自5月20日以來，玉米期貨2209合約價(jià)格持續(xù)下跌，從3000元/噸高點(diǎn)下跌至當(dāng)前的2700元/噸。筆者認(rèn)為，主要原因是玉米市場(chǎng)利多出盡，高估值無法持續(xù)。比如，2月，俄烏沖突導(dǎo)致烏克蘭谷物出口明顯下降；5月，美國(guó)玉米播種期間低溫導(dǎo)致播種進(jìn)度偏慢，這些因素疊加使得市場(chǎng)參與者對(duì)玉米看漲情緒較濃。隨著利多因素出盡，加之國(guó)內(nèi)飼用替代品供應(yīng)增加，市場(chǎng)參與者看漲玉米的情緒明顯下降。與此同時(shí)， 5月下旬以來，隨著玉米現(xiàn)貨價(jià)格走低，玉米期貨價(jià)格升水狀態(tài)無法持續(xù)，最終導(dǎo)致玉米期貨價(jià)格加速下跌。不過，基于玉米基差、飼用谷物結(jié)構(gòu)及新作種植成本角度考慮，筆者認(rèn)為，玉米在目前價(jià)格下繼續(xù)下跌的空間較小。

盤面存在修復(fù)驅(qū)動(dòng)力。自5月中旬以來，玉米2209合約基差維持在-130元/噸左右。然而，隨著玉米期貨價(jià)格快速下跌，玉米2209合約基差快速上漲至50元/噸。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)可知，玉米現(xiàn)貨價(jià)格處于相對(duì)低位，并且期貨價(jià)格處于明顯的貼水狀態(tài)，所以玉米期貨價(jià)格繼續(xù)下跌空間較為有限。不排除玉米臨近交割月時(shí)，基差通過期貨價(jià)格上漲進(jìn)行修復(fù)。

當(dāng)然，玉米基差能否最終回歸也受到玉米倉單的影響。截至7月7日，玉米倉單數(shù)量為164690張。雖然近期玉米倉單數(shù)量有所下降，但是依然處于歷史高位，對(duì)玉米期貨價(jià)格也會(huì)形成較大壓制。因此，需重點(diǎn)關(guān)注7月玉米倉單變化情況，來判斷玉米基差能否順利回歸。

飼用替代品支撐價(jià)格。自2月以來，國(guó)產(chǎn)小麥價(jià)格從2850元/噸快速上漲至3月的3500元/噸。進(jìn)入5月底以后，由于國(guó)產(chǎn)新作小麥陸續(xù)上市，小麥價(jià)格跌至3050元/噸。與此同時(shí)，國(guó)產(chǎn)玉米價(jià)格始終維持在2850—2950元/噸區(qū)間波動(dòng)。由于玉米價(jià)格相較于小麥價(jià)格便宜，自2月以來，在飼料企業(yè)配方中，玉米添加比例快速增加，小麥添加比例明顯下降。

飼料企業(yè)紛紛調(diào)減小麥用量時(shí)，除增加玉米用量外，同時(shí)也在加大稻谷使用量。自3月以來，國(guó)家開始投放飼用稻谷。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至目前，飼用稻谷累計(jì)投放量約為1800萬噸，超過去年同期投放量。參照現(xiàn)有能量谷物價(jià)格來看，飼用稻谷價(jià)格具有明顯優(yōu)勢(shì)。筆者根據(jù)與飼料企業(yè)交流得知，自6月以來，隨著稻谷發(fā)運(yùn)陸續(xù)增加，飼料企業(yè)配方中稻谷添加比例快速上升。

就目前能量谷物價(jià)格且使用數(shù)量占比較大物料來看，飼料企業(yè)依舊會(huì)選擇稻谷和玉米，并且隨著玉米期貨價(jià)格快速下跌，玉米期貨價(jià)格與稻谷的價(jià)差也在逐漸縮小。根據(jù)能值和到港價(jià)格折算，目前糙米（稻谷脫殼）集港價(jià)格約為2700元/噸，折算成玉米價(jià)格約為2650元/噸。因此，從替代品價(jià)格角度看，玉米價(jià)格繼續(xù)下跌空間也較小。

地租上漲幅度明顯。根據(jù)相關(guān)咨詢機(jī)構(gòu)調(diào)研反饋，2022年，玉米種植成本明顯增加，主要表現(xiàn)在地租和化肥價(jià)格漲幅較大。然而，按照去年地租650元/畝、化肥成本140元/畝計(jì)算，去年玉米集港成本約為2200元/噸。簡(jiǎn)單計(jì)算，2022年，新作玉米集港成本相較于去年上漲300元/噸左右。綜合考慮，新作種植成本及能量谷物價(jià)格，筆者認(rèn)為，今年新作開秤價(jià)格或維持在2550—2600元/噸，相較于去年同期提高100元/噸左右。

基于基差角度，筆者認(rèn)為，舊作玉米繼續(xù)下調(diào)空間有限，但是考慮到玉米倉單處于歷史高位，舊作玉米反彈受到較大壓制，建議市場(chǎng)參與者對(duì)近月玉米維持觀望態(tài)度。新作方面，基于物料價(jià)差角度和種植成本考慮，建議背靠2650元/噸以下逢低建多，安全邊際較高。