人民幣匯率企穩(wěn)，北向資金大幅凈流入，A股走出了獨(dú)立行情。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，可以隨著社融和PMI的好轉(zhuǎn)而逐步提升對(duì)股指的預(yù)期。

A股進(jìn)入高位振蕩模式，不過市場(chǎng)內(nèi)部分化和板塊切換加快。短期資金調(diào)倉換股意愿增強(qiáng)，但多頭慣性仍較強(qiáng)，隨著估值修復(fù)逐步趨于均衡，A股的獨(dú)立行情有望延續(xù)。

近期全球市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇。在美聯(lián)儲(chǔ)加息的推動(dòng)下，市場(chǎng)加深對(duì)美國經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，市場(chǎng)已經(jīng)開始交易美聯(lián)儲(chǔ)加息至3.25%—3.5%就達(dá)到頂峰，并于明年中開始降。對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在歐洲央行論壇上發(fā)表講話指出，美國經(jīng)濟(jì)面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是持續(xù)通脹，而不是加息使經(jīng)濟(jì)放緩太多，在避免經(jīng)濟(jì)衰退的情況下收緊貨幣政策是可能的。因此，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期難以進(jìn)一步回落，尤其從上世紀(jì)70年代大通脹的經(jīng)驗(yàn)看，如果不能通過供應(yīng)端解決問題，加息問題上“長痛不如短痛”。

長期來看，海外衰退風(fēng)險(xiǎn)還未影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐，但對(duì)于大宗商品大幅波動(dòng)所帶來的供應(yīng)鏈以及通脹等關(guān)聯(lián)問題，需要持續(xù)關(guān)注。美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策，使得其他國家面對(duì)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)更為嚴(yán)重。通脹以及美元流動(dòng)性收緊仍然是下半年全球市場(chǎng)最大“灰犀?！?，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派態(tài)度出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向的可能性很小，美股還未充分反映未來可能的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

不過短期國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到海外通脹以及經(jīng)濟(jì)走勢(shì)影響較小。隨著上周公布的6月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI雙雙回歸榮枯線上方，經(jīng)濟(jì)向好跡象被證實(shí)，股指隨即振蕩上行。從行業(yè)表現(xiàn)上可以看出，投資者對(duì)前期受消費(fèi)影響較大的食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)等板塊逐步布局，是在交易經(jīng)濟(jì)基本面扭轉(zhuǎn)的預(yù)期。同時(shí)，人民幣匯率企穩(wěn)，北向資金大幅凈流入，A股走出了獨(dú)立行情。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，可以隨著社融和PMI的好轉(zhuǎn)而逐步提升對(duì)股指的預(yù)期。

未來市場(chǎng)對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度的定價(jià)尤為重要。前期強(qiáng)烈的政策穩(wěn)增長信號(hào)釋放后，目前市場(chǎng)對(duì)于宏觀總量上“松”的定價(jià)將會(huì)越來越充分，但對(duì)于一些潛在變量的重視程度不足。往后看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍面臨較多挑戰(zhàn)，特別是，疫情對(duì)居民就業(yè)的沖擊相對(duì)嚴(yán)重，無論是短期收入直接受到影響，還是出于防御性儲(chǔ)蓄的目的，都間接抑制了居民的消費(fèi)意愿。居民部門融資需求仍然偏弱，疊加地產(chǎn)周期下行及居民部門預(yù)期轉(zhuǎn)弱。這些因素都可能會(huì)加劇未來市場(chǎng)波動(dòng)，從而帶來一個(gè)更加分化振蕩的指數(shù)表現(xiàn)特征。

另外，對(duì)于央行近兩日逆回購?fù)斗琶黠@縮量，連續(xù)兩天執(zhí)行30億元/天的投放，凈回籠資金超2000億元，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。我們認(rèn)為，此舉并不意味著央行收緊流動(dòng)性，特別是在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖之前，貨幣政策易松難緊。對(duì)于央行所傳遞政策信號(hào)，利率高低才是衡量政策寬松更重要的標(biāo)準(zhǔn)，在此次回籠過程中，中標(biāo)利率仍維持在2.1%不變，DR007也出現(xiàn)走低，說明貨幣政策取向并未發(fā)生變化，更多是平滑跨季資金凈投放量。

總體來看，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸企穩(wěn)、流動(dòng)性充足以及企業(yè)盈利逐步見底，中報(bào)披露超預(yù)期個(gè)股明顯強(qiáng)勢(shì)，整體風(fēng)格轉(zhuǎn)向價(jià)值。修復(fù)邏輯的消費(fèi)板塊明顯受益，邊際持續(xù)改善方向確定性更高。高景氣科技成長行業(yè)業(yè)績(jī)高增并未發(fā)生變化，市場(chǎng)進(jìn)入補(bǔ)漲階段。隨著估值修復(fù)逐步趨于均衡，后續(xù)將回歸對(duì)企業(yè)盈利層面的關(guān)注。目前A股利空因素較少，指數(shù)仍有上行空間。