大類資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，資金避險需求上升，對國債價格形成支撐。與此同時，市場利率處于低位，國債強(qiáng)勢基礎(chǔ)不改。

風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，債券避險功能顯現(xiàn)

近期，國內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，資金避險需求上升，對國債形成有效支撐。首先，國內(nèi)股市重回弱勢。進(jìn)入7月份，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，市場信心受挫，股市重回弱勢。其次，大宗商品價格大幅回落。受美聯(lián)儲持續(xù)加息以及高價抑制需求等諸多因素的影響，國內(nèi)大宗商品價格大幅回落，短期內(nèi)沒有見底的跡象。最后，房地產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)不佳。國內(nèi)房地產(chǎn)投資、銷售均出現(xiàn)下滑，市場對房地產(chǎn)投資的信心下降。1—6月，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資累計完成額為68314.21億元，同比下降5.4%；商品房累計銷售面積為68923.04萬平方米，同比下降22.2%。

整體來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受公共衛(wèi)生事件等因素的影響，存在下行壓力。國外方面，美聯(lián)儲今年加息三次，累計加息225個基點(diǎn)。不僅如此，市場普遍認(rèn)為9月議息會議美聯(lián)儲將繼續(xù)加息。美聯(lián)儲持續(xù)加息，抑制大宗商品價格上漲。在這種情況下，中期風(fēng)險資產(chǎn)表現(xiàn)難有起色，資金避險需求上升，對國債價格將形成支撐。

通脹壓力有所上升，風(fēng)險溢價壓制國債

近期，國內(nèi)通脹有回升的跡象。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示：6月份國內(nèi)CPI同比增速為2.5%，PPI同比增速為6.1%。PPI受大宗商品價格大幅下挫的影響，高位回落，但是CPI創(chuàng)近兩年的新高。CPI上升將使得國債收益率上升為通脹進(jìn)行補(bǔ)償，這對國債價格形成壓制。不僅如此，通脹的上升將壓縮央行貨幣政策空間，對國債進(jìn)一步形成利空作用。后市來看，受PPI價格上漲的影響，農(nóng)產(chǎn)品種植成本、商品運(yùn)輸成本均有所上升，這會逐漸傳導(dǎo)至CPI。其對國債的利空作用勢必會顯現(xiàn)出來，需要后續(xù)關(guān)注。

資金面平穩(wěn)為主，利率下行空間有限

目前，國內(nèi)市場利率處于低位，意味著國債整體的強(qiáng)勢格局不改。但是需要注意的是，4月中旬央行降準(zhǔn)之后，中期借貸便利維持中性對沖，逆回購的常規(guī)操作自下半年以來由100億元降至30億元。目前來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，維持充足的流動性支撐經(jīng)濟(jì)是必要的。但是，目前國內(nèi)利率處于低位，在美國持續(xù)加息下人民幣有貶值壓力，繼續(xù)壓低利率的必要性較低。因此，后期央行貨幣調(diào)節(jié)將維持目前穩(wěn)健的風(fēng)格，利率繼續(xù)下行空間有限，難以為國債價格上漲持續(xù)提供動力。

目前，市場風(fēng)險事件較多，大類資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，刺激國債避險需求。與此同時，市場利率處于低位，對固定收益資產(chǎn)形成支撐。在上述兩個因素的作用下，國債整體強(qiáng)勢格局不會改變，近期的回調(diào)要以技術(shù)性回調(diào)來對待。中長期來看，國內(nèi)通脹有回升的風(fēng)險，資金面趨于穩(wěn)健，國債上漲空間被壓縮。