當(dāng)前債市核心邏輯仍是資金流動性

國內(nèi)房地產(chǎn)紓困政策積極推進(jìn)，美聯(lián)儲7月議息會議加息75個(gè)基點(diǎn)靴子落地，鮑威爾談及未來可能放緩加息的言論帶動風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好回升。目前期債價(jià)格運(yùn)行至前期高點(diǎn)附近，止盈需求加大。

最近兩周，經(jīng)濟(jì)基本面處于數(shù)據(jù)真空期，驅(qū)動債市走強(qiáng)的主要邏輯在于資金面穩(wěn)健偏松、房地產(chǎn)“停貸事件”影響以及海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。目前，銀行間隔夜利率運(yùn)行至低位1%附近，增大了資金面的脆弱性。與此同時(shí)，國內(nèi)房地產(chǎn)紓困政策積極推進(jìn)，美聯(lián)儲7月加息75個(gè)基點(diǎn)靴子落地，鮑威爾談及未來可能放緩加息的言論帶動風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)偏好回升。目前期債價(jià)格運(yùn)行至前期高點(diǎn)附近，止盈需求加大。

資金流動性方面，近期央行逆回購操作頻繁微量調(diào)整，上周公開市場處于資金凈回籠狀態(tài)，而銀行間流動性卻進(jìn)一步寬松，這是驅(qū)動近期債市走強(qiáng)的主要支撐因素。上周一，銀行間質(zhì)押式回購總成交規(guī)模增加1646.7億元至68275.6億元，創(chuàng)歷史新高，其中隔夜成交規(guī)模58974.5億元，占比達(dá)86%。上周三DR001加權(quán)平均利率盤中跌破1%，為2021年1月8日以來首次。需要注意的是，過低的資金利率使得債市加杠桿行為加劇，增大了資金面的脆弱性，也可能加劇空轉(zhuǎn)套利行為，為了控制風(fēng)險(xiǎn)并引導(dǎo)資金合理配置，監(jiān)管層有可能通過抬高資金利率中樞控制過度杠桿行為，資金面難為債市提供更大的利多支撐。

此前房地產(chǎn)市場的“停貸事件”，也是催化債市上行的一個(gè)因素。近日在各地政府、金融機(jī)構(gòu)及房企的合力推動下，一些停工樓盤出現(xiàn)新進(jìn)展。7月25日，國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立房地產(chǎn)基金以支持出險(xiǎn)房企的計(jì)劃，拉動房地產(chǎn)股債上漲。7月26日，中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié)會在杭州主辦了“房地產(chǎn)紓困項(xiàng)目與金融機(jī)構(gòu)對接商洽會”，房地產(chǎn)板塊成了當(dāng)日A股漲幅第一的板塊。7月27日，鄭州召開重點(diǎn)房企項(xiàng)目情況匯報(bào)會議，對7家頭部房企優(yōu)先幫助紓困。7月28日，相關(guān)媒體報(bào)道稱中國正尋求調(diào)動1萬億元的貸款用于停滯的房地產(chǎn)開發(fā)，央行將向國有商業(yè)銀行初步發(fā)放約2000億元的低息貸款，年利率約為1.75%。隨著房地產(chǎn)紓困政策的積極推進(jìn)，從邏輯上對債市也會形成利空影響。

上周四凌晨，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)至2.25%—2.50%區(qū)間，符合市場預(yù)期，這是美聯(lián)儲年內(nèi)第4次加息，其中6—7月份累計(jì)加息達(dá)到150個(gè)基點(diǎn)，幅度為1980年年初以來最大。面對海外猛烈的“加息潮”，以及國內(nèi)CPI溫和上升的狀況，央行貨幣政策受到一定制約，下半年降準(zhǔn)、降息的概率已經(jīng)下調(diào)，財(cái)政發(fā)力將扮演主要角色。1—6月新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行3.4萬億元，進(jìn)度達(dá)到了93%，約66%投向了基建領(lǐng)域，下半年提前使用明年專項(xiàng)債額度的概率較大，各方面阻力較小，項(xiàng)目儲備也十分充分。隨著三季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和通脹的溫和上升，將抑制國內(nèi)債市的上漲空間。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在隨后的新聞發(fā)布會上表示，另一次非同尋常的大幅加息將取決于數(shù)據(jù)，在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)放慢加息節(jié)奏可能會是適宜的，但尚未決定何時(shí)開始放慢加息步伐，必要時(shí)將毫不遲疑地采取更大幅度的行動。因此，美聯(lián)儲9月的加息動向備受關(guān)注，通脹仍是其重要的觀測指標(biāo)。鮑威爾開放式的言論提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，美股和全球油價(jià)集體上漲，帶動國內(nèi)商品期貨強(qiáng)勢反彈，但這相對不利于具有避險(xiǎn)屬性的債券品種。

年中中央政治局會議是近期市場關(guān)注的焦點(diǎn)。7月28日召開的二季度中央政治局會議強(qiáng)調(diào)，做好下半年經(jīng)濟(jì)工作，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動高質(zhì)量發(fā)展，全面落實(shí)疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全的要求，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。會議上未再強(qiáng)調(diào)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，堅(jiān)持此前疫情防控政策，對債券市場造成情緒上的偏多影響，帶動期債價(jià)格在上周五高開高走。此前，國務(wù)院總理李克強(qiáng)在7月19日出席世界經(jīng)濟(jì)論壇全球企業(yè)家視頻特別對話時(shí)強(qiáng)調(diào)，宏觀政策既精準(zhǔn)有力又合理適度，不會為過高增長目標(biāo)而出臺超大規(guī)模刺激措施、超發(fā)貨幣、預(yù)支未來。當(dāng)前債市的核心驅(qū)動邏輯仍是資金流動性，資金面以外的增量信息，只是增加債市的波動。