6月以來，國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、消費復(fù)蘇的基本面仍然向好。同時，穩(wěn)增長效果初顯、流動性整體寬松、美聯(lián)儲加息進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，國債期貨走出了一波調(diào)整行情。

全國疫情整體穩(wěn)定，常態(tài)化管理下經(jīng)濟(jì)進(jìn)入弱復(fù)蘇區(qū)間。以上海為代表的本輪疫情明顯好轉(zhuǎn)，8個主要城市地鐵客運量繼續(xù)低位回升，百城擁堵指數(shù)也維持偏高位置。當(dāng)前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)處在疫情收斂后的環(huán)比弱復(fù)蘇區(qū)間，供應(yīng)鏈等逐步修復(fù)。6月以來地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)進(jìn)一步改善，6月第四周，單周銷售面積已升至去年高位區(qū)間，5月中旬至今地方調(diào)控松動不斷，政策提振效果持續(xù)釋放中，預(yù)計全月銷售表現(xiàn)環(huán)比升幅將較5月明顯擴(kuò)大。今年以來，全國已有超20個城市要推行“房票安置”政策，棚戶區(qū)改造“房票安置”代替貨幣或?qū)嵨镅a(bǔ)償，同時采取政策性獎勵、契稅減免、限購放寬等措施。庫存高企、銷售較弱的背景之下，“房票安置”是另一種補(bǔ)貼形式的寬松加碼。整體而言，地產(chǎn)行業(yè)正處于銷售弱復(fù)蘇狀態(tài)，基本面實質(zhì)性回穩(wěn)仍需時間，未來政策寬松有望向更高能級城市進(jìn)一步演進(jìn)。

地方債發(fā)行方面，目前發(fā)行進(jìn)度符合專項債“二季度完成大部分發(fā)行工作、8月底基本使用到位”的政策設(shè)定，總體發(fā)行進(jìn)度快于2020—2021年同期。專項債發(fā)行在5月、6月放量，6月中旬開始明顯提速。本周6月27日—6月30日地方債預(yù)計發(fā)行5210億元，全月地方債發(fā)行規(guī)模將達(dá)到1.93萬億元，并且全年的新增專項債目標(biāo)能夠基本完成。

4月中旬以來，資金市場利率快速下行，并保持低位，6月小幅上行，然后維持在1.4%的水平上下徘徊。資金面的持續(xù)寬松與地方債密集發(fā)行有關(guān)在央行貨幣政策的“保駕護(hù)航”之下，資金利率保持寬松。隨著地方債發(fā)行接近尾聲，近期資金市場利率存在上行可能。央行的資金投放或?qū)⑦呺H收緊。同時基于歷史經(jīng)驗，資金面寬松往往持續(xù)不會超過三個月。本輪資金面寬松時期始于2022年4月，已經(jīng)持續(xù)近3個月，本輪資金面寬松很有可能結(jié)束于7月。

同時中美利率全面倒掛也增大了維持低資金利率的難度和壓力。中美國債利差和資金利差已于4月和6月先后出現(xiàn)倒掛，如果美聯(lián)儲在7月進(jìn)一步加息50bp或75bp，這將導(dǎo)致中美政策利率也出現(xiàn)倒掛。在中美利率全面倒掛，并不斷走闊的背景下，貨幣市場利率持續(xù)低于政策利率會增加資金外流和人民幣貶值壓力，因此貨幣市場利率遠(yuǎn)低于政策利率難以長期持續(xù)。但資金面的收斂并不意味著央行貨幣政策收緊，這是央行結(jié)束貨幣市場利率遠(yuǎn)低于政策利率超常規(guī)狀態(tài)的正常化調(diào)整。

6月27日，央行行長易綱接受媒體專訪時表示，中國的通脹前景較為穩(wěn)定，CPI同比增長2.1%，PPI同比增長6.4%，保持物價穩(wěn)定和就業(yè)最大化是我們的工作重點。今年以來，受疫情和外部沖擊等影響，貨幣政策將繼續(xù)從總量上發(fā)力以支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。同時，我們也會強(qiáng)調(diào)好支持中小企業(yè)和綠色轉(zhuǎn)型等結(jié)構(gòu)性貨幣政策項。此外，易綱表示，下一步，人民銀行將繼續(xù)通過多雙邊平臺推動綠色金融國際合作，更好地服務(wù)我國實現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)。

總體來看，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入弱復(fù)蘇區(qū)間，但本輪疫情常態(tài)化防控下，市場化主體活力不足，后續(xù)還需關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)的情況，美聯(lián)儲加息進(jìn)程加快約束國內(nèi)貨幣空間，穩(wěn)增長政策框架下流動性維持合理充裕。地方債發(fā)行進(jìn)入尾聲，資金面寬松格局或?qū)⑼顺觥ζ趥鶃碚f，隨著資金面的收斂，期債存在下行壓力。（作者單位：新紀(jì)元期貨）