增量政策落地可期

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇被證實(shí)，市場開始關(guān)注復(fù)蘇持續(xù)性，A股上行動(dòng)能從前期的總量修復(fù)轉(zhuǎn)向邊際增速。此外，高景氣成長股推動(dòng)中小板塊走強(qiáng)，指數(shù)間走勢分化。

圖為IM各合約貼水率

近期市場調(diào)整的原因是多方面的。國務(wù)院總理出席世界經(jīng)濟(jì)論壇全球企業(yè)家視頻特別對話會(huì)時(shí)強(qiáng)調(diào)，“不會(huì)為過高增長目標(biāo)而出臺(tái)超大規(guī)模刺激措施、超發(fā)貨幣、預(yù)支未來。要堅(jiān)持實(shí)事求是、盡力而為，爭取全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展達(dá)到較好水平”?？偫碇v話減弱了市場對下半年流動(dòng)性邊際寬松的預(yù)期，一定程度上限制了指數(shù)的反彈力度。此外，中報(bào)密集披露的壓力也促使市場情緒轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，兩市交投持續(xù)下滑。在此背景下，資金維持高景氣板塊的配置，指數(shù)間分化拉大，中小市值板塊表現(xiàn)明顯更加強(qiáng)勢。目前，經(jīng)濟(jì)預(yù)期更多跟隨穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策變動(dòng)，宏觀修復(fù)驅(qū)動(dòng)力減弱，市場驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)向?qū)€(gè)股板塊超額收益的發(fā)掘。

本周，重點(diǎn)關(guān)注的7月政治局會(huì)議即將召開，會(huì)議將定調(diào)下半年政策基調(diào)。目前，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，外部形勢更加嚴(yán)峻，市場普遍預(yù)期7月底的政治局會(huì)議對經(jīng)濟(jì)目標(biāo)可能淡化為“保持合理區(qū)間”和“爭取較好水平”。政策大方向預(yù)計(jì)是穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)為主、穩(wěn)信心為主、強(qiáng)化存量政策落地為主。同時(shí)，增量政策仍可期，但“超大規(guī)模刺激”不太可能。此外，對地產(chǎn)表態(tài)將更積極，擴(kuò)基建、促消費(fèi)的重要性有望提升，防疫情很可能更強(qiáng)調(diào)兼顧穩(wěn)增長。所以，總體來看，下半年穩(wěn)增長政策值得期待，疫情以及外部環(huán)境等因素影響下，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)合理增長是重中之重，對于經(jīng)濟(jì)增速需要更多刺激的同時(shí)也不宜過度悲觀。

國外方面，除了美元指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)將再次激進(jìn)加息已經(jīng)成為市場共識(shí)。美聯(lián)儲(chǔ)定于7月26—27日召開貨幣政策會(huì)議。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾此前曾表示，在7月的貨幣政策會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)將決定繼續(xù)加息50個(gè)基點(diǎn)或75個(gè)基點(diǎn)，但從目前的形勢看，市場對加息幅度的預(yù)期甚至超過75個(gè)基點(diǎn)。不過，美國部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)開始超預(yù)期走弱，經(jīng)濟(jì)基本面能否在較大加息壓力下維持穩(wěn)定，是未來海外市場的核心問題。對A股而言，海外風(fēng)險(xiǎn)并不是A股的主要矛盾，國外經(jīng)濟(jì)比較脆弱，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)前還難以影響A股的獨(dú)立性。

近期市場中小板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢，上周五中證1000股指期貨（IM）正式上市，隨即受到市場關(guān)注。中證1000指數(shù)走勢代表A股市場中小市值股票的整體表現(xiàn)，其選取中證800指數(shù)樣本股（滬深300指數(shù)樣本股與中證500指數(shù)樣本股的總和）以外的規(guī)模偏小且流動(dòng)性好的1000只股票組成，可以與滬深300與中證500指數(shù)形成互補(bǔ)。中證1000指數(shù)日均成交額超過2200億元，在寬基指數(shù)中名列前茅，常年高于中證500與創(chuàng)業(yè)板指等指數(shù)。

中證1000股指期貨上市后表現(xiàn)平穩(wěn)，成交量、持倉量穩(wěn)步上升。截至昨日，IM總成交397.8億元，總成交額為歷史合約的1/3，反映市場對于IM的需求旺盛，其當(dāng)月合約流動(dòng)性較好。從IM升貼水表現(xiàn)來看，各合約升貼水在-380—-33，年化升貼水率在-8.48%—-7.43%。合約貼水率較上市首日明顯收斂，與指數(shù)強(qiáng)勢表現(xiàn)同步，表明市場對IM的關(guān)注度較高。從市場的定價(jià)區(qū)間來看，IM整體貼水結(jié)構(gòu)與IC相近，且貼水幅度將比IC更深。未來IM年化升貼水率預(yù)計(jì)在-12%—-10%。

對于市場風(fēng)格而言，寬信用格局延續(xù)，中小市值成長風(fēng)格有望持續(xù)受益。大盤成長風(fēng)格主要受全球無風(fēng)險(xiǎn)利率即十年期美債收益率波動(dòng)的影響，更偏向國際資金定價(jià)，而中小市值成長風(fēng)格更偏向國內(nèi)資金定價(jià)。隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，流動(dòng)性持續(xù)充裕，符合產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的成分股占比更高，有利于以中證1000為代表的中小市值成長風(fēng)格表現(xiàn)。

總體來看，各大股指窄幅振蕩，現(xiàn)階段缺乏明確方向指引，市場在相對低位形成新的平衡。操作策略上，輕指數(shù)重結(jié)構(gòu)，短期觀望為主。股指期貨中，IM貼水幅度最大，具有長期做多的價(jià)值，但在短期市場偏弱的環(huán)境下，建議控制倉位，以降低指數(shù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。