7月至今，股指振蕩調(diào)整為主，兩市日均成交額較6月下降約4.5%。截至13日，北向資金凈流出近百億元，兩融資金凈流入約167億元，受外部市場影響，境外資金邊際波動(dòng)性更高，國內(nèi)資金預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定。

當(dāng)前，宏觀風(fēng)險(xiǎn)變量仍集中在外部，美國通脹及美聯(lián)儲(chǔ)緊縮為核心變量，間接影響國內(nèi)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)回暖。最新數(shù)據(jù)顯示，美國6月CPI增速9.1%，再創(chuàng)逾40年新高，而核心CPI降速也低于市場預(yù)期，僅較前值微降0.1%。高通脹再度強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮的基準(zhǔn)預(yù)期，7月會(huì)議加息100BP的可能性成為新的風(fēng)險(xiǎn)因素，據(jù)芝加哥商品交易所（CME）利率期貨顯示，7月加息100BP的概率上升至44%。

美聯(lián)儲(chǔ)無條件抗通脹的政策基調(diào)，觸發(fā)了美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，美國10年期國債收益率快速下行至3%以下。由此，市場衍生出兩種交易邏輯，一是加速緊縮將觸發(fā)衰退，二是加速緊縮將提前結(jié)束緊縮周期。前者利空市場情緒，是當(dāng)前核心的交易邏輯，后者將隨加速緊縮預(yù)期的持續(xù)兌現(xiàn)而逐漸發(fā)酵，相對(duì)利于風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)，但能否實(shí)現(xiàn)取決于高通脹能否觸頂且大幅回落。三季度將是美聯(lián)儲(chǔ)通脹和緊縮變量的兌現(xiàn)期，很難觸發(fā)“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”的交易邏輯，國內(nèi)政策空間及風(fēng)險(xiǎn)偏好仍將面臨較強(qiáng)的外部制約。

與外部變量高波動(dòng)相比，國內(nèi)宏觀環(huán)境相對(duì)穩(wěn)定。在前期過度悲觀預(yù)期修復(fù)后，關(guān)于弱復(fù)蘇強(qiáng)度的不確定性，抑制了市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的進(jìn)一步提升，有待新的超預(yù)期因素提振。剛公布的6月金融數(shù)據(jù)全面超預(yù)期，尤其是居民中長期貸款出現(xiàn)快速回升，接近去年下半年的月均水平，各地集中放松地產(chǎn)限制措施的效果初顯；15日公布的二季度GDP數(shù)據(jù)，將進(jìn)一步檢驗(yàn)疫后弱復(fù)蘇的強(qiáng)度，目前Wind預(yù)測均值約1.2%。

下半年國內(nèi)將面臨通脹壓力，6月CPI增速已達(dá)到2.5%，其中豬價(jià)貢獻(xiàn)顯著，本輪豬價(jià)自4月低點(diǎn)反彈已約60%，強(qiáng)烈的豬價(jià)上漲預(yù)期也觸發(fā)了官方的“保價(jià)穩(wěn)供”政策，通脹壓力將限制國內(nèi)政策空間的再加碼預(yù)期。

綜合看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇強(qiáng)度，以及內(nèi)外宏觀變量的演繹方向有待觀察。若15日公布的二季度GDP增速低于市場預(yù)期均值，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮,短期內(nèi)股指仍存振蕩調(diào)整空間。若高于市場預(yù)期，則弱復(fù)蘇強(qiáng)度預(yù)期的上修，將利于對(duì)沖內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)變量，提振市場情緒。