一個(gè)多月以來，全球大宗商品期貨價(jià)格呈集體下跌走勢(shì)。其中，國(guó)內(nèi)甲醇期貨主力2209合約自6月15日的高點(diǎn)2962元/噸掉頭向下，截至目前累計(jì)跌幅近20%。鑒于未來全球流動(dòng)性趨緊態(tài)勢(shì)明朗，加之自身需求預(yù)期乏力，后市甲醇期價(jià)將維持易跌難漲格局。

圖為全國(guó)甲醇裝置開工率走勢(shì)

圖為國(guó)內(nèi)甲醇進(jìn)口量走勢(shì)

[A][全球流動(dòng)性預(yù)計(jì)趨緊]

疫情疊加俄烏沖擊加劇，閉合緩慢的商品供應(yīng)缺口令全球通脹壓力抬升，并先后迫使歐美央行開啟貨幣正?；?。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年一季度末，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模達(dá)到8.9萬(wàn)億美元，歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模同樣高達(dá)8.7萬(wàn)億歐元。在能源脫鉤加劇的背景下，今年6月，美國(guó)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲9.1%，創(chuàng)1981年12月以來的新高，其中核心CPI同比上漲5.9%。超預(yù)期的CPI數(shù)據(jù)再次讓市場(chǎng)強(qiáng)化了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)鷹派的預(yù)期。在經(jīng)歷了6月15日美聯(lián)儲(chǔ)加息75個(gè)基點(diǎn)后，市場(chǎng)對(duì)于7月下旬議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)將再度加息75—100個(gè)基點(diǎn)、9月繼續(xù)加息50—75個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期大幅升溫。

圖為歷年歐美制造業(yè)PMI走勢(shì)

圖為美國(guó)CPI月度走勢(shì)

俄烏沖擊帶來能源危機(jī)，歐元區(qū)國(guó)家被迫接受持續(xù)高位運(yùn)行的原油和天然氣價(jià)格，其通脹壓力在今年二季度快速攀升。歐盟統(tǒng)計(jì)局7月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)19個(gè)成員國(guó)6月的年度通脹率從5月的8.1%攀升至8.6%，創(chuàng)下歷史最高水平。英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，英國(guó)5月CPI升至9.1%，創(chuàng)1982年3月以來的最高紀(jì)錄。受此影響，預(yù)計(jì)歐洲央行將于7月開啟本輪加息周期，并于9月超常加息。歐美國(guó)家面臨持續(xù)高通脹威脅，預(yù)計(jì)下半年全球流動(dòng)性趨緊態(tài)勢(shì)將進(jìn)一步升級(jí)。

[B][國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)加碼]

今年以來，面對(duì)復(fù)雜的局面，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)，開局總體平穩(wěn)。只是，二季度以來，世界局勢(shì)復(fù)雜演變，國(guó)內(nèi)疫情有所反復(fù)，突發(fā)因素超出預(yù)期，部分指標(biāo)增速放緩。可以看到，在國(guó)際地緣政治沖突和國(guó)內(nèi)疫情散發(fā)的雙重影響下，二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓。在5月底防疫工作取得成效后，中央緊急召開經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，落地一系列刺激措施。疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施加快生效，我國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)度加快。今年6月，國(guó)內(nèi)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）、非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為50.2%、54.7%和54.1%，高于上月0.6、6.9和5.7個(gè)百分點(diǎn)，均升至擴(kuò)張區(qū)間，由此表明我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)總體呈恢復(fù)性擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，進(jìn)而對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)形成托底效應(yīng)?？傮w看，國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)總體向好，生產(chǎn)需求逐步恢復(fù)，就業(yè)物價(jià)總體穩(wěn)定，主要指標(biāo)邊際改善，國(guó)民經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)恢復(fù)勢(shì)頭。

圖為我國(guó)官方和財(cái)新制造業(yè)PMI走勢(shì)

[C][煤炭產(chǎn)量正穩(wěn)步增長(zhǎng)]

為了保障我國(guó)基礎(chǔ)能源有序平穩(wěn)供應(yīng)，同時(shí)漸進(jìn)推進(jìn)新能源發(fā)展，立足以煤為主的基本國(guó)情，傳統(tǒng)能源不會(huì)過快退出。在新增產(chǎn)能和存量挖潛空間有限的背景下，國(guó)內(nèi)主要產(chǎn)煤省份和煤炭企業(yè)持續(xù)做好煤炭增產(chǎn)增供各項(xiàng)工作，在確保安全的前提下充分釋放優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能，推動(dòng)煤礦穩(wěn)產(chǎn)達(dá)產(chǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年5月，全國(guó)共生產(chǎn)原煤36783萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.3%，日均產(chǎn)量為1187萬(wàn)噸。此外，今年1—5月，全國(guó)共生產(chǎn)原煤18.1億噸，同比增長(zhǎng)10.4%。年內(nèi)我國(guó)煤炭產(chǎn)量已連續(xù)5個(gè)月保持兩位數(shù)快速增長(zhǎng)。面對(duì)多地復(fù)工復(fù)產(chǎn)提速和夏季用能高峰，近期從中央到地方，政策連發(fā)，煤炭保供更是展現(xiàn)出“夏日溫度”。

[D][春檢規(guī)模較往年偏小]

每年3—5月為國(guó)內(nèi)甲醇裝置春季檢修期，今年也不例外。不過，對(duì)比往年同期的開工水平，今年的檢修規(guī)模相對(duì)縮小，且部分項(xiàng)目檢修時(shí)間推遲，以至于今年1—6月甲醇產(chǎn)量同比增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年6月國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)量為693.82萬(wàn)噸，環(huán)比減少11.87萬(wàn)噸，但1—6月產(chǎn)量為3543.37萬(wàn)噸，同比增加64萬(wàn)噸，增幅為1.85%。另外，截至7月15日當(dāng)周，平均開工率為76.06%，雖環(huán)比回落2.77個(gè)百分點(diǎn)，但同比提升1.24個(gè)百分點(diǎn)，且較過去8年的平均值高出12.13個(gè)百分點(diǎn)，表明國(guó)內(nèi)甲醇供應(yīng)壓力增大。

甲醇裝置上半年的檢修結(jié)束，下半年的檢修計(jì)劃偏少，加之新增產(chǎn)能投放市場(chǎng)，甲醇產(chǎn)量預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，市場(chǎng)貨源相對(duì)充裕。今年上半年，國(guó)內(nèi)甲醇新增產(chǎn)能50萬(wàn)噸，為安徽碳鑫年產(chǎn)50萬(wàn)噸的項(xiàng)目，屬于安徽臨渙三期項(xiàng)目，4月底產(chǎn)出合格品。截至目前，我國(guó)甲醇產(chǎn)能合計(jì)為9820萬(wàn)噸。雖然產(chǎn)能增速放緩，但后續(xù)寧夏、內(nèi)蒙古等地的新建項(xiàng)目將陸續(xù)開工，預(yù)計(jì)到下半年甲醇產(chǎn)能接近1億噸。

[E][下游行業(yè)消費(fèi)受抑制]

近些年，國(guó)內(nèi)甲醇市場(chǎng)年度表觀消費(fèi)量呈現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速自2018年逐年下滑。今年1—5月，甲醇表觀消費(fèi)量共計(jì)3671.52萬(wàn)噸，與去年同期的3578.58萬(wàn)噸相比，僅增長(zhǎng)2.60%。6月，甲醇表觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)在753.83萬(wàn)噸，而上半年的表觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)在4425.35萬(wàn)噸。三季度以來，受高溫天氣影響，下游傳統(tǒng)需求行業(yè)開工率受到一定程度的限制，甲醇表觀消費(fèi)量有所下滑。目前，甲醇傳統(tǒng)需求和烯烴需求均表現(xiàn)疲弱。數(shù)據(jù)顯示，截至7月15日當(dāng)周，甲醛行業(yè)開工率為27.35%，環(huán)比回落1.01個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，二甲醚行業(yè)開工率為25.67%，月環(huán)比回落1.73個(gè)百分點(diǎn)。醋酸行業(yè)和MTBE行業(yè)情況相對(duì)好一些，其開工率分別為92.62%和53.41%，環(huán)比分別回升11.71個(gè)百分點(diǎn)和9.93個(gè)百分點(diǎn)。除了傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)依然偏弱，甲醇下游最大需求行業(yè)烯烴也表現(xiàn)一般。截至7月中旬，國(guó)內(nèi)MTO/MTP裝置平均開工率下滑至80.81%，環(huán)比回落2.23個(gè)百分點(diǎn)。

整體而言，上半年疫情因素導(dǎo)致甲醇下游需求不佳，雖然5月底6月初中央和地方陸續(xù)出臺(tái)一系列經(jīng)濟(jì)刺激措施，但政策效應(yīng)尚未傳導(dǎo)至消費(fèi)終端，強(qiáng)政策預(yù)期轉(zhuǎn)化為強(qiáng)基本面現(xiàn)實(shí)仍需時(shí)日。鑒于三季度甲醇下游需求處于淡季，故需要等待四季度消費(fèi)旺季的到來。屆時(shí)，甲醇需求驅(qū)動(dòng)因素才有望發(fā)力。

[F][港口累庫(kù)情況恐加劇]

一季度，受內(nèi)外盤倒掛及伊朗開工率低的影響，我國(guó)甲醇進(jìn)口量下滑。二季度，隨著伊朗限氣的結(jié)束，其開工率提升，我國(guó)甲醇進(jìn)口量隨之增加。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年，國(guó)際甲醇裝置開工率為72.6%，同比提升3.5個(gè)百分點(diǎn)。今年6月，我國(guó)甲醇進(jìn)口量預(yù)計(jì)在119.12萬(wàn)噸，環(huán)比略微下降0.8萬(wàn)噸，降幅為6.65%，而同比增加6.83萬(wàn)噸，增幅為6.08%。其中，自中東進(jìn)口的量顯著增加，創(chuàng)2020年10月以來的新高。上半年，我國(guó)甲醇進(jìn)口量預(yù)計(jì)在609萬(wàn)噸，較去年同期增加23萬(wàn)噸，增幅為3.96%。7月的進(jìn)口量預(yù)計(jì)與6月持平，維持在120萬(wàn)噸。

進(jìn)口涌入，近兩個(gè)月國(guó)內(nèi)港口甲醇庫(kù)存同比處于增加狀態(tài)。截至7月15日當(dāng)周，華東和華南港口甲醇庫(kù)存為72.03萬(wàn)噸，雖環(huán)比減少6.72%，但同比增加36.16%。總體來看，下半年海外甲醇裝置停產(chǎn)檢修數(shù)量偏少，船貨將繼續(xù)進(jìn)入國(guó)內(nèi)港口，屆時(shí)我國(guó)港口甲醇累庫(kù)趨勢(shì)將加劇。

[G][產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)有待修復(fù)]

根據(jù)制法的不同，甲醇主要分為煤制、天然氣制、焦?fàn)t氣制三種。目前，國(guó)內(nèi)70%以上是煤制工藝路線。計(jì)算發(fā)現(xiàn)，截至7月15日當(dāng)周，西北地區(qū)煤制甲醇制造成本在3325元/噸，完全成本在3576元/噸。而7月8日，當(dāng)?shù)丶状棘F(xiàn)貨報(bào)價(jià)為2180元/噸。以制造成本核算，西北地區(qū)煤制甲醇處于虧損狀態(tài)，虧損額達(dá)到1145元/噸，成本利潤(rùn)率在-34.44%，當(dāng)天期貨盤面利潤(rùn)（制造成本核算）為-1024元/噸，完全成本利潤(rùn)為-1275元/噸。

相較而言，山東地區(qū)煤制甲醇制造成本在3239元/噸，完全成本在3490元/噸，7月15日當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨報(bào)價(jià)為2600元/噸。以制造成本核算，山東地區(qū)煤制甲醇也處于虧損狀態(tài)，虧損額為639元/噸，成本利潤(rùn)率在-19.73%，當(dāng)天期貨盤面利潤(rùn)（制造成本核算）為-938元/噸，完全成本利潤(rùn)為-1189元/噸。

圖為西北地區(qū)煤制甲醇成本及盤面利潤(rùn)變動(dòng)

去年上半年，煤制甲醇利潤(rùn)整體偏高，維持在20%—30%，而下半年受煤炭?jī)r(jià)格抬升的影響利潤(rùn)回落，甚至處于虧損狀態(tài)，最大虧損達(dá)30%。今年上半年，煤制甲醇虧損情況有所改善，虧損幅度縮窄至10%。目前來看，由于二季度甲醇價(jià)格跌幅大于煤炭?jī)r(jià)格跌幅，短期內(nèi)甲醇裝置虧損程度偏高，后期甲醇環(huán)節(jié)存在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)修復(fù)的動(dòng)力，其利于甲醇期價(jià)跌勢(shì)放緩。

圖為山東地區(qū)煤制甲醇成本及盤面利潤(rùn)變動(dòng)

綜上所述，外部宏觀環(huán)境方面，歐美國(guó)家持續(xù)高通脹將迫使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，并啟動(dòng)縮表進(jìn)程，同時(shí)歐洲央行也將開啟加息周期，并減少流動(dòng)性投放；甲醇自身供需方面，未來國(guó)內(nèi)供應(yīng)無虞，進(jìn)口規(guī)模也將維持高位，而三季度處于下游消費(fèi)淡季，需求驅(qū)動(dòng)邏輯在四季度才能體現(xiàn)。在宏觀預(yù)期不佳和供強(qiáng)需弱的背景下，甲醇期價(jià)易跌難漲。