擇機構(gòu)建多IM或IC、空IH的策略

短期，國內(nèi)流動性暫不具備進一步寬松的條件，基本面內(nèi)外部都存在挑戰(zhàn)，故市場將呈振蕩走勢，而中長期，市場運行中樞上移，且以結(jié)構(gòu)化行情為主，預(yù)計成長板塊盈利增速表現(xiàn)較好。

近兩周A股呈現(xiàn)弱勢振蕩格局，兩市成交額自萬億元回落，量能進一步萎縮導(dǎo)致市場繼續(xù)上行承壓。二季度科技成長的反彈集中在新能源板塊，汽車消費刺激措施帶動整車及相關(guān)板塊回升。在此期間，不少個股實現(xiàn)低位翻倍。

宏觀方面，從海外角度來看，歐美地區(qū)衰退預(yù)期最強烈的時期已經(jīng)過去，但當前仍面臨較大的緊縮壓力。歐洲央行7月議息會議宣布加息50bp，提前退出負利率政策，表明目前歐洲通脹壓力較大，其經(jīng)濟衰退風(fēng)險進一步抬升，后續(xù)預(yù)計維持50bp的加息節(jié)奏。美聯(lián)儲方面，非農(nóng)及通脹數(shù)據(jù)超出預(yù)期，即將到來的美聯(lián)儲7月議息會議大概率加息75bp，甚至不排除加息100bp的可能。通脹壓力下，全球金融環(huán)境收緊，疊加俄烏沖突加劇以及歐洲能源不確定，全球總體需求受到抑制，進而影響我國出口。

從國內(nèi)角度來看，雖然前幾日有消息稱不搞過度刺激，流動性回歸常態(tài)化，但鑒于近期疫情出現(xiàn)反彈跡象，且各項數(shù)據(jù)顯示當前經(jīng)濟仍處于弱復(fù)蘇周期，故短期內(nèi)沒有必要對流動性收緊產(chǎn)生擔(dān)憂。國務(wù)院常務(wù)會議中指出，三季度重點推動穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策進一步生效。相比5—6月密集出臺增量政策，三季度著重落實，繼續(xù)加碼穩(wěn)增長的政策空間有限，經(jīng)濟修復(fù)斜率或放緩，這從7月初以來的逆回購操作也可以看出來。

7月以來，每日逆回購?fù)斗琶黠@縮量。此前投放百億元的整數(shù)倍，而現(xiàn)在投放十億元的整數(shù)倍，但中標利率維持在2.1%不變。雖然逆回購每日投放是央行傳遞政策信號的重要方式，但“價”的重要性遠超過“量”。近期市場頻繁出現(xiàn)加杠桿現(xiàn)象，央行縮減逆回購?fù)斗帕恐荚趥鬟f“控杠桿”信號。同時，資金利率并未因央行減少投放而顯著走高，說明央行仍將維護流動性合理充裕。在“穩(wěn)企業(yè)、保就業(yè)”成為首要目標的定位下，寬松流動性政策不會倉促退場。

盈利估值方面，經(jīng)歷了二季度的反彈，四大期指估值明顯修復(fù)，尤其是上證50和滬深300，雖然仍處于較低位置，但性價比較前期有所降低。從企業(yè)盈利角度來看，經(jīng)歷過4月的調(diào)整，市場對二季度的經(jīng)濟運行以及企業(yè)盈利都較為謹慎。伴隨著疫情的好轉(zhuǎn)，多地復(fù)工復(fù)產(chǎn)，此前產(chǎn)業(yè)鏈、物流受阻的影響逐漸消退，6月下旬部分公司的業(yè)績預(yù)告也增強了市場信心，抬高了市場預(yù)期。然而，過去兩周業(yè)績預(yù)告披露后，股價表現(xiàn)相對較弱。到中報季的后半段，業(yè)績不達預(yù)期的比例可能進一步提高，A股整體企業(yè)盈利上行空間有限。

從市場風(fēng)格角度來看，近期市場風(fēng)格表現(xiàn)偏向成長，成長板塊盈利增速領(lǐng)先，主要由于此前北向資金未能回補缺口，海內(nèi)外流動性存在差異，國內(nèi)成長性企業(yè)受系列產(chǎn)業(yè)政策松動支持，并且流動性相對充裕，但當前已經(jīng)補齊缺口，北向資金連續(xù)兩周凈流出。外資操作反復(fù)，可能會對A股造成影響。國內(nèi)經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，海內(nèi)外基本面、流動性環(huán)境雖然存在差異，但整體上都不具備進一步寬松的條件，邊際上對部分高估值股票不利。

此外，當前處于財報季，行情將由流動性和風(fēng)險偏好驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動，機構(gòu)將集中持倉高景氣行業(yè)，如國產(chǎn)化率不斷提升的半導(dǎo)體、經(jīng)營改善業(yè)績逐漸兌現(xiàn)的軍工，以及疫情后復(fù)蘇預(yù)期強烈的消費板塊，如航空、酒店、餐飲等，賽道股存在擁擠交易的可能。

圖為IC加權(quán)日線走勢

總體上，短期，國內(nèi)流動性暫不具備進一步寬松的條件，基本面內(nèi)外部都存在挑戰(zhàn)，如停貸事件、歐美緊縮等，故市場將呈振蕩走勢，而中長期，市場運行中樞上移，且以結(jié)構(gòu)化行情為主，預(yù)計成長板塊盈利增速較好。策略方面，鑒于未來行情以結(jié)構(gòu)化為主，IC及IM成分股中成長、制造板塊偏多，預(yù)計表現(xiàn)相對較好，可以擇機構(gòu)建多IM或IC、空IH的策略。值得注意的是，在指數(shù)分紅已經(jīng)接近尾聲的情況下，上周五IM正式上線交易，IM合約的貼水幅度一直大于IC，且一路走闊至比IC大近七成，故可以擇機利用IM替代IC來滾動做多，以獲取貼水。