4月下旬以來，受多種因素的影響，鋼材需求復(fù)蘇遲遲未能到來，成材遲遲得不到需求的支撐，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋邏輯走強(qiáng)使得整個(gè)黑色系品種的高位振蕩格局出現(xiàn)了一些松動(dòng)，整體自高位回落。不過近日印度上調(diào)鐵礦石出口關(guān)稅，對(duì)黑色系品種產(chǎn)生一定沖擊。當(dāng)前黑色系產(chǎn)業(yè)鏈品種走勢分化，價(jià)格將如何演繹？

A    需求復(fù)蘇慢于供應(yīng)復(fù)蘇

4月下旬以來，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋邏輯走強(qiáng)使得整個(gè)黑色系品種的高位振蕩格局出現(xiàn)一些松動(dòng)，整體自高位回落，鋼材期貨更是一度跌穿去年11月末起的上行趨勢線。4月下旬至5月上旬，螺紋鋼和熱卷期貨主力合約跌幅均達(dá)到10%，鐵礦石、焦煤和焦炭期貨主力合約跌幅更是超過13%。5月中旬以來，需求依然未改疲弱態(tài)勢，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋邏輯延續(xù)，鋼材期貨價(jià)格繼續(xù)走低，螺紋鋼期貨主力合約價(jià)格已回歸至今年1月上旬的價(jià)格水平附近，但原料價(jià)格則相對(duì)略顯堅(jiān)挺。

究竟是什么原因?qū)е潞谏a(chǎn)業(yè)鏈品種走勢分化呢？

海通期貨黑色系研究員邱怡宏告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，當(dāng)前階段黑色產(chǎn)業(yè)鏈的一大特點(diǎn)，即鋼鐵需求復(fù)蘇的速度慢于供應(yīng)復(fù)蘇的速度，使得鋼鐵成材和原料價(jià)格走勢出現(xiàn)較為明顯的背離。5月中旬至5月26日收盤，螺紋鋼期貨主力合約下跌2.2%，而鐵礦石期貨主力合約價(jià)格走勢則保持重心小幅抬升走勢，反而累計(jì)上漲7.1%，成為黑色系期貨表現(xiàn)最強(qiáng)的品種。5月25日之前焦炭期貨主力合約下跌幅度整體小于鋼材，焦煤期貨主力合約維持2500—2700元/噸區(qū)間振蕩運(yùn)行，成材和原料價(jià)格走勢分化較為明顯，但近兩日隨著國家保供穩(wěn)價(jià)舉措再次深入推進(jìn)，煤焦跌幅整體有所增加，焦炭主力合約跌幅達(dá)到2.6%，焦煤主力合約也下破了前期振蕩區(qū)間。

此外，記者發(fā)現(xiàn)，市場對(duì)于5月22日印度政府調(diào)整鋼鐵相關(guān)產(chǎn)品關(guān)稅消息的反應(yīng)，在成材和原料上較為分化。由于關(guān)稅調(diào)整最直接影響到商品成本，對(duì)印度政府來說，焦煤、焦炭進(jìn)口稅率降低相當(dāng)于調(diào)降了焦煤、焦炭的進(jìn)口成本，而鐵礦和部分鋼材產(chǎn)品出口關(guān)稅提高則相當(dāng)于提高了出口成本，因此價(jià)格對(duì)關(guān)稅調(diào)整的反應(yīng)是比較敏感的。消息發(fā)布后，市場情緒被點(diǎn)燃。5月23日早上開盤后，黑色系商品集體高開，情緒上受到較強(qiáng)提振，其中鐵礦石期貨主力合約高開33元/噸，9點(diǎn)02分創(chuàng)下近10個(gè)交易日來的高點(diǎn)，較上日夜盤收盤價(jià)漲幅達(dá)到4.45%；高開幅度居于次位的是螺紋鋼和熱軋卷板，焦煤、焦炭高開幅度最小。

寶城期貨黑色系研究員涂偉華認(rèn)為，俄烏沖突已對(duì)全球鋼鐵行業(yè)形成顯著沖擊，由于印度也是全球重要的鋼鐵產(chǎn)品資源國，因此其對(duì)鋼材出口加征關(guān)稅對(duì)國際鋼材價(jià)格有提振。此外，對(duì)我國鋼材出口有促進(jìn)作用，如果印度鋼材出口減量，將給我國鋼材尤其是板材出口帶來替代性機(jī)會(huì)，有利于緩解我國鋼鐵行業(yè)的壓力。

B    內(nèi)、外需延續(xù)雙弱格局

事實(shí)上，目前鋼鐵市場基本面沒有明顯變化，最容易對(duì)價(jià)格產(chǎn)生壓力的依然是疲弱的鋼材需求，以及原料走弱帶來的成本支撐力量的逐步縮減。

值得注意的是，今年1—4月我國鋼材出口量依然維持低位，全球疫情形勢嚴(yán)峻，對(duì)需求未能提供過多助力，整體內(nèi)外需延續(xù)雙弱格局。但在外需方面，存邊際小幅改善預(yù)期?；仡檨砜矗患径榷頌鯖_突升級(jí)使得全球鋼鐵資源出現(xiàn)階段性偏緊格局，為國際鋼價(jià)帶來大幅走強(qiáng)的機(jī)會(huì)。綜合來看，當(dāng)前我國鋼材價(jià)格相較于海外鋼材價(jià)格仍存在較強(qiáng)出口優(yōu)勢。

“在此背景之下，若印度增加部分鋼材品種出口關(guān)稅使得其鋼材出口有所縮減，一方面一定程度上或再次加劇全球鋼鐵資源供應(yīng)緊張程度，進(jìn)而對(duì)國際鋼材價(jià)格走勢提供部分支撐，而我國鋼材價(jià)格的出口優(yōu)勢有望得以維系；另一方面我國鋼材出口或迎來部分替代性機(jī)會(huì)，對(duì)于國內(nèi)弱需求的壓力可產(chǎn)生一定對(duì)沖作用。從提高出口關(guān)稅的鋼材品種來看，后期板材市場的供需矛盾緩解程度較線材市場預(yù)期會(huì)更強(qiáng)。”邱怡宏認(rèn)為。

記者注意到，原料方面，沙鋼自2022年5月25日起下調(diào)廢鋼價(jià)格100元/噸，焦炭也已完成三輪降價(jià)，且在成材出貨不暢即資金面臨壓力的影響下，鋼廠對(duì)于焦炭等原料到貨的控制行為及意愿偏強(qiáng)，導(dǎo)致市場第四輪降價(jià)預(yù)期也依然較強(qiáng)烈；焦煤市場情緒同樣也有反復(fù)，除少數(shù)優(yōu)質(zhì)煤種價(jià)格小幅上調(diào)外，大部分煤種成交仍然偏弱。不過蒙煤策克口岸開通試運(yùn)行，5月23日甘其毛都口岸煤炭通關(guān)量達(dá)到425車，也仍有增加預(yù)期，整個(gè)原料供需格局偏向?qū)捤蓭韮r(jià)格走弱的壓力依然存在。鐵礦石供應(yīng)方面，5月外礦發(fā)運(yùn)量整體有所回落，其中非主流礦發(fā)運(yùn)更是大幅走弱，整體供應(yīng)端依然沒有太明顯的恢復(fù)?！捌帐现笖?shù)回落再加上印度加征鐵礦石出口關(guān)稅的消息，或使得非主流礦發(fā)運(yùn)重回低位的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，短期礦價(jià)在供應(yīng)端方面仍存有一定支撐?！鄙綎|某鋼企人士直言。

邱怡宏稱，我國從印度進(jìn)口的鐵礦石品種中球團(tuán)占比較大，2021年我國從印度進(jìn)口球團(tuán)占球團(tuán)總進(jìn)口量的近三成，印度關(guān)稅提高尤其是球團(tuán)關(guān)稅大幅提高后會(huì)使得鐵礦石出口成本大幅抬升，對(duì)于進(jìn)一步推高球團(tuán)溢價(jià)的預(yù)期相對(duì)更強(qiáng)，一定程度上將削弱球團(tuán)價(jià)格的競爭力。除了后期印度球團(tuán)到中國減量相對(duì)最大以外，也會(huì)促使我國鐵礦石入爐配比結(jié)構(gòu)的調(diào)整。另據(jù)消息稱，部分貿(mào)易商已經(jīng)明確不履行6月以后的球團(tuán)合約，預(yù)計(jì)現(xiàn)有使用印度球團(tuán)的鋼廠會(huì)調(diào)整成更有性價(jià)比的國內(nèi)球團(tuán)。

C    后期市場交易邏輯生變

“對(duì)后期行情邏輯而言，雖然近期印度調(diào)整鋼鐵相關(guān)品種出口關(guān)稅對(duì)市場心態(tài)即供需格局預(yù)期產(chǎn)生了一定干擾，但其難有決定性話語權(quán)，畢竟價(jià)格的本質(zhì)還是商品供需關(guān)系作用的結(jié)果。因此突發(fā)性市場消息多會(huì)作用于短期情緒面，而對(duì)于實(shí)質(zhì)性的供需格局難以起到扭轉(zhuǎn)性作用。風(fēng)險(xiǎn)需要防范，中長期邏輯仍需回歸供需核心?！鼻疋暾f。

華東某鋼企貿(mào)易商黃先生告訴記者，從整個(gè)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，當(dāng)前黑色系商品的核心無疑還是集中在終端需求復(fù)蘇方面，而需求端邏輯關(guān)鍵還是要看疫情后的需求復(fù)蘇情況。

“當(dāng)前鋼材市場的總體特點(diǎn)是供應(yīng)恢復(fù)速度大于需求恢復(fù)速度，使得鋼材產(chǎn)銷增速差仍保持正增長，供應(yīng)整體依然強(qiáng)于需求，對(duì)應(yīng)鋼價(jià)短期所受自身供需壓力仍偏強(qiáng)?！鼻疋暾f，當(dāng)前土地成交以及商品房銷售反映的終端需求仍無明顯起色，維持底部振蕩格局，同比也仍存較大差距。1—4月，房地產(chǎn)新開工面積也大幅走弱，螺紋鋼表觀消費(fèi)和貿(mào)易商成交也依舊表現(xiàn)低迷，當(dāng)下需求仍未得到釋放，期貨市場情緒也不斷受到現(xiàn)實(shí)的拖累。

從鋼材庫存表現(xiàn)也可得到相應(yīng)佐證，鋼材社會(huì)庫存由于去庫進(jìn)程表現(xiàn)不佳，壓力繼續(xù)凸顯。上周螺紋鋼社會(huì)庫存下降而鋼廠庫存仍在小幅積累，螺紋鋼社會(huì)庫存去庫進(jìn)程依然遠(yuǎn)不及往年，甚至同比增速已回正，反映短期貿(mào)易端銷售仍不夠順暢，且鋼廠庫存積壓也略顯明顯，反映螺紋鋼后市情緒仍偏弱；熱卷社會(huì)庫存和鋼廠庫存均小幅下降，熱卷廠庫同比處低位，反映廠庫壓力相對(duì)較小。疊加印度上調(diào)板材類部分品種關(guān)稅對(duì)情緒上的加持，卷螺價(jià)差或有部分企穩(wěn)支撐。

涂偉華認(rèn)為，地產(chǎn)利好政策再現(xiàn)，并未帶來市場情緒好轉(zhuǎn)，相反螺紋鋼弱勢基本面未變，供應(yīng)短期減量，但需求表現(xiàn)疲弱，且淡季臨近，弱勢基本面繼續(xù)承壓鋼價(jià)，預(yù)計(jì)鋼價(jià)仍會(huì)振蕩偏弱運(yùn)行。

未來鐵礦石的主要矛盾仍在于需求端，包括自身需求以及國內(nèi)成材的需求。邱怡宏認(rèn)為，就當(dāng)前情況而言，無論是鐵礦石還是焦煤、焦炭的需求，最大的限制有三個(gè)方面：一是鋼廠和焦化廠低利潤和低庫存對(duì)生產(chǎn)恢復(fù)的限制比較強(qiáng)，且鋼廠利潤的修復(fù)短期來看也較有難度。二是全年粗鋼平控任務(wù)對(duì)整個(gè)鋼鐵生產(chǎn)的影響，既限制了全年鋼鐵產(chǎn)量，也平抑了原料需求放緩的節(jié)奏。三是國內(nèi)物流運(yùn)輸回歸正常仍需時(shí)間。當(dāng)前原料端現(xiàn)實(shí)強(qiáng)于預(yù)期，鐵礦石在疏港量高位和港口去庫順暢的情況下仍有望堅(jiān)挺。

近期煉焦煤價(jià)格下跌后下游采購積極性也略有上升，短期焦煤期貨也有望強(qiáng)于現(xiàn)貨。但在終端需求啟動(dòng)之前黑色產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋的風(fēng)險(xiǎn)依然較大，所以整個(gè)需求恢復(fù)空間確實(shí)仍有限，上半年需求恢復(fù)至去年同期水平還存在一定難度。二季度原料供需差環(huán)比仍存擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)，二季度末或三季度初鐵礦港口庫存和焦煤、焦炭總庫存的情況對(duì)后期供需平衡的反饋將更加重要。