受經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期和印尼增加棕櫚油出口消息影響，6月中旬以來，豆油期貨走出近三年來最大一波跌幅。7月中旬后，隨著利空消息的逐漸消化，豆油市場恐慌情緒稍有緩解，豆油期貨企穩(wěn)反彈。展望后市，目前國內(nèi)豆油供應(yīng)偏緊依舊，豆油期貨反彈步伐有望延續(xù)。

恐慌情緒有所緩解

因美國CPI高企，市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)持續(xù)大幅度加息，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，導(dǎo)致近期大宗商品價(jià)格大幅回調(diào)。因金融屬性較強(qiáng)，加之前期炒作泡沫過大，以棕櫚油和豆油為代表的油脂期貨受到?jīng)_擊更大，短短一個(gè)月時(shí)間，大連豆油期貨主力合約從12000元/噸跌至8000元/噸左右，跌幅一度在30%以上。但隨著豆油期貨價(jià)格的下跌，市場利空消息有所消化。而且以美國股市為代表的宏觀經(jīng)濟(jì)面，并未完全惡化，自6月中旬后，道瓊斯指數(shù)開始企穩(wěn)反彈，大宗商品市場的走勢有恐慌過度嫌疑。

另外，我們注意到，國際原油價(jià)格跌勢放緩。俄烏沖突造成的供應(yīng)減少短期內(nèi)無法完全彌補(bǔ)，而需求隨著經(jīng)濟(jì)面好轉(zhuǎn)依然強(qiáng)勁，原油價(jià)格大概率仍將高位運(yùn)行。這將使得具有生柴概念的植物油脂價(jià)格很難進(jìn)一步深跌。

國際油脂利多猶存

雖然油脂油料市場劇烈波動(dòng)，但國內(nèi)外油脂油料供需面變化不大，供應(yīng)偏緊格局并未根本性扭轉(zhuǎn)。豆類方面，目前陳作南美大豆產(chǎn)量減少已成定局，出口能力隨著產(chǎn)量減少而下降。陳作美豆出口步伐放慢，但庫存降低已成不爭事實(shí)。新作美豆正在生長期，因播種面積調(diào)低，2022/2023年度美豆期末庫存繼續(xù)邊際調(diào)緊。關(guān)鍵生長期的天氣也將成為市場炒作的重點(diǎn)。另外，目前美國大豆壓榨情況良好，但豆油需求旺盛，使得豆油庫存處于低位。上周五美國全國油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA）發(fā)布的月度報(bào)告顯示，美國6月大豆壓榨量為1.64677億蒲式耳，高于市場分析師平均預(yù)期的1.64484億蒲式耳，比上年同期的1.5241億蒲式耳高8%。截至6月30日，美國豆油供應(yīng)量下滑至17.67億磅，為去年9月份以來月末庫存的最低水平。

棕櫚油方面，印度尼西亞放開出口限制，導(dǎo)致棕櫚油價(jià)格崩盤，一個(gè)月內(nèi)棕櫚果價(jià)格下跌三之分二以上，這將打擊種植場的收摘積極性，導(dǎo)致棕櫚油減產(chǎn)。在馬來西亞，勞工不足的問題仍未解決，棕櫚油庫存恢復(fù)極為緩慢。

國內(nèi)豆油供應(yīng)仍緊

因進(jìn)口大豆成本偏高，油廠壓榨利潤微薄，甚至虧損，近幾個(gè)月，油廠開工率偏低，油廠豆油產(chǎn)出量不高，油廠庫存持續(xù)處于偏低水平。據(jù)監(jiān)測，上周國內(nèi)111家油廠大豆實(shí)際壓榨量169.65萬噸，開機(jī)率為58.97%，周度壓榨量處于歷史同期偏低水平。截至7月8日，全國重點(diǎn)地區(qū)豆油商業(yè)庫存約95.25萬噸，周環(huán)比減少1.72萬噸，降幅為1.77%。由于大豆壓榨量不高、提貨偏好，上周國內(nèi)豆油商業(yè)庫存未能延續(xù)此前緩慢回升勢頭，開始回落。中長期看，7—9月國內(nèi)預(yù)估大豆進(jìn)口量顯著偏低。雖有較充足的大豆庫存、儲(chǔ)備進(jìn)口大豆拍賣持續(xù)，但后期豆油庫存季節(jié)性回升勢頭預(yù)計(jì)仍會(huì)放緩甚至階段回落。從需求上看，隨著時(shí)間的推移，為中秋、國慶雙節(jié)銷售備貨將提上日程，豆油需求邊際改善將是大概率事件。

除基本面因素外，油脂期貨市場交易的還有市場預(yù)期、市場情緒等因素，恐慌性、非理性下跌后，報(bào)復(fù)性、糾偏性的反彈很容易發(fā)生。而后才會(huì)認(rèn)真評(píng)估供需狀況，目前看，豆油供應(yīng)偏緊的格局并未根本改觀，豆油期貨反彈后振蕩概率較大。