4月至今，PVC開始趨勢(shì)性下行，期貨2209合約從9400元/噸下跌至8400元/噸左右，跌幅在10.63%。雖然在近兩個(gè)月的時(shí)間里，跌勢(shì)并不凌厲，但是與較為強(qiáng)勢(shì)的能化品種相比，PVC價(jià)格表現(xiàn)明顯弱勢(shì)。本文就PVC近期走勢(shì)背后的邏輯進(jìn)行剖析，并對(duì)后期行情演繹作一定探討。

出口表現(xiàn)出色

國(guó)內(nèi)出口表現(xiàn)較為出色，略超市場(chǎng)期待。1—4月，國(guó)內(nèi)PVC進(jìn)口量約9.8萬(wàn)噸，出口75.29萬(wàn)噸，凈出口65.46萬(wàn)噸。從深層次分析，疫情導(dǎo)致部分國(guó)內(nèi)訂單外流至東南亞，以越南為例，3月、4月，越南出口金額單月同比分別增長(zhǎng)19.09%、30.42%，而同期中國(guó)出口金額同比分別增長(zhǎng)14.65%、3.86%。不過(guò)，雖然越南工業(yè)加工訂單增加，但是其上游原料缺乏，仍需要從中國(guó)進(jìn)口。因此，4月國(guó)內(nèi)相關(guān)初級(jí)工業(yè)原料出口較多，PVC出口也明顯增加。

關(guān)注產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)

近期，房地產(chǎn)政策放松跡象明顯，并且力度較大。有關(guān)部門發(fā)文要求，“首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率減20個(gè)基點(diǎn)”。今年以來(lái)，多地出臺(tái)房地產(chǎn)寬松政策，包括放松首付比例、放松“限售限購(gòu)”政策等。房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)際性放松能在一定程度上刺激PVC需求。

不過(guò)，從PVC的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)來(lái)看，PVC主要應(yīng)用于房地產(chǎn)后端場(chǎng)景，對(duì)其需求影響起決定性作用的是房地產(chǎn)竣工面積。從先后順序來(lái)看，竣工面積是由前期開工決定的。一般來(lái)說(shuō)，從房地產(chǎn)新開工到竣工需要兩年半左右的時(shí)間，開工面積決定兩年半以后的房地產(chǎn)竣工面積。上一輪國(guó)內(nèi)房屋新開工面積12個(gè)月滾動(dòng)同比的高點(diǎn)大概在2019年年中，對(duì)應(yīng)的是房屋竣工面積見頂大概在2022年第一季度。上一輪竣工面積回升周期帶動(dòng)了房地產(chǎn)后端大宗商品的價(jià)格景氣，尤其是玻璃、PVC等品種。由于供應(yīng)端有產(chǎn)能受限、成本端原料價(jià)格上漲的助力，這些大宗商品在2021年的價(jià)格表現(xiàn)都很出色。

不過(guò)，需要注意的是，今年第一季度、第二季度，本輪國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)竣工周期開始逐步見頂，竣工面積緩慢下滑，相關(guān)商品需求逐步走弱?？陀^來(lái)說(shuō)，PVC需求存在一些利好消息，PVC管材也有一定比例應(yīng)用于基建領(lǐng)域。據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)計(jì)建設(shè)投資（不含電力）累計(jì)同比增加6.5%，整體增速?gòu)?021年第四季度明顯回升，對(duì)PVC需求有一定拉動(dòng)。總體來(lái)說(shuō)，PVC需求仍集中在房地產(chǎn)領(lǐng)域，但是基于PVC產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，PVC需求面臨長(zhǎng)周期下降的風(fēng)險(xiǎn)。

生產(chǎn)利潤(rùn)較好

從產(chǎn)業(yè)鏈格局來(lái)看，相較于產(chǎn)能快速增長(zhǎng)的PP、PE，PVC產(chǎn)能增長(zhǎng)受限，因而市場(chǎng)給予其相對(duì)較高的估值。PP、PE目前生產(chǎn)利潤(rùn)明顯虧損，而PVC生產(chǎn)利潤(rùn)仍表現(xiàn)較好。不過(guò)，從PVC自身產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，今年P(guān)VC產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配重新偏向下游。2021年第三季度，環(huán)保限電政策使得上游高耗能原料供應(yīng)緊張，PVC雖然跟隨原料上漲，但是生產(chǎn)利潤(rùn)并不好。反觀當(dāng)前，國(guó)內(nèi)環(huán)保政策階段性放松，蘭炭、電石開工正常，上游原料端對(duì)終端產(chǎn)品的壓力并不大。因此，當(dāng)前氯堿化工整體利潤(rùn)表現(xiàn)不錯(cuò)，這也給PVC提供了下行空間。

整體來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)正從疫情中逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，PVC下游庫(kù)存較低，終端有一定的補(bǔ)庫(kù)動(dòng)力，PVC價(jià)格短期也存在反彈動(dòng)力。不過(guò)，從長(zhǎng)周期來(lái)看，PVC面臨需求周期性走弱的壓力。