產(chǎn)能擴張周期已接近尾聲

今年全球精煉鋅供應方面的焦點集中在歐洲冶煉廠。上半年受俄烏沖突的影響，歐洲天然氣價格一度飆升，部分冶煉廠成本上升、被迫減停產(chǎn)。Nyrstar旗下的Auby冶煉廠自二季度才開始以約50%的產(chǎn)能運行，Glencore旗下的Portovesme冶煉廠至今仍未復產(chǎn)。若后續(xù)能源危機得到緩解，冶煉企業(yè)陸續(xù)復產(chǎn)，礦端緊缺問題或?qū)⒎糯蟆?/p>

年內(nèi)礦端供應增量或不及市場預期

從全球鋅礦企業(yè)的財報來看，雖然2021年鋅精礦產(chǎn)量顯著回升，但下半年以來恢復節(jié)奏逐步放緩。進入2022年，一季度鋅精礦產(chǎn)量同比更是出現(xiàn)了負增長，且計劃新增產(chǎn)量13.5萬噸較去年年底所規(guī)劃的21.6萬噸增量大幅下降。主要原因在于：新冠肺炎疫情反復導致員工缺勤率上升，部分礦企因此出現(xiàn)勞動力短缺問題，例如Dugald River；部分礦山因強降雨導致洪水出現(xiàn)停產(chǎn)，例如Vazante、Antamina；從近年來礦石品位來看，部分礦山品位持續(xù)下滑導致產(chǎn)量減少，例如Rosebery。

結(jié)合海外企業(yè)的2022年產(chǎn)量指引及資本開支預算，我們發(fā)現(xiàn)礦企大多并未增加鋅礦業(yè)務的資本開支規(guī)模，并且在產(chǎn)能擴張收緊的情況下，部分礦企基于礦石品位逐步降低以及未來關停計劃不同程度地調(diào)降了2022年的產(chǎn)量目標。預計本輪鋅礦產(chǎn)能擴張周期已接近尾聲，年內(nèi)礦端供應增量將不及市場預期。

部分礦企調(diào)降2022年的產(chǎn)量目標

分企業(yè)來看，礦端方面，NEXA在2022年一季度鋅礦產(chǎn)出為66萬噸，環(huán)比下降18.5%，同比下降14.3%。下降的主要原因在于一季度巴西強降雨使得Vazante地下礦山部分被淹，導致1月中旬至3月底產(chǎn)量降幅明顯，4月初在地下礦井脫水后才恢復了滿負荷運作。

Rosebery一季度生產(chǎn)鋅精礦11831噸，產(chǎn)量較去年同期減少39%。與Dugald River類似，開采礦石量及處理礦石量受到一季度可用勞動力因疫情限制造成的影響以及技術調(diào)整的影響。Rosebery預期2022年生產(chǎn)鋅精礦5.5萬噸至6.5萬噸，與先前產(chǎn)量指引一致。

嘉能可2022年一季度生產(chǎn)報告顯示，該公司旗下各礦區(qū)鋅精礦總產(chǎn)量為205.6萬噸，較去年同期下降16.01%。整體來看，礦山礦品味的降低以及一些礦山的枯竭是產(chǎn)量持續(xù)走低的主要原因，因此嘉能可也表示，一季度產(chǎn)量整體是符合該公司此前預期的，但同時該公司也提及，一季度的產(chǎn)量同樣在一定程度上反映了一些短期內(nèi)臨時的影響，諸如在剛果Katanga礦區(qū)所碰到的地質(zhì)技術方面的挑戰(zhàn)，以及因為疫情而導致的礦工情況，該情況在澳大利亞礦區(qū)方面尤為突出。具體分礦區(qū)來看，澳大利亞方面，2022年一季度產(chǎn)量為13.53萬噸，較去年同期下降8.89%；南美地區(qū)玻利維亞與秘魯?shù)V區(qū)產(chǎn)量為1.44萬噸，較去年同期大幅下降54.86%。而智利的Antamina礦區(qū)產(chǎn)量為3.77萬噸，較去年同期的3.8萬噸相差并不明顯。北美地區(qū)產(chǎn)量為1.79萬噸，較去年同期下降32.20%。

而2022年的產(chǎn)量指引方面，嘉能可在一季度產(chǎn)量報告中對此前的指引進行了修正，將2022年鋅產(chǎn)量重新定為101±3萬噸，較此前的111±3萬噸下調(diào)9%。

在資本支出方面，由于嘉能可預計自2022年至2025年，商品價格將面臨需求走弱而導致的長期承壓的情況，同時對于企業(yè)運營而言，最大的風險敞口來自價格以及匯率波動，而未來減少上述風險的影響，嘉能可會將未來的資本支出遞延或者取消。在過往的3年間，嘉能可資本支出分別為53億美元、41億美元以及44億美元。

綜上所述，礦端方面，雖然全球鋅礦產(chǎn)出及增量不及預期，但2022年上半年因歐洲能源價格持續(xù)高企影響當?shù)匾睙拸S的生產(chǎn)，且中國國內(nèi)鋅精礦和進口精礦之間的歷史性價差也使中國買家遠離進口現(xiàn)貨市場，海外鋅精礦市場的緊張狀況有所緩解。若后續(xù)能源危機得到緩解，冶煉企業(yè)陸續(xù)復產(chǎn)，礦端緊缺問題或?qū)⒎糯蟆?/p>

歐洲冶煉企業(yè)的產(chǎn)能未能完全恢復

精煉鋅方面，上半年歐洲和北美的鋅金屬市場整體偏緊，現(xiàn)貨溢價均升至歷史新高。歐洲方面，建筑和可再生能源行業(yè)的鍍鋅鋼需求增加，雖然俄羅斯在鋅精礦和鋅錠方面對中國以外市場的貢獻不到1%，但俄烏沖突對歐洲鋅冶煉廠的電力成本產(chǎn)生了影響，歐洲鋅冶煉廠持續(xù)減產(chǎn)，導致該地區(qū)鋅金屬價格和溢價上漲。而北美則主要受物流和加拿大某鋅冶煉廠關閉導致金屬產(chǎn)量下降，影響金屬供應。

整體來看，預計鋅基本面依然偏強。宏觀方面，在當前緊張的通脹局面和全球經(jīng)濟下行的環(huán)境下，美聯(lián)儲加息進程加速，有色金屬有所承壓。能源方面，俄烏沖突引發(fā)的天然氣問題仍在持續(xù)，能源邏輯下歐洲供應受到影響，歐洲冶煉企業(yè)受成本影響減少的產(chǎn)能未能完全恢復。但隨著天然氣需求淡季的到來，能源短缺或有所緩解，需關注實際減停產(chǎn)情況。而考慮到庫存處于歷史低位，市場對后續(xù)鋅錠供應仍相對悲觀，倫鋅價格有一定支撐。

國內(nèi)方面，5月進口礦加工費運行于210—240美元/干噸，較4月下調(diào)5美元/干噸，進口礦仍無法有效補充國內(nèi)煉廠原料需求，整體成交一般。5月，國產(chǎn)鋅精礦加工費整體運行區(qū)間在3300—3800元/噸。當前國內(nèi)煉廠原料采購主要依賴國產(chǎn)礦，但受疫情影響，部分地區(qū)原料運輸受阻，供應持續(xù)緊張局面。若滬倫比值持續(xù)修復，預計國內(nèi)對進口礦需求將有所提高。下游需求方面，華東地區(qū)隨著上海地區(qū)疫情好轉(zhuǎn)，全面推進復工復產(chǎn)，需求量回暖，但加工及終端企業(yè)完全恢復生產(chǎn)仍需時間。華北地區(qū)天津市場受到疫情的一定影響，但整體出貨情況尚好。中長期來看，需持續(xù)關注今年穩(wěn)增長政策對初級及終端消費的拉動。預計隨著疫情好轉(zhuǎn)以及在基建預期向好的刺激下，鋅價有所回升。