把握基差采購(gòu)時(shí)機(jī)

最近兩周，受國(guó)內(nèi)油廠買船節(jié)奏和下游企業(yè)采購(gòu)心態(tài)變化的影響，國(guó)內(nèi)豆粕遠(yuǎn)月基差成交突出。后期在買船不足的背景下，大豆到港預(yù)期收緊，豆粕基差較難出現(xiàn)大幅下跌。

圖為國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆月度到港量（單位：萬(wàn)噸）

最近兩周，國(guó)內(nèi)豆粕遠(yuǎn)月基差成交突出。截至5月21日當(dāng)周，以山東、華南為首的主要區(qū)域8—9月豆粕基差累計(jì)成交69萬(wàn)噸，超過(guò)春節(jié)前集中備貨階段的成交量。而截至5月28日當(dāng)周，以2023年5—9月為主的豆粕遠(yuǎn)月基差成交129萬(wàn)噸。這種遠(yuǎn)月基差成交放量的情況，主要源于國(guó)內(nèi)油廠買船節(jié)奏和下游企業(yè)采購(gòu)心態(tài)的變化。

近月壓榨利潤(rùn)倒掛

近兩年，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨基差漲跌幅度較大，從深層次來(lái)說(shuō)都源自油廠壓榨利潤(rùn)不佳。從2021年第一季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)近月進(jìn)口大豆的壓榨利潤(rùn)持續(xù)不佳，截至目前仍維持倒掛狀態(tài)。這種情況與出口國(guó)的出口報(bào)價(jià)高企直接相關(guān)，也與國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖需求疲弱有關(guān)。整個(gè)飼料養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的采購(gòu)心態(tài)相對(duì)消極，在養(yǎng)殖利潤(rùn)虧損背景下，對(duì)高價(jià)原料接受度低。然而，消極的采購(gòu)心態(tài)導(dǎo)致油廠壓榨利潤(rùn)更難修復(fù)，現(xiàn)貨基差被推至高位。高基差又對(duì)應(yīng)了較高的期現(xiàn)回歸風(fēng)險(xiǎn)，反過(guò)來(lái)進(jìn)一步抑制下游企業(yè)的采購(gòu)積極性，最終形成惡性循環(huán)。

目前，國(guó)內(nèi)進(jìn)口6—8月巴西舊作大豆的壓榨利潤(rùn)仍為負(fù)值。2022/2023年度美豆新作對(duì)應(yīng)的今年10月至明年1月進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)倒掛程度更深，但是2023年2—5月新作巴西大豆出口報(bào)價(jià)給出國(guó)內(nèi)油廠不錯(cuò)的盤面利潤(rùn)。由此才看到，近期國(guó)內(nèi)油廠對(duì)2023年巴西新作大豆的采購(gòu)進(jìn)度加快，但是更臨近的6—8月進(jìn)口大豆采購(gòu)難以推進(jìn)。

目前，2023年2—5月巴西大豆出口報(bào)價(jià)相對(duì)偏低，仍給國(guó)內(nèi)油廠留出豐厚的利潤(rùn)空間，預(yù)計(jì)后期企業(yè)會(huì)持續(xù)采購(gòu)。不過(guò)，2022年6—8月近月進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)窗口持續(xù)關(guān)閉，油廠沒(méi)有動(dòng)力主動(dòng)買船。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，最近兩周，國(guó)內(nèi)周度進(jìn)口大豆到港量回升。5月大豆整體到港預(yù)估較前期上調(diào)90萬(wàn)噸至1030萬(wàn)噸，6月大豆到港預(yù)估為820萬(wàn)噸，第二季度合計(jì)到港量為2658萬(wàn)噸，基本回到最近幾年平均水平。再加上第二季度國(guó)儲(chǔ)進(jìn)口大豆拍賣成交約180萬(wàn)噸，第二季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)增量超過(guò)2800萬(wàn)噸，為歷史同期最高水平。因此，4月至今，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)逐漸寬松，對(duì)應(yīng)豆粕現(xiàn)貨基差下跌。

與此同時(shí)，因目前油廠6—8月船期進(jìn)口大豆采購(gòu)尚未完成，市場(chǎng)對(duì)7—9月國(guó)內(nèi)進(jìn)口到港預(yù)估總量暫定為2030萬(wàn)噸，處于近幾年偏低水平。若6—8月1000萬(wàn)噸的采購(gòu)缺口不能補(bǔ)上，今年10月至明年1月美豆新作的CNF升貼水報(bào)價(jià)又高達(dá)400美分/蒲式耳，也沒(méi)給出采購(gòu)機(jī)會(huì)，那么今年第三、第四季度國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆到港將再次收緊，豆粕基差存在上漲空間。

企業(yè)備貨節(jié)奏改變

最近兩年，國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨基差走勢(shì)堅(jiān)挺，促使下游企業(yè)采購(gòu)心態(tài)發(fā)生變化，愿意接受遠(yuǎn)月基差。特別是從去年第三季度至今年第一季度，豆粕基差一路上漲，華北地區(qū)豆粕基差最高報(bào)價(jià)達(dá)到1000元/噸。即使3月下旬以后市場(chǎng)交易大豆到港增加，預(yù)期基差下跌，但是目前全國(guó)油廠豆粕基差報(bào)價(jià)仍處于歷史偏高水平。然而，目前全球大豆舊作供應(yīng)相對(duì)緊張，美豆舊作平衡表或繼續(xù)收縮。不過(guò)，美豆新作生長(zhǎng)存在不確定性，疊加全球糧食供應(yīng)緊張，預(yù)計(jì)后期豆粕基差較難出現(xiàn)大幅下跌。

過(guò)去一年，國(guó)內(nèi)油廠對(duì)遠(yuǎn)月基差預(yù)售，通常初次預(yù)售報(bào)價(jià)偏低，之后隨行就市逐步抬升。貿(mào)易企業(yè)若對(duì)豆粕基差上漲判斷不足，或?qū)е潞笃诨畈少?gòu)越來(lái)越難，增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?；谥刂乜紤]，中下游企業(yè)愿意在相對(duì)偏低的價(jià)位及時(shí)鎖定遠(yuǎn)期貨權(quán)。

從上述情況來(lái)看，預(yù)計(jì)今年豆粕基差維持堅(jiān)挺，即使在進(jìn)口大豆供應(yīng)壓力最大的第二季度，豆粕基差也難跌至負(fù)值。后期在買船不足背景下，大豆到港預(yù)期收緊，豆粕基差更難下跌。因此，中下游企業(yè)需調(diào)整好備貨節(jié)奏，關(guān)注基差采購(gòu)機(jī)會(huì)。