股指經(jīng)過5月、6月的連續(xù)上漲收復(fù)了失地，7月市場通過調(diào)整與分化修正前期反彈過程中的預(yù)期差。目前國內(nèi)基本面呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均有所改善。雖然7月進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，經(jīng)濟(jì)景氣度有所下滑，但中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)后，投資者對權(quán)益市場下半年的預(yù)期轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎樂觀。

7月制造業(yè)、非制造業(yè)PMI雙雙回落，制造業(yè)供需兩弱，經(jīng)濟(jì)景氣下滑、復(fù)蘇有所放緩。7月官方制造業(yè)PMI為49%，較6月下降1.2個百分點，進(jìn)入收縮區(qū)間。財新中國制造業(yè)PMI錄得50.4，下降1.3個百分點，擴(kuò)張速度放緩。受進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季、疫情小幅反彈等因素影響，制造業(yè)修復(fù)節(jié)奏放緩。我國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升過程中的壓力與風(fēng)險仍存。從分類指數(shù)來看，制造業(yè)PMI各分項指標(biāo)全線回落，構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)中4個處于榮枯線下方。其中，生產(chǎn)指數(shù)為49.8%，較6月下降3個百分點，生產(chǎn)活動放緩；新訂單指數(shù)為48.5%，下降1.9個百分點，制造業(yè)需求收縮。分項指數(shù)顯示，制造業(yè)供需兩端同步走弱。進(jìn)出口前瞻指標(biāo)顯示，制造業(yè)新出口訂單指數(shù)為47.4%，下降2.1個百分點，進(jìn)口指數(shù)為46.9%，下降2.3個百分點，進(jìn)出口指數(shù)均處于收縮區(qū)間，下半年外需面臨的不確定因素增加。

現(xiàn)階段由于經(jīng)濟(jì)動能階段性趨弱，權(quán)益市場、商品市場進(jìn)入調(diào)整過程。尤其是業(yè)績表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)性較高的大盤價值板塊表現(xiàn)最弱，上證50指數(shù)已回調(diào)至前低附近，高景氣行業(yè)的中小盤成長股受到市場青睞。在上證50指數(shù)逐步逼近前低、價值投資者悲觀之際，我們認(rèn)為，此輪調(diào)整或接近尾聲，對于后市行情應(yīng)理性看待。

市場目前對“金九銀十”的預(yù)期尚不悲觀，且經(jīng)濟(jì)修復(fù)過程中經(jīng)歷波折亦屬常態(tài)。7月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)步伐雖有所放緩，但8月開始逐步進(jìn)入旺季，需求有望走強(qiáng)。9月、10月的基本面狀態(tài)會繼續(xù)改善，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅好轉(zhuǎn)的概率較大。整體評估三季度好于二季度是大概率事件，下半年應(yīng)好于上半年。從基本面上來看，權(quán)益市場大概率能穩(wěn)住。

下半年生產(chǎn)端將快速恢復(fù)并實現(xiàn)平穩(wěn)增長，但需求端不確定因素較多。受到收入、就業(yè)等方面的因素影響，消費(fèi)方面的壓力較大。房地產(chǎn)銷售未現(xiàn)好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)鏈?zhǔn)湛s可能會對供需兩端帶來額外的壓力與風(fēng)險。歐美等主要經(jīng)濟(jì)體快速復(fù)蘇的階段已經(jīng)過去，而其通脹數(shù)據(jù)處于歷史高位，市場擔(dān)憂歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退，從而導(dǎo)致外需回落。因此諸多方面的風(fēng)險與不確定性使得投資者之間的分歧較大，也限制了市場的反彈空間，我們判斷，股市企穩(wěn)之后主要指數(shù)反彈的動能不會太強(qiáng)，以緩慢修復(fù)為主。

宏觀政策方面將延續(xù)穩(wěn)增長的方向不變，總量上保持流動性充裕。財政政策今年雖發(fā)力靠前，下半年仍有想象空間，預(yù)算支出增加、加力提效，在結(jié)構(gòu)上更加優(yōu)化。宏觀政策對市場偏利多。

總之，7月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程放緩，股指跟隨調(diào)整。短期來看，后市市場向下的空間有限，調(diào)整或接近尾聲。中央經(jīng)濟(jì)工作會議為下半年的經(jīng)濟(jì)、政策定調(diào)，政策層面上穩(wěn)增長意圖也較為清晰，股市出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的概率極低。中期來看，后市股指或通過指數(shù)振蕩整理與板塊接力輪動來消化上方套牢盤，同時等待各種市場預(yù)期兌現(xiàn)。年末基本面上行趨勢確立后A股大概率重返上行通道。在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大時，中小盤股票指數(shù)相對占優(yōu)，經(jīng)濟(jì)下行壓力緩解時，大盤指數(shù)或有所表現(xiàn)。