策略摘要：總平衡表預期Q3及Q4均以小幅累庫為主，目前主要矛盾是持續(xù)累庫周期VS煤頭成本擺動。傾向于逢高配空。

核心觀點：港口供需分析。港口供應方面，外國無新增產(chǎn)能壓力，但外國存量裝置負荷偏高，一方面是中東開工率偏高，伊朗合約貨順利簽訂；另一方面是南美開工偏高，遠洋南美貨至中國增加，下半年進口量級仍維持105-110萬噸/月偏高位置。港口庫存目前同期已處于偏高位，罐容壓力開始顯現(xiàn)。港口需求方面，天津渤化MTO6月下旬投產(chǎn)提振甲醇需求，但存量的外購甲醇MTO開工率目前已處于高位，且季節(jié)性7/8月或10/11月?lián)鷳n降負預期拖累需求。

內(nèi)地供需分析。內(nèi)地供應方面，2022年非一體化甲醇新增產(chǎn)能增速僅3%低位，下半年僅有100萬噸/年的非一體化甲醇產(chǎn)能投產(chǎn)計劃（確定日期的僅一套30萬噸/年）；存量裝置方面開工率維持高位，遲遲未見煤頭甲醇虧損引發(fā)的額外檢修降負。但仍需要密切關注非電煤價走勢，目前甲醇的主要矛盾是累庫預期偏弱的基本面VS煤頭成本的擺動，從平衡表分析下半年延續(xù)累庫周期為主，對應基差以及跨期偏弱，但單邊價格走勢受非電煤價影響較大，對此市場分歧亦較大。內(nèi)地需求方面，無明顯亮點，傳統(tǒng)下游負荷逐步進入季節(jié)性淡季，但西北庫存暫無壓力。

平衡表預判，Q3及Q4均以持續(xù)小幅累庫預期為主，基本面仍偏弱。

策略：（1）單邊：MA9月合約逢反彈配空，MA1月合約則選擇觀望等待更低點位。（2）跨品種套利：三季度傾向逢低做擴PP-3MA價差，一方面是甲醇持續(xù)累庫預期，另一方面是PP下游補庫預期的姍姍到來，但仍需關注此價差的核心影響變量即非電煤價。（3）跨期套利：9-1價差反套持有，1-5價差暫觀望等待更低點位。

風險：原油價格波動，煤價波動

一、甲醇港口供需分析

1.1外盤新增產(chǎn)能：無新增壓力

2022年原計劃下半年投產(chǎn)的伊朗Dena 165萬噸大概率推遲到下年，目前2022年外盤無新投產(chǎn)壓力。

1.2外盤存量裝置：負荷逐步上提

上半年1-2月份伊朗裝置季節(jié)性限氣檢修，并且以往在年前談判的伊朗長約遲遲未能達成一致協(xié)商，伊朗合約貨的供應擔憂是支撐一季度甲醇價格走強的重要因素，即定價權短暫轉(zhuǎn)移至外商手中。隨后3月上中旬達成三個月（即3-5月）短期的合約貨談判后，甲醇的上漲告一段落。伊朗裝置亦逐步恢復，3月份往后伊朗地區(qū)維持高負荷。5月下旬第二輪合約貨談判（6-8月）商談順利，市場預期伊朗外商再度捂貨挺價的預期落空，二季度伊朗開工率仍維持高位。

東南亞方面，伊朗的馬油季節(jié)性2-3月份，但今年往后推至5-6月份。

歐洲北美方面二季度開始負荷有所下降，挪威Statoil5月中檢修而重啟時間推遲至7月，關注能源價格高企下的歐美氣頭裝置減產(chǎn)可能性。5-6月份北美natagasoline、OCI、梅賽尼斯降負運行。6月份俄羅斯Tomsk降負運行、Metafrax停車檢修。

南美方面，能源高價背景下，預期南美氣頭甲醇是邊際減產(chǎn)地區(qū)。然而今年的南美開工率是在穩(wěn)步提升的。特立尼達MHTL2021年長停一套55萬噸裝置，然而在4-5月檢修完成后，目前維持穩(wěn)定運行；智利2套梅賽尼斯2021年亦長期低負荷，2022年3-5月負荷有所提升，6月負荷再度下降。

南美方面的增產(chǎn)開始體現(xiàn)為5月南美至中國的進口量從4月份的8.7萬噸大幅上升至19.3萬噸。而伊朗自從3月份以來的高開工，亦反映為中東至中國的進口量4-5月攀升到90-92萬噸/月的高位（伊朗+阿聯(lián)酋+阿曼在70-77萬噸/月高位）。馬油則在春檢過程中，5月至中國進口量缺失。新西蘭至中國量級在降負背景則從10-12萬噸量級下滑到8-9萬噸/月量級。

總體來看，目前外盤可開工產(chǎn)能處于高位，預計中國進口量仍將維持105-115萬噸/月的偏高位置。

1.3內(nèi)外比價：進口窗口有所打開，美灣溢價低位，印度溢價回落

中國進口窗口進入6月份持續(xù)打開，反映目前國內(nèi)人民幣價格較美金貨有一定高估。而由于本輪二季度降負的主要地區(qū)是歐洲北美，因此溢價表現(xiàn)偏強。東南亞方面，雖然馬油5-6月檢修，但溢價反而在回落，特別是印度溢價在5月提前回落，側(cè)面反映東南亞需求轉(zhuǎn)差。

1.4港口庫存：持續(xù)進入累庫周期

截止至6月底，甲醇港口總庫存108.4萬噸，較歷史同期90.0萬噸高18.4萬噸；江蘇64.3萬噸，較歷史同期48萬噸高16.3萬噸；浙江22.7萬噸，較歷史同期27.6萬噸低4.9萬噸；華南21.4萬噸，較歷史同期14.4萬噸高7萬噸。港口庫存同期高位，主要是今年上半年凈進口增速偏高，2022年1-5月甲醇凈進口增速達7.8%，后續(xù)關注江蘇罐容壓力。

外購甲醇的沿海MTO裝置，3月初至5月中維持較高采購量，趁甲醇價格回落后進行了一波再庫存。但5月中中旬后，采購量有所回落。目前進入6月中下旬，甲醇價格回落后，再度采購有所放量，低價開始刺激投機采購意愿。

1.5MTO新增情況：天津渤化MTO新裝置提振甲醇需求

天津渤化180萬噸/年MTO裝置于2022年6月8日甲醇投料，6月12日順利產(chǎn)出合格的乙烯和丙烯產(chǎn)品，6月17日MTO裝置流程全部打通，一次投料試車成功。目前逐步提負運行，明顯提振甲醇需求。

哈密恒逸MTP裝置于2021年12月初投產(chǎn)后故障，3月以來維持半負荷生產(chǎn)。

甘肅華亭FMTP則于1月初試車后停車，啟動計劃一直推遲，關注Q3實際兌現(xiàn)情況。

未計入青海大美的情況下，預計2022年外購甲醇MTO+MTP的裝置共三套，名義甲醇需求量為310萬噸/年。

1.6MTO存量裝置：目前開工已處于高位，可提負空間不大，慎防Q3季節(jié)性檢修

MTO方面，南京誠志一期復工推遲至7月。陽煤恒通仍未滿負荷。一體化方面，寶豐152萬噸甲醇裝置6.24結束檢修；延安能化120萬噸甲醇6.17至6.22短停，暫無外采。

上一輪外購甲醇MTO裝置的大檢修時間在2021年9-10月，距離目前2022年6月已有三個季度；并且根據(jù)以往季節(jié)性經(jīng)驗，MTO裝置檢修集中期在每年的4月，7/8月，10/11月，因此下半年做平衡表預估MTO存量裝置對甲醇需求的量級時，需要含外購MTO季節(jié)性降負開工率進行估算。

沿海外購MTO裝置今年上半年的檢修情況：

今年已進行檢修的裝置：南京誠志一期于5月中至7月檢修。山東聯(lián)泓3月初至4月初進行檢修。山東陽煤已于2022年5月初至6月上旬進行檢修。

興興及盛虹上一輪檢修復工時間是2021年11月份，持續(xù)開機時間偏長，后續(xù)密切關注此兩套裝置下半年的檢修計劃。

南京二期上一輪檢修在2021年10月中至2022年1月上旬；寧波富德上一輪檢修在2021年12月至2022年1月份，此兩套檢修迫切性或排在稍后時間。魯西MTO亦于21年10月至2022年1月初檢修過，后續(xù)檢修迫切性或亦排在稍后時間。

1.7地區(qū)價差：內(nèi)地至華東銷區(qū)套利窗口基本關閉

二、內(nèi)地供需分析

2.1內(nèi)地甲醇新增情況：新增產(chǎn)能壓力不大

2022年非一體化甲醇投產(chǎn)計劃僅250萬噸，投產(chǎn)壓力并不大，非一體化產(chǎn)能增速僅3%，處于近3年低位。久泰100萬噸未計入新增產(chǎn)能范圍，此前計劃2022年Q3（從2021年9月推遲至今），目前投產(chǎn)時間不確定。目前有明確時間的僅鯤鵬30萬噸焦爐氣。另外下半年三套共70萬噸新增產(chǎn)能亦投產(chǎn)時間不明確。

2.2 4月下旬春檢峰值已過，內(nèi)地供應逐步提高

2.3非一體化煤頭：4月下旬春檢峰值已過，內(nèi)地非一體化開工率偏高

今年的非一體化煤頭檢修峰值出現(xiàn)在4月下旬，隨后開工逐步回升。

5月下旬至6月上旬甲醇價格的抬升，最大的矛盾點在于港口持續(xù)累庫周期偏弱的基本面VS煤頭甲醇成本抬升，當時由于非電煤價的堅挺，煤頭甲醇逐步進入虧損，但需要思考的則是非電煤價對甲醇期貨價格的傳導邏輯。理論上從基本面來說，傳統(tǒng)經(jīng)驗的思考是非電煤價堅挺-煤頭甲醇虧損-虧損性檢修加劇-非一體化煤頭供應下滑-平衡表改善，但我們回顧歷史結果是煤頭甲醇的虧損性檢修敏感性不及乙二醇（即煤頭虧損與非一體化煤頭開工短周期的正相關關系并不敏感），因此在煤頭甲醇開工實際下降之前，并不能嚴謹?shù)氐玫矫簝r支撐必然導致甲醇平衡表改善的結論。

因此本輪5月下旬至6月上旬非電煤價對甲醇的影響，并不是通過基本面分析傳導理論去解釋。而是交易參與者主體的轉(zhuǎn)變，由于目前黑色期貨部分交易品種的限制，導致對該品種的套保需求部分遷移至甲醇品種。

而對于非電煤價，市場分歧仍較大。首先是化工用的非電煤價與電煤有一定差價，此溢價的高估與低估分歧較大；其次是非電煤價大勢仍跟隨電煤大勢運行，目前在夏季高峰保價穩(wěn)供的大環(huán)境下，非電煤的甲醇煤頭成本有回落預期。但后續(xù)夏天發(fā)電高峰的旺季表現(xiàn)如何，仍待觀察。

2.4天然氣頭：氣頭甲醇開工逐步抬升

青海中浩5.6檢修30天，川維5.23檢修10天。

2.5焦爐氣頭：5月檢修峰值，后續(xù)檢修不多

山西大土河、孝義鵬飛5月下旬恢復；山西萬鑫達6月上旬恢復。河北華豐5.31檢修20天。

2.5西北庫存壓力不大，傳統(tǒng)下游開工亦亮點不多

5月內(nèi)地廠庫超預期回落，目前庫存壓力并不大。西北待發(fā)訂單量亦尚可，同期維持偏高位置。

但傳統(tǒng)下游開工亮點不多。甲醛逐步進入Q3季節(jié)性降負，二甲醚開工仍然低位，醋酸生產(chǎn)利潤回落后亦開工同比低于往年，可寄望的是油價高企下的MTBE提負空間。

三、甲醇平衡表預估

Q3總平衡表表現(xiàn)以累庫為主。

外盤開工仍高，Q3進口仍放在110萬噸附近高位。

非一體化產(chǎn)量仍偏高，目前計劃檢修不多的背景下，煤頭7-12月含額外4%左右的額外檢修，氣頭11-12月在能源緊張背景下略超季節(jié)性的單月-18%、-15%的降負預期，焦爐氣頭含額外的3%左右的降負預期。新增產(chǎn)能僅含鯤鵬。

外購MTO方面，含以下預估，存量的外購甲醇MTO于10/11/12月分別含季節(jié)性單月環(huán)比4%、-3%、-2%的降負預期，但同時亦關注Q3未檢修的MTO裝置檢修可能以加劇Q3的需求下滑可能。

傳統(tǒng)需求目前僅按季節(jié)性變動預估，MTBE的需求增量未給予過大空間，后續(xù)跟進開工變化調(diào)整。另外在油價高企背景下，調(diào)油需求調(diào)整項仍置于高位，未明顯下調(diào)。