展望下半年，純堿是目前眾多工業(yè)品中少有的、需求有明確增量的、確定性較高的品種，因此它在大類資產(chǎn)配置中多頭配置的地位大概率會(huì)延續(xù)。浮法玻璃作為純堿最重要的下游，目前的確是壓制純堿估值和價(jià)格的拖累環(huán)節(jié)。下半年純堿的支撐主要依靠光伏玻璃的投產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)主要源于浮法玻璃冷修的概率以及全球宏觀預(yù)期的惡化。

從純堿產(chǎn)量的角度來看，在去年連云港堿業(yè)退出之后，其余廠家盡可能增產(chǎn)，因此導(dǎo)致產(chǎn)量能夠超過去年同期水平，但產(chǎn)能瓶頸依然存在。純堿需求方面，光伏玻璃在上半年陸續(xù)投產(chǎn)，同時(shí)浮法玻璃冷修意愿極為有限的情況下，純堿需求保持較高增長。根據(jù)平板和光伏玻璃的日熔量數(shù)據(jù)來測算，兩者每周消耗重堿32.73萬噸，較年初30.34萬噸的用量增加7.9%。從上半年表需情況看，依然是重堿好于輕堿。主要是因?yàn)橛薪桓顜斓拇嬖?，所以重堿可能會(huì)有大量的階段性投機(jī)需求出現(xiàn)。目前交割庫重新進(jìn)入去庫存周期，或許會(huì)造成廠家?guī)齑嫒セ粫?，從而形成供?yīng)替代，三季度初期重質(zhì)純堿的表觀需求可能會(huì)階段性下滑。

輕堿主要由剛需來驅(qū)動(dòng)。截至年中，今年輕堿產(chǎn)量累計(jì)為642.33萬噸，去年為679.81萬噸，同比減少37萬噸。表觀需求方面，輕堿今年累計(jì)表需為704.25萬噸，去年為754.45萬噸，同比減少了50.2萬噸?？梢哉J(rèn)為，廠家輕堿產(chǎn)量是以銷定產(chǎn)，雖然需求因大環(huán)境和價(jià)格因素有所下滑，但是輕堿產(chǎn)量也轉(zhuǎn)移到了需求更好的重堿，產(chǎn)銷同比均下滑6%，依然達(dá)到了供需平衡。

純堿廠家?guī)齑嬉呀?jīng)降至非常低的水平，若考慮到廠家在手訂單的情況，可以說廠家接近零庫存的狀態(tài)。中游貿(mào)易庫存位于中等水平，相較去年有明顯降低，主要是純堿緊缺的情況進(jìn)一步加劇，流通貨源減少。下游玻璃廠庫存處于中等水平，玻璃廠樣本庫存天數(shù)目前在30天左右。

從時(shí)間上看，旺季期間玻璃企業(yè)冷修的概率不高，預(yù)計(jì)冷修潮在11月之后才能夠出現(xiàn)。玻璃需求端是更大的變量，今年有可能會(huì)出現(xiàn)地產(chǎn)銷售改善之后，投資方面快速傳導(dǎo)的情況，因此我們選用了更加樂觀的兩年傳導(dǎo)周期模型來作為下半年的判斷依據(jù)，但是模型顯示今年下半年的竣工情況也難言樂觀，整體是邊際走弱的狀態(tài)。從微觀角度看，根據(jù)模型監(jiān)測，主體施工的強(qiáng)度在上半年曾經(jīng)出現(xiàn)過一次拐點(diǎn)，但是力度很弱，所以也造成目前玻璃廠家的庫存仍在累庫周期中。根據(jù)我們高頻跟蹤，雖然沙河地區(qū)持續(xù)以降價(jià)來促銷，但是我們認(rèn)為這種促銷其實(shí)并不能夠帶來投機(jī)需求的爆發(fā)。往往產(chǎn)銷率達(dá)到120%，就已經(jīng)是階段性的高點(diǎn)，沙河降價(jià)去庫的同時(shí)，又會(huì)擠占其他地區(qū)的需求。

總體而言，我們認(rèn)為玻璃現(xiàn)實(shí)很差，未來有改善的空間。從盈虧比來看，玻璃估值上已經(jīng)觸碰到了成本，繼續(xù)做空的盈虧比并不合適。但是根據(jù)需求預(yù)期來推導(dǎo)，本輪反彈的彈性或不及2020年。玻璃未來存在超跌反彈的機(jī)會(huì)，建議在FG2209觸及1500關(guān)口時(shí)，做多FG2301合約。玻璃進(jìn)入反彈周期時(shí)，純堿可能是最好的進(jìn)攻窗口，適合作右側(cè)跟進(jìn)。