6月以來,隨著全面復工復產的推進,市場對經濟修復的預期偏向樂觀,疊加地方政府專項債供給壓力大增、美聯(lián)儲延續(xù)鷹派基調、季末資金面邊際收緊,以及提高財政赤字率和發(fā)行特別國債建議的擔憂等利空因素影響,國債期貨經歷了一波下跌行情。后期看,隨著一攬子存量以及增量穩(wěn)增長政策落地,經濟大概率延續(xù)修復,疊加美聯(lián)儲鷹派加息的外部環(huán)境,債市面臨不利的基本面環(huán)境。但目前高頻數(shù)據(jù)顯示經濟修復較為緩慢,本月即將公布的經濟數(shù)據(jù)有可能低于預期,同時利率債供給發(fā)行高峰已過,債市仍可關注預期差帶來的波段交易機會。 最新公布的6月制造業(yè)PMI為50.2,重回榮枯線之上,主要是由需求與生產同步拉動,但依舊低于市場預期。數(shù)據(jù)顯示,內外需同步轉好。內需方面,市場此前對國內新訂單的回升是有預期的,隨著疫情形勢緩解,國內訂單回升在情理之中;再者,在生產約束放開之后,企業(yè)敢于接單,這也是訂單回升的原因;此外,近幾個月來政策頻頻發(fā)力刺激國內消費需求回升,也是目前內需回升的重要原因。外需方面,6月新訂單指數(shù)繼續(xù)回升至50.4%,但略低于歷年同期均值;新出口訂單指數(shù)繼續(xù)回升至49.5%,高于歷年同期均值。整體看,需求環(huán)比確有恢復但整體仍不強,值得注意的是,二者之差收斂至0.9%,意味著本輪內需恢復速度快于外需。 生產同步轉好,表現(xiàn)強于需求,不同規(guī)模企業(yè)供需恢復更趨均衡。供需層面,制造業(yè)被動去庫存屬典型的復蘇期特征;價格層面,原材料價格回落,中下游制造業(yè)成本壓力減輕;行業(yè)層面,中游設備類制造業(yè)景氣改善居前,非制造業(yè)中交運強、房建弱;政策層面,進入7月,二季度GDP即將揭曉,中央政治局會議即將召開,也是預算調整方案的送審窗口期,財政政策有望繼續(xù)擴容發(fā)力,投資者需關注2023年專項債提前發(fā)行、提高赤字或發(fā)行特別國債的可能性。整體看,隨著疫情影響減弱,以及前期積極的財政貨幣政策逐漸落地生效,經濟將迎來全面復蘇。 下半年經濟運行需關注增量政策出臺及落地情況。5月經濟已開啟邊際恢復,生產恢復相對較快,但消費仍一定程度上受疫情影響。其中工業(yè)增加值增速已實現(xiàn)同比轉正,恢復相對較快,消費增速仍處于同比為負的區(qū)間,此外固定資產投資增速也有明顯上行,主要受益于穩(wěn)增長背景下基建增速上行的拉動。整體看,當前經濟的恢復節(jié)奏與高頻經濟活動數(shù)據(jù)較為一致,全國經濟活動自4月底以來進入持續(xù)恢復區(qū)間,但改善節(jié)奏相對慢于2020年首輪疫情后的反彈時期。 后期看,筆者認為三季度經濟整體偏強,但四季度存在變數(shù),經濟增長速度的持續(xù)性仍待觀察。因為三季度經濟偏強主要是由于一攬子穩(wěn)增長措施的發(fā)力,專項債和退稅等政策也靠前發(fā)力,以及保主體、擴基建、促消費和穩(wěn)地產的組合拳從供需兩端助力經濟增長。財政部要求新增專項債6月底前發(fā)完,8月底前資金全部用到位,對三季度經濟有很強的提振。存量政策主要有專項債發(fā)行,而增量政策包括放寬汽車限購、階段性減征乘用車購置稅、900億元商用火車貸款、各地出臺15億元的汽車補貼、30多個城市發(fā)行40億元消費券、150多個城市邊際放松房地產政策、擬新增政策性開發(fā)性信貸額度8000億元,以及3000億元鐵路建設債券、減稅、退稅、降費、貸款,另外社保費緩繳政策也在6月同步發(fā)力等,這些政策基本都是二季度后期開始落地并在三季度起效。由于大部分支持政策基本都是三季度發(fā)力,四季度有可能面臨無債可發(fā)之類的局面,因此四季度GDP增速仍存在變數(shù)。后續(xù)需關注管理層對新一輪增量政策的布局。 7月資金面有可能延續(xù)合理充裕局面。6月資金面保持均衡,資金利率維持低于7天期逆回購利率的狀態(tài),但利率中樞仍略有抬升。一方面是季節(jié)性影響,但并未跨越季節(jié)性波動范圍;另一方面,央行利潤上繳、財政留抵退稅兩大技術性因素逐步退坡,同時經濟復蘇進程較慢、政府債發(fā)行凈融資放量,票據(jù)利率上行顯示寬信用進程推進,實體融資需求邊際回暖,同時央行逆回購投放力度不及預期,均對資金面造成一定影響。 就7月份的資金面而言,一方面,兩大技術性因素逐步退坡,資金面面臨一定壓力;另一方面,社融修復斜率是7月資金面的重要影響因素,其中的關鍵是政府債凈融資情況和實體融資需求變化,仍需要貨幣財政政策的呵護。當前宏觀環(huán)境決定寬信用還需寬財政助力,而寬財政需與貨幣政策聯(lián)動。因此,預計7月資金面將繼續(xù)維持合理充裕狀態(tài)。 責任編輯:唐正璐 |
【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點,與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立,不對所包含內容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔全部責任。
本網站凡是注明“來源:七禾網”的文章均為七禾網 m.yfjjl6v.cn版權所有,相關網站或媒體若要轉載須經七禾網同意0571-88212938,并注明出處。若本網站相關內容涉及到其他媒體或公司的版權,請聯(lián)系0571-88212938,我們將及時調整或刪除。
七禾研究中心負責人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負責人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產業(yè)中心負責人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財富管理中心
電話:13732204374(微信同號)
電話:18657157586(微信同號)
七禾網 | 沈良宏觀 | 七禾調研 | 價值投資君 | 七禾網APP安卓&鴻蒙 | 七禾網APP蘋果 | 七禾網投顧平臺 | 傅海棠自媒體 | 沈良自媒體 |
? 七禾網 浙ICP備09012462號-1 浙公網安備 33010802010119號 增值電信業(yè)務經營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經營許可證[浙字第05637號]