6月中旬以來，國內(nèi)豆粕期貨跟隨美豆節(jié)奏整體下移，主力2209合約價格運行區(qū)間已從前期的4150—4250元/噸下跌至目前的3900—4000元/噸，盤中最大跌幅超過600點。不過，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨報價卻相對穩(wěn)定，近月合約基差甚至在期貨快速下跌后振蕩走強(qiáng)。截至本周二，華北地區(qū)豆粕基差報價為260元/噸，較6月中旬上調(diào)約200元/噸。而在目前國內(nèi)油廠買船偏慢以及第三季度進(jìn)口大豆到港環(huán)比下降的預(yù)期下，后期豆粕基差大概率維持堅挺，支持豆粕月間正套邏輯。

進(jìn)口大豆到港預(yù)期偏緊

回顧2021年第三季度至今，國內(nèi)油廠進(jìn)口大豆采購進(jìn)度偏慢是主基調(diào)，這主要是由于進(jìn)口大豆壓榨利潤不佳，無法支持采購。2021年年中至今，國內(nèi)油廠的近月買船對盤榨利持續(xù)倒掛，至今未有明顯改善。即使前期CBOT大豆價格大幅下跌，但出口國貼水居高不下，國內(nèi)進(jìn)口大豆成本仍然高企，對盤遲遲不能給出壓榨利潤，倒逼國內(nèi)油廠放緩采購進(jìn)度。

截至上周，國內(nèi)7—8月進(jìn)口大豆采購基本完成，但9—12月的采購進(jìn)度偏低，9月僅完成21%，10月完成30%，11月完成50%，12月完成11%。特別是9月已經(jīng)較為接近，剩余的時間窗口并不充裕。而美國、巴西大豆貼水仍維持400美分/蒲式耳高位，國內(nèi)買船難以推進(jìn)。若后期采購進(jìn)度不能趕上，將對第四季度進(jìn)口大豆到港預(yù)期影響較大。

基差保持堅挺狀態(tài)

從全年進(jìn)口情況來看，買船進(jìn)度偏慢以及養(yǎng)殖消費疲弱對國內(nèi)進(jìn)口需求抑制明顯。數(shù)據(jù)顯示，2021/2022年度（2021年10月—2022年6月）迄今，我國進(jìn)口大豆到港量為6884萬噸，同比減少591萬噸，降幅達(dá)7.9%。目前，預(yù)估7—9月進(jìn)口大豆到港量分別為760萬噸、680萬噸和610萬噸，2021/2022年度進(jìn)口大豆到港共計為8934萬噸，同比下降10.47%，較過去兩年接近億噸的進(jìn)口量下降明顯。目前，市場主要關(guān)注第三、第四季度的大豆到港情況。從到港預(yù)估來看，第三季度合計到港量為2050萬噸，遠(yuǎn)低于過去5年均值2652萬噸和去年同期2504萬噸。然而，第四季度到港量存在較大變數(shù)，需繼續(xù)跟蹤國內(nèi)買船進(jìn)度。當(dāng)然，國內(nèi)除了直接進(jìn)口大豆，還有國儲大豆拍賣補充。自4月1日開始，每周50萬噸的進(jìn)口大豆拍賣工作持續(xù)了近4個月。預(yù)計第三季度大豆拍賣工作還會持續(xù)，對國內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)提供補充。

消費方面，上半年國內(nèi)豆粕消費相對疲軟，除受到現(xiàn)貨高價抑制外，終端養(yǎng)殖需求同樣低迷，但經(jīng)過6月生豬價格大幅上漲，國內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤出現(xiàn)明顯修復(fù)。生豬養(yǎng)殖利潤大幅改善可能會刺激飼料消費，并且第三、第四季度本身是肉類和豆粕消費旺季，市場預(yù)期豆粕消費或逐漸好轉(zhuǎn)，從而帶動油廠壓榨開機(jī)。預(yù)計第三季度國內(nèi)進(jìn)口大豆壓榨量達(dá)2350萬噸，較第二季度小幅增長110萬噸，第四季度壓榨量或較第三季度繼續(xù)小幅回升。

以此推斷，第三季度國內(nèi)進(jìn)口大豆和豆粕存在較強(qiáng)的去庫預(yù)期。在不考慮國儲拍賣的情況下，預(yù)計9月底國內(nèi)進(jìn)口大豆油廠庫存料降至300萬噸以下，與年初持平。而豆粕庫存或降至80萬噸，不僅支撐基差維持堅挺，而且支持豆粕期貨月間價差維持正套邏輯。特別是豆粕期貨2209合約臨近交割月，存在期現(xiàn)回歸要求。在豆粕現(xiàn)貨價格堅挺的背景下，未來豆粕期貨2209合約期現(xiàn)回歸實現(xiàn)路徑或是期貨單邊上漲，或是豆粕期貨2209合約和2301合約價差繼續(xù)擴(kuò)大。

總結(jié)以及市場展望

短期來看，美豆仍處生長期，天氣影響持續(xù)存在。中期來看，留給天氣交易的時間窗口逐漸縮窄，美豆出現(xiàn)實質(zhì)性減產(chǎn)的風(fēng)險不大，疊加出口和壓榨需求下滑較快，新作累庫預(yù)期依然較強(qiáng)。若后期美豆新作實現(xiàn)豐產(chǎn)，美豆期價將進(jìn)一步下跌，從而帶動國內(nèi)豆粕期價重心繼續(xù)下移。

基差方面，第三季度大豆到港偏緊基本確定，而豆粕消費存在好轉(zhuǎn)預(yù)期。在供需共同作用下，去庫預(yù)期較強(qiáng)，豆粕基差維持堅挺。目前，中下游企業(yè)繼續(xù)追加采購高基差的難度較大，短期可維持隨用隨采節(jié)奏。后期基差存在回落風(fēng)險，若美豆實現(xiàn)豐產(chǎn)，銷售壓力增大，或下調(diào)貼水報價，給出國內(nèi)采購窗口，改變國內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)預(yù)期，從而施壓基差。