期指主力合約全面升水

目前看，國內(nèi)基建和房地產(chǎn)投資需求明顯提升，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，新增社融增速回升，后續(xù)A股有望走出獨(dú)立行情。

本周以來，A股在海外市場寬幅波動(dòng)的情形下逆市上揚(yáng)，金融權(quán)重持續(xù)上漲拉升指數(shù)，三大指數(shù)已經(jīng)接近半年線位置。可以看到，資金在面對(duì)海外的潛在風(fēng)險(xiǎn)與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修復(fù)的兩方博弈下，選擇強(qiáng)勢回流A股，整體來看，A股韌性十足。

通脹掣肘，美股再度下挫。目前高通脹問題已經(jīng)成為美國金融機(jī)構(gòu)以及美國政府的首要問題。市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的激進(jìn)式加息預(yù)期再度升溫，兩年期美國國債收益率跳漲，股指期貨下跌，美元上漲。但是從現(xiàn)實(shí)來看，美國通脹憂患將長期存在，即使美聯(lián)儲(chǔ)提速貨幣政策正?；M(jìn)程，但是考慮到供應(yīng)鏈以及美國就業(yè)市場依然存在結(jié)構(gòu)性問題，緊縮的貨幣政策反而打壓經(jīng)濟(jì)景氣周期的擴(kuò)張，全球均出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

A股韌性凸顯，內(nèi)松外緊政策支撐資金回流。上周公布的國內(nèi)通脹數(shù)據(jù)，核心CPI同比增速維持不變表明居民消費(fèi)端通脹仍未很好傳導(dǎo)至中下游，中游行業(yè)企業(yè)生產(chǎn)仍較艱難；PPI方面，同比環(huán)比增速均有所下滑，分行業(yè)來看，上游行業(yè)PPI表現(xiàn)分化較明顯。原油相關(guān)行業(yè)價(jià)格上漲，強(qiáng)化市場預(yù)期管理的煤炭、有色、黑金等行業(yè)PPI下跌。5月通脹整體符合市場預(yù)期，下半年CPI上行的推動(dòng)因素較強(qiáng)，但整體仍處于政府制定的3%的范圍以內(nèi)，對(duì)貨幣政策的影響有限，所以貨幣政策保持合理充裕，為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)提供中性寬松環(huán)境的基本邏輯沒有變化，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)式加息影響難傳導(dǎo)至國內(nèi)。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入修復(fù)通道，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)效果逐漸顯現(xiàn)。5月社融和信貸數(shù)據(jù)均有所回升超出市場預(yù)期，此外，在5月PMI數(shù)據(jù)、出口數(shù)據(jù)接連超市場預(yù)期后，昨日公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略好于市場預(yù)期。值得關(guān)注的是，地產(chǎn)端表現(xiàn)出邊際改善的跡象，房價(jià)止跌或助于預(yù)期改善。疫情形勢得到較大好轉(zhuǎn)，各城市購房政策的調(diào)整效果將逐漸體現(xiàn)，企事業(yè)單位及住戶部門總的信貸意愿是邊際向好的。金融數(shù)據(jù)的改善反映當(dāng)前穩(wěn)增長政策已逐步落地顯效，總體來說，“寬信用”跡象開始顯現(xiàn)。

微觀層面，外圍影響邊際遞減，A股反彈力度及持續(xù)性具有吸引力，市場風(fēng)險(xiǎn)偏處于高位，期指短期表現(xiàn)值得期待。近期北向資金大幅回流A股，連續(xù)10個(gè)交易日凈買入，本周初受美股影響短暫流出后也迅速回流。此外，大金融板塊連續(xù)兩日大幅上漲，期指主力合約也從貼水迅速轉(zhuǎn)為升水，都反映市場情緒處于較為亢奮狀態(tài)?；仡橝股，分別在2019年3月與2020年7月出現(xiàn)過證券板塊大漲與期指升水同時(shí)出現(xiàn)的情形，市場均處于短期修復(fù)后的情緒高點(diǎn)，隨后指數(shù)進(jìn)入高位振蕩，并經(jīng)歷基本面驗(yàn)證后再度上行。

我們認(rèn)為，當(dāng)前A股與上述過去兩次情形類似，市場處于經(jīng)濟(jì)衰退轉(zhuǎn)復(fù)蘇的時(shí)期，隨著本輪反彈估值修復(fù)，后續(xù)將回歸對(duì)企業(yè)盈利層面的關(guān)注。目前看，國內(nèi)的基建和房地產(chǎn)投資需求明顯提升，經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，新增社融增速回升，后續(xù)A股有望走出獨(dú)立行情。短期主力合約全面升水后，情緒較充分釋放，三大指數(shù)風(fēng)格較為均衡，關(guān)注兩市量能能否維持高位，期指暫時(shí)繼續(xù)持多。