6月下旬以來，國際原油價(jià)格高位出現(xiàn)大幅回調(diào)，作為產(chǎn)業(yè)鏈下游品種的LPG整體呈現(xiàn)跟隨走勢，主力合約由6000元/噸一線以上回落至5500—5700元/噸區(qū)間弱勢振蕩。我們認(rèn)為，進(jìn)入三季度盛夏傳統(tǒng)消費(fèi)淡季之后，LPG期貨盤面將更多受到國內(nèi)現(xiàn)貨端行情走勢的驅(qū)動(dòng)。

作為國內(nèi)LPG現(xiàn)貨價(jià)格基準(zhǔn)地的華南，6月下旬之后跌幅較其他區(qū)域明顯擴(kuò)大，當(dāng)前較華東及山東地區(qū)貼水額分別達(dá)到50元/噸、150元/噸，時(shí)隔5個(gè)月重回現(xiàn)貨價(jià)格洼地。進(jìn)入夏季，加之南方連續(xù)陰雨，使得終端消耗緩慢，需求持續(xù)下降，而上游受到茂名石化供應(yīng)增量激增，供需矛盾有所加劇?？紤]到前期集中檢修的煉廠多已在5月下旬至6月上旬結(jié)束，而后期檢修計(jì)劃明顯減少，7—8月國內(nèi)總體供應(yīng)量預(yù)期維持相對(duì)高位。由于國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)庫容整體偏小，優(yōu)先出貨自然成為其主要目標(biāo)。當(dāng)前華南日均外放量較一季度增加近4000噸，對(duì)區(qū)域乃至全國價(jià)格走勢牽制明顯。

隨著國內(nèi)C3路線高速發(fā)展帶動(dòng)原料進(jìn)口激增，丙烷價(jià)格對(duì)現(xiàn)貨市場影響權(quán)重效應(yīng)日益放大。當(dāng)前國內(nèi)丙烷價(jià)格疲態(tài)盡顯，而進(jìn)口丙烷的外銷價(jià)位降幅更甚，需求欠佳是其中重要原因。一方面，夏季氣溫偏高，抑制燃料端需求；另一方面，在丙烷燃料需求中占據(jù)相當(dāng)位置的餐飲行業(yè)消耗恢復(fù)依舊有限。

國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月社零餐飲收入3012億元，同比降幅21.1%。而部分終端氣站表示，目前丙烷社會(huì)庫存消耗緩慢，市場仍處于燃料端需求不足和進(jìn)口資源相對(duì)充裕的狀態(tài)，雖然近期工業(yè)需求有所增強(qiáng)，撐市效應(yīng)不容忽視，但綜合來看，國內(nèi)丙烷市場利空因素依然偏多，短期內(nèi)LPG弱勢行情難以扭轉(zhuǎn)。

相較于民用氣市場，工業(yè)氣表現(xiàn)則相對(duì)強(qiáng)勢。以二季度山東醚后碳四價(jià)格為例，整體呈現(xiàn)先跌后漲成交重心逐步上移的態(tài)勢，前后又分為兩個(gè)階段：4月初至5月上旬，受疫情影響，終端汽油市場需求疲軟，而原油價(jià)格上行又給予市場利好支撐，多空因素疊加下，LPG圍繞6350元/噸區(qū)間拉鋸，缺乏方向性指引。隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，市場開始走強(qiáng)，帶動(dòng)醚后碳四及相關(guān)產(chǎn)品持續(xù)上行。從當(dāng)前基本面來看，伴隨著暑期帶來的出行利好，及成品油高價(jià)利潤推動(dòng)，醚后碳四市場供應(yīng)端存在一定缺口，但行情攀升又在一定程度吸引了包含進(jìn)口在內(nèi)的各地資源流入。根據(jù)最新到岸船期來看，后續(xù)幾周進(jìn)口資源仍相對(duì)充裕，區(qū)域內(nèi)整體去庫過程較先前預(yù)計(jì)有所放緩，這將制約醚后價(jià)格上行。因此，短期來看，LPG將維持區(qū)間振蕩，工業(yè)氣價(jià)格突破前高的壓力較大。

整體來看，原油回調(diào)背景下，進(jìn)口氣成本支撐效應(yīng)削弱明顯。在化工需求觸底反彈后，以醚后碳四為代表的工業(yè)氣需求好轉(zhuǎn)，令煉廠增供帶來的壓力得以部分抵消。國內(nèi)市場趨穩(wěn)并維持弱平衡，使得現(xiàn)貨價(jià)格在進(jìn)口成本回落下，仍維持高位振蕩?？紤]到夏季需求提振空間有限，預(yù)計(jì)LPG盤面定價(jià)邏輯維持弱預(yù)期引導(dǎo)，故區(qū)間上方壓力仍在，建議投資者仍以偏空思路對(duì)待。