A股經(jīng)歷近兩個(gè)月修復(fù)行情后，各大指數(shù)接近或突破半年線，行業(yè)板塊也相繼修復(fù)，部分強(qiáng)勢(shì)個(gè)股完全收復(fù)年內(nèi)跌幅。市場(chǎng)已經(jīng)走出此前的經(jīng)濟(jì)下行邏輯，并向著經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期邁進(jìn)，未來(lái)將更加關(guān)注上市公司盈利修復(fù)的成色。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，在5月PMI數(shù)據(jù)、出口數(shù)據(jù)接連超市場(chǎng)預(yù)期后，上周公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略好于市場(chǎng)預(yù)期。值得關(guān)注的是，地產(chǎn)端表現(xiàn)出邊際改善跡象，房?jī)r(jià)止跌或助于預(yù)期改善。從中期角度出發(fā)，“寬信用”跡象有所顯現(xiàn)。所以，二季度確認(rèn)今年的盈利底部之后，疫情影響和上游成本壓力最嚴(yán)重的時(shí)期已過(guò)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”發(fā)力的行業(yè)出現(xiàn)了明顯改善，反映出A股已經(jīng)將國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)充分計(jì)價(jià)。

海外衰退交易對(duì)A股沖擊不大。目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)在緊縮政策下究竟是“硬著陸”或是“軟著陸”還存在非常大的不確定性。本輪美股下跌數(shù)據(jù)略超“軟著陸”背景下的歷史均值，但離歷史極值還有一段距離，也反映市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)通脹以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期并不樂(lè)觀。未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)能否消除仍有待進(jìn)一步觀察，通脹以及美元流動(dòng)性收緊仍然是下半年全球市場(chǎng)最大灰犀牛，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派態(tài)度出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向的可能性很小，美股還未充分反映未來(lái)可能的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。所以，當(dāng)前國(guó)內(nèi)外處于“內(nèi)松外緊”的兩個(gè)不同的定價(jià)階段，A股強(qiáng)于美股將是中期比較重要的特征。

回到市場(chǎng)方面，本輪4月底以來(lái)的反彈行情，與2019年3月和2020年7月兩輪反彈行情存在許多相同點(diǎn)。首先，當(dāng)前A股與上述過(guò)去兩次宏觀政策環(huán)境相似，均處于經(jīng)濟(jì)衰退轉(zhuǎn)復(fù)蘇的時(shí)期，不論是2018年底的社融底，還是2020年4月和2022年5月的兩次疫情底，市場(chǎng)均是從前期較大的跌幅中走出的反彈行情。其次，市場(chǎng)風(fēng)格相似，在寬松的政策支持下，投資者會(huì)圍繞局部景氣或者長(zhǎng)期空間比較大的方向進(jìn)行布局，成長(zhǎng)類標(biāo)的的表現(xiàn)普遍強(qiáng)于大盤藍(lán)。

當(dāng)然，本次情緒修復(fù)行情也與前兩次有不同點(diǎn)。首先，本輪修復(fù)的力度不及前兩次反彈行情。2019年年初反彈行情幾乎修復(fù)2018年全年80%—90%跌幅。而2020年疫情后的修復(fù)行情更是創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn)，本輪僅修復(fù)前期50%—60%漲幅。此外，前兩次量能放大也更大，本輪修復(fù)量能增量遠(yuǎn)不及前兩次修復(fù)，所以金融權(quán)重的表現(xiàn)有待驗(yàn)證。其次，期指方面升水幅度也不及前兩次行情，本輪行情中期指僅當(dāng)月合約小幅升水。

從上述一些對(duì)比來(lái)看，本輪行情的情緒釋放并不如2019年年初與2020年年中，這說(shuō)明當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力較上兩次更大，海外市場(chǎng)也有更多不確定性。對(duì)于A股而言，可能會(huì)經(jīng)歷更長(zhǎng)時(shí)間的基本面壓力與流動(dòng)性共同驅(qū)動(dòng)的階段，在這個(gè)階段下，業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出的公司將是市場(chǎng)中的稀缺資源，受到資金追捧，行業(yè)個(gè)股間的分化狀態(tài)也會(huì)加大，市場(chǎng)更多表現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的修復(fù)特征。

對(duì)于期指而言，三大指數(shù)已經(jīng)接近半年線位置，機(jī)構(gòu)短期資金脈沖入場(chǎng)，部分行業(yè)板塊已經(jīng)完全修復(fù)前期跌幅甚至創(chuàng)下新高，行業(yè)板塊間差異明顯。中期視角下，隨著本輪反彈估值修復(fù)接近尾聲，后續(xù)將回歸對(duì)企業(yè)盈利層面的關(guān)注。目前市場(chǎng)成交維持萬(wàn)億元以上，行業(yè)板塊輪動(dòng)加快，三大指數(shù)表現(xiàn)處于博弈振蕩方向選擇期，短期期指多頭頭寸可暫時(shí)獲利止盈離場(chǎng)，或建立空單對(duì)鎖。