本周，各大股指出現(xiàn)一定程度回調(diào)，主因可能在于宏觀數(shù)據(jù)的利好兌現(xiàn)。國內(nèi)宏觀環(huán)境進入寬信用修復(fù)階段，經(jīng)濟基本面復(fù)蘇逐步被證實，市場更加關(guān)注復(fù)蘇持續(xù)性，上行動能從前期的總量修復(fù)轉(zhuǎn)向邊際增速。此外，部分賽道股交易情緒回落也加大了市場分歧，指數(shù)間呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的特征。

國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)密集公布，7月9日，國家統(tǒng)計局公布了6月通脹數(shù)據(jù)。CPI同比上漲2.5%，較上月漲0.4個百分點。PPI同比上漲6.1%，較上月下降0.3個百分點。6月CPI同比階段性沖高，主要貢獻項在于豬肉與油價共振，PPI受國際原油及原材料價格影響下行趨勢未變。往后看，疫情管控措施逐漸恢復(fù)正常，但在居民消費意愿仍較克制的背景下，核心CPI短期上行空間仍然不大。PPI繼續(xù)結(jié)構(gòu)性分化，下半年國內(nèi)外需求偏弱的背景下，PPI繼續(xù)回落仍然是大概率。關(guān)于豬肉價格短期快速上漲，國家發(fā)改委快速反應(yīng)針對短期非理性行為，形成調(diào)控合力，提前防范生豬價格過快上漲。所以，目前國內(nèi)物價總體穩(wěn)定，貨幣政策臨界點還未到來，政策重心仍在于為經(jīng)濟穩(wěn)增長提供流動性支持，在經(jīng)濟企穩(wěn)回暖之前，貨幣政策易松難緊，流動性寬松仍是市場最重要特征。

7月11日，央行公布6月社融新增5.17萬億元，與2021年1月5.18萬億元的水平接近，高于市場預(yù)期，特別是今年來人民幣貸款整體短貸強于長貸的格局6月出現(xiàn)改善。短期貸款占人民幣貸款的比重自上月的61.43%下降至42.65%，有明顯的回落，這與地產(chǎn)、汽車政策提振，疫情積壓需求釋放等有關(guān)。但需要關(guān)注到7月30城商品房銷售面積出現(xiàn)明顯回落，居民部門中長期貸款規(guī)模能否持續(xù)恢復(fù)還需觀察。此外，超預(yù)期的部分在于企業(yè)部門6月中長期貸款大幅增加，刷新歷年同期最高水平，企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)改善的背后和貨幣政策、財政政策、信貸政策的扶持，基建的拉動等息息相關(guān)。6月社融大幅擴張并伴隨結(jié)構(gòu)改善，驗證穩(wěn)增長政策逆周期調(diào)節(jié)的強勁效果，經(jīng)濟向好跡象被證實。市場對于宏觀經(jīng)濟的態(tài)度已經(jīng)轉(zhuǎn)向了中性樂觀，前期困擾市場的風險偏好問題已經(jīng)比較好化解，中期視角下，隨著本輪估值修復(fù)接近尾聲，后續(xù)將回歸對企業(yè)盈利層面的關(guān)注。

從估值的角度來看，當前指數(shù)多數(shù)具有較好的估值性價比，目前沒有指數(shù)估值明顯偏高。具體來看，僅有創(chuàng)業(yè)板指的市凈率處于歷史較高水平（75%分位數(shù)），三大期指中，中證500指數(shù)由于材料行業(yè)權(quán)重占比接近20%，在周期股強勁的盈利增長下，指數(shù)估值普遍降至極低水平。另外，值得關(guān)注的是以中證1000為代表的小盤股，指數(shù)市盈率處在歷史低位。相對而言，滬深300與上證50估值表現(xiàn)較為穩(wěn)定，處于比較中性的位置，所以長期來看期指向上的空間仍然大于向下的空間。

總體來看，市場處于動能轉(zhuǎn)換期，前期的宏觀指數(shù)整體修復(fù)動能弱化，未來更關(guān)注企業(yè)微觀盈利分化結(jié)構(gòu)。目前經(jīng)歷了上半年較大的宏觀經(jīng)濟增長壓力后，二季度能夠維持高景氣的行業(yè)將會更加稀缺，上市公司業(yè)績增速的恢復(fù)需要時間，而市場的估值水平在流動性推動下顯著恢復(fù)，業(yè)績暫時難以緩解估值壓力。在情緒修復(fù)釋放之后，也有回歸理性的過程，因此市場有自身調(diào)節(jié)的需求，而這個調(diào)節(jié)的過程勢必引起市場的振蕩，不同指數(shù)風格間的分化狀態(tài)將會更明顯。目前市場風格還在穩(wěn)增長藍籌股與高景氣成長股之間搖擺，未有明確風格取向，期指可短期適當減倉觀望。