由于我國(guó)疫情形勢(shì)穩(wěn)定向好，以及美國(guó)駕駛季等待開(kāi)啟，國(guó)際原油在走高的過(guò)程中積聚了一定風(fēng)險(xiǎn)。這使得國(guó)際油價(jià)在6月中旬出現(xiàn)大幅回落。

多重風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚

首先，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息75個(gè)基點(diǎn)，以遏制通脹再度攀升，這是美聯(lián)儲(chǔ)自1994年以來(lái)最大加息幅度。同時(shí)，歐洲多國(guó)央行也紛紛宣布加息。由于全球多個(gè)經(jīng)濟(jì)體加緊收縮，引發(fā)了一輪經(jīng)濟(jì)衰退憂(yōu)慮。其次，美國(guó)能源信息署發(fā)布的周度報(bào)告顯示，美國(guó)汽油消費(fèi)環(huán)比下滑，這使得美國(guó)駕駛高峰季預(yù)期有所退行。數(shù)據(jù)顯示盡管不是很明顯，但是創(chuàng)紀(jì)錄的汽油價(jià)格仍在某種程度上對(duì)需求造成了影響。再次，美國(guó)政府在控制國(guó)際油價(jià)的政治壓力方面，對(duì)美國(guó)內(nèi)外均有一定輸出。其中，包括美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)正在考慮限制成品油出口的法律政策；美國(guó)參議院財(cái)政委員會(huì)主席提議，對(duì)利潤(rùn)率超過(guò)10%的石油公司額外加征21%的附加稅；美國(guó)白宮發(fā)言人表示，總統(tǒng)拜登正考慮援引《國(guó)防生產(chǎn)法》增加汽油產(chǎn)量等。最后，最重要的還是OPEC+稱(chēng)，自2020年5月開(kāi)始削減的所有產(chǎn)量將在今年8月完全恢復(fù)。與美國(guó)的政治壓力相比，OPEC+此舉是直接從供需平衡表上大幅緩解石油短期供應(yīng)緊俏的矛盾。

筆者認(rèn)為，OPEC+退出減產(chǎn)對(duì)短期原油影響很大。即使排除供應(yīng)依然受到影響的俄羅斯、依然受到制裁的伊朗和委內(nèi)瑞拉，以及由于國(guó)內(nèi)動(dòng)蕩、港口關(guān)閉等原因影響增產(chǎn)和出口的利比亞、尼日利亞、哈薩克斯坦等國(guó)，OPEC+可以有效釋放的備用產(chǎn)能估計(jì)達(dá)到300萬(wàn)桶/日。雖然短時(shí)間內(nèi)這部分有效閑置產(chǎn)能無(wú)法完全開(kāi)啟，但是在這種環(huán)境假設(shè)下，短期原油供應(yīng)格局將會(huì)發(fā)生明顯改觀。

供需矛盾暫難改善

盡管原油短期供應(yīng)出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)機(jī)，但是這與成品油關(guān)系不大，因?yàn)镺PEC+增產(chǎn)的是原油而不是成品油。同樣，美國(guó)擁有大量的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備原油，但不是戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備汽油。在將原油轉(zhuǎn)化為成品油的煉廠煉油能力方面，美國(guó)煉廠開(kāi)工率已經(jīng)連續(xù)保持在90%的水平，缺乏進(jìn)一步提升煉油的空間。然而，美國(guó)最發(fā)達(dá)的東海岸地區(qū)的汽油庫(kù)存處在2014年以來(lái)低位，柴油庫(kù)存處在有數(shù)據(jù)以來(lái)的最低位附近。

圖為美國(guó)煉廠開(kāi)工率

無(wú)論是美國(guó)政府采取加稅、限制出口，還是補(bǔ)貼政策，都無(wú)法從基本面改善成品油供需矛盾。在煉廠無(wú)法有效提高開(kāi)工率的背景下，加稅更可能導(dǎo)致產(chǎn)量減少，用更高昂的裂解價(jià)差彌補(bǔ)21%的巨額附加稅。雖然限制出口或許能緩解美國(guó)內(nèi)部成品油矛盾，但是對(duì)于同樣處在困境、在制裁俄羅斯后更依賴(lài)其他國(guó)家進(jìn)口的歐洲而言，成品油供需矛盾會(huì)由于進(jìn)口減少激化。雖然補(bǔ)貼政策或許能降低居民實(shí)際加油成本，但是也會(huì)變相刺激需求，使得成品油供需矛盾進(jìn)一步惡化。

此外，美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局（NOAA）預(yù)測(cè)，今年又是一個(gè)大西洋颶風(fēng)活躍的年份。NOAA在5月底的展望報(bào)告中稱(chēng)，今年颶風(fēng)活躍程度超過(guò)平均年份的概率達(dá)65%，預(yù)計(jì)會(huì)形成3—6個(gè)主要颶風(fēng)。作為參考，NOAA對(duì)去年的展望同樣認(rèn)為2021年也是颶風(fēng)較為活躍年份，颶風(fēng)活躍程度超過(guò)平均年份的概率達(dá)60%，預(yù)計(jì)形成3—5個(gè)主要颶風(fēng)。

2021年，艾達(dá)颶風(fēng)導(dǎo)致美國(guó)墨西哥灣煉油廠開(kāi)工和運(yùn)輸受到重大影響，顯著影響持續(xù)時(shí)間近3周。在艾達(dá)颶風(fēng)過(guò)后，美國(guó)去年煉廠開(kāi)工率再也沒(méi)有回到過(guò)颶風(fēng)來(lái)臨前的水平。在今年成品油庫(kù)存捉襟見(jiàn)肘的背景下，若發(fā)生持續(xù)開(kāi)工中斷的情況，那將給成品油市場(chǎng)帶來(lái)更顯著的影響。

整體來(lái)看，短期閑置產(chǎn)能若能充分釋放，那國(guó)際油價(jià)下方仍有空間，布倫特原油或測(cè)試95—100美元/桶區(qū)間支撐。就中長(zhǎng)期而言，國(guó)際原油依然呈現(xiàn)供應(yīng)彈性缺乏的狀態(tài)，OPEC+退出減產(chǎn)不能掩蓋其剩余產(chǎn)能不足的問(wèn)題。筆者認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)“硬著陸”的前提下，預(yù)計(jì)國(guó)際油價(jià)短期進(jìn)一步調(diào)整后，仍將維持重心向上的偏強(qiáng)振蕩態(tài)勢(shì)。