掣肘，以及短期境外輸入性通脹壓力使人民幣匯率存在階段性貶值壓力。

5月中下旬開(kāi)始，人民幣兌美元開(kāi)始企穩(wěn)反彈，我們認(rèn)為引發(fā)3—4月人民幣快速貶值的因素逐漸減弱或者消退，尤其是5月疫情改善下的復(fù)工復(fù)產(chǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼，這可能意味著4月可能是經(jīng)濟(jì)的底部，投資者對(duì)人民幣匯率信心恢復(fù)。伴隨美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景走弱下的長(zhǎng)端美債收益率回落，中美利差縮減告一段落，資金外流壓力有所減輕，人民幣兌美元貶值走勢(shì)告一段落，未來(lái)有望企穩(wěn)回升。

受疫情影響，4月實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求繼續(xù)疲軟。4月信貸增長(zhǎng)明顯放緩，因疫情影響非金融企業(yè)和居民部門貸款需求。4月末人民幣貸款余額201.66萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.9%，增速分別比上月末和上年同期低0.5個(gè)和1.4個(gè)百分點(diǎn)。此外，4月房地產(chǎn)投資繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，而基建投資和制造業(yè)投資增速也出現(xiàn)了回落。

不過(guò)，4月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)全面走弱主要是疫情影響，本身經(jīng)濟(jì)下行壓力雖然存在，但不至于會(huì)出現(xiàn)這么大的降幅，隨著5月國(guó)內(nèi)疫情的消退，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的加碼，我們認(rèn)為4月或是經(jīng)濟(jì)的底部。

從穩(wěn)增長(zhǎng)政策來(lái)看，力度越來(lái)越大，且工具不斷增多。5月23日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，進(jìn)一步部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施，努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回歸正常軌道、確保運(yùn)行在合理區(qū)間。

保企業(yè)方面，通過(guò)擴(kuò)大增值稅全額留抵退稅的適用行業(yè)、減稅降費(fèi)，緩解社保和擴(kuò)大各項(xiàng)補(bǔ)助方面保持企業(yè)的現(xiàn)金流。會(huì)議提出，在更多行業(yè)實(shí)施存量和增量全額留抵退稅，增加退稅1400多億元，全年退減稅總量2.64萬(wàn)億元。將中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶和5個(gè)特困行業(yè)緩繳養(yǎng)老等三項(xiàng)社保費(fèi)政策延至年底，并擴(kuò)圍至其他特困行業(yè)，預(yù)計(jì)今年緩繳3200億元。將失業(yè)保險(xiǎn)留工培訓(xùn)補(bǔ)助擴(kuò)大至所有困難參保企業(yè)。對(duì)中小微企業(yè)吸納高校畢業(yè)生的，加大擴(kuò)崗補(bǔ)助等支持。各地要加大小微企業(yè)、個(gè)體工商戶水電氣費(fèi)、房租等支持。

保供方面，會(huì)議提出擴(kuò)大留抵退稅、擴(kuò)大延長(zhǎng)緩繳社保費(fèi)、保障貨運(yùn)通暢等三方面措施，其中前兩項(xiàng)合計(jì)新增約4600億元財(cái)政支持，顯示政策層面可能將當(dāng)前生產(chǎn)困難主要?dú)w因于貨運(yùn)不暢導(dǎo)致的暫時(shí)沖擊。

消費(fèi)方面，推出階段性減征乘用車購(gòu)置稅600億元、遇困個(gè)人房貸消費(fèi)貸年內(nèi)延期還本付息等政策，直接利好占比較大的燃油汽車需求。同時(shí)期待穩(wěn)定地產(chǎn)投資竣工政策見(jiàn)效，避免更大范圍的后地產(chǎn)周期可選商品消費(fèi)下滑。與此同時(shí)，大規(guī)模發(fā)放消費(fèi)券、年內(nèi)個(gè)稅減稅促消費(fèi)可能性下降。

房地產(chǎn)方面，繼央行下調(diào)首套房利率下限為同期限貸款利率的扣減20個(gè)基點(diǎn)后，國(guó)常會(huì)重提因城施策支持剛性和改善性住房需求。5月23日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)召開(kāi)主要金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要落實(shí)政策要求，保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)，支持中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、貨車司機(jī)貸款和受疫情影響嚴(yán)重的個(gè)人住房、消費(fèi)貸款等實(shí)施延期還本付息。要加快已授信貸款的放款進(jìn)度。

基建方面，會(huì)議提出優(yōu)化審批，新開(kāi)工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區(qū)改造、地下綜合管廊等項(xiàng)目，引導(dǎo)銀行提供規(guī)模性長(zhǎng)期貸款。啟動(dòng)新一輪農(nóng)村公路建設(shè)改造，支持發(fā)行3000億元鐵路建設(shè)債券，加大以工代賑力度。應(yīng)當(dāng)看到，長(zhǎng)期績(jī)效管理強(qiáng)化的要求并未松動(dòng)，同時(shí)也主要期待長(zhǎng)期貸款支持融資，而非特別國(guó)債直接增加政府債務(wù)負(fù)擔(dān)。