6月中下旬以來，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期偏樂觀，專項(xiàng)債供給壓力加大、美聯(lián)儲(chǔ)鷹派加息、季末資金面邊際收緊及房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)快速修復(fù)使得寬信用預(yù)期升溫，期債市場(chǎng)開啟一波下跌行情。后期看，隨著疫情形勢(shì)進(jìn)一步緩解和穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)落地，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐漸修復(fù)，微觀活力恢復(fù)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表的外部環(huán)境影響，債市面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。但由于本輪疫情影響，預(yù)計(jì)即將公布的二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將低于預(yù)期，債市可關(guān)注預(yù)期差帶來的波段交易機(jī)會(huì)。

房產(chǎn)銷售邊際好轉(zhuǎn)

近期房地產(chǎn)銷量邊際改善，但持續(xù)性待觀察。由于高頻數(shù)據(jù)比較容易觀察的是30城的銷量，如果僅看30城銷量的周度數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)最近兩周房地產(chǎn)銷量相對(duì)于6月初有明顯抬升，同比跌幅顯著收窄。但從細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)看，少數(shù)幾個(gè)城市近期因?yàn)榧型票P，成交量上升非常顯著，包括青島、廣州、蘇州等城市的成交量甚至遠(yuǎn)高于去年同期。上海6月份的成交量也顯著高于4—5月份，但尚未回到去年6月份的水平。同時(shí)，仍有不少城市的成交量環(huán)比回升不明顯，比如杭州，南京，武漢，成都等城市6月份房產(chǎn)銷量仍低于去年同期。所以即使從30城的銷量來看，雖然成交回升明顯，但主要是少量城市貢獻(xiàn)的。

總體看，在復(fù)工復(fù)產(chǎn)及地產(chǎn)政策放松的支持下，房產(chǎn)銷量回升是可以預(yù)期的，不過在居民收入和就業(yè)受到影響，以及居民杠桿偏高的情況下，銷量回升的速度和強(qiáng)度不會(huì)像2020年那么顯著。從過去一年的情況看，開發(fā)商拿地和新開工的改善狀況仍需觀察，雖然前端地產(chǎn)銷量有所改善，但分化較為明顯，部分城市集中推盤的釋放持續(xù)性有待觀察。而且房產(chǎn)銷量邊際好轉(zhuǎn)傳導(dǎo)到投資端仍需一段時(shí)間，拿地和新開工的回升會(huì)比較緩慢。

關(guān)注7月資金面變化

7月資金面要關(guān)注央行的公開市場(chǎng)操作情況和稅期的短期影響。此前財(cái)政部要求地方債于6月底發(fā)完，7月地方債發(fā)行壓力大幅緩解，但7月份稅期的繳稅壓力仍在，同時(shí)留抵退稅進(jìn)入最后階段，額度較4—6月明顯減少，因此政府存款項(xiàng)目增長(zhǎng)所帶來的基礎(chǔ)貨幣壓力將逐步顯現(xiàn)。

根據(jù)稅務(wù)部門公布的數(shù)據(jù)，相較4月份的8015億元，5月、6月月均留抵退稅減少至4000億元，7月則將進(jìn)一步減少至1400多億元。7月政府存款項(xiàng)新增額歷史均值在6500億元左右，結(jié)合外匯占款、流通中現(xiàn)金、備付金等其他影響因素，再加上7月MLF到期1000億元，不考慮央行續(xù)作的情況下，預(yù)計(jì)7月基礎(chǔ)貨幣缺口在6100億元左右，央行的公開市場(chǎng)投放將更加重要?？紤]到央行投放量和投放節(jié)奏具有不確定性，筆者預(yù)計(jì)7月資金面波動(dòng)較二季度將有所加大。同時(shí)，當(dāng)前影響資金面及債市的最大因素仍是基本面，6月票據(jù)利率提前反彈，意味著實(shí)體融資需求改善、基本面修復(fù)有所加快，如果7月份基本面改善的趨勢(shì)繼續(xù)加強(qiáng)，資金面將面臨較大變盤壓力。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)

高頻數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)。首先，全國(guó)城際活動(dòng)延續(xù)改善，整體與去年同期基本持平。但全國(guó)各區(qū)域城際活動(dòng)分化情況較為明顯，上海和華北地區(qū)仍有修復(fù)空間。其次，生產(chǎn)、基建方面，沿海八省動(dòng)力煤日耗同比有所回升，意味著疫情對(duì)生產(chǎn)的拖累有所減弱，但從各項(xiàng)開工率數(shù)據(jù)看，部分地方疫情對(duì)生產(chǎn)的影響仍在延續(xù)。最后，運(yùn)輸相關(guān)方面，公路貨運(yùn)需求穩(wěn)中趨緩，上海摘星有望，或加速供應(yīng)鏈修復(fù)；快遞物流吞吐量穩(wěn)步提升，已恢復(fù)至本輪疫情前九成水平；暑運(yùn)開啟疊加跨地區(qū)旅行恢復(fù)，航空旅客量持續(xù)攀升，航空業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，機(jī)票價(jià)格將進(jìn)一步上升。

整體看，相較2020年，本輪疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響呈現(xiàn)明顯的區(qū)域分化特征。當(dāng)前看，全國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)高頻活動(dòng)已基本恢復(fù)至去年同期水平，但上海和華北地區(qū)等受本輪疫情影響較為嚴(yán)重的地區(qū)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)較疫情前仍有明顯缺口，經(jīng)濟(jì)的全面恢復(fù)仍需時(shí)日。在此背景下，政策仍有必要繼續(xù)發(fā)力，呵護(hù)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)。