6月中旬，菜油期貨跟隨棕櫚油和豆油期貨從高位回落，之后又受到大宗商品市場悲觀情緒的影響加速下跌。在大宗商品市場整體情緒穩(wěn)定后，菜油期現(xiàn)價格出現(xiàn)快速反彈。因市場普遍預(yù)期10月底之前國內(nèi)菜油供應(yīng)偏緊，但國際油料作物和國內(nèi)油脂的供應(yīng)預(yù)計逐漸恢復(fù)，而需求謹慎樂觀。因此，從中期來看，菜油價格仍有下行風(fēng)險。

舊作菜油供應(yīng)偏緊

由于2021/2022年度加拿大菜籽大幅減產(chǎn)，隨著舊作菜籽持續(xù)消耗，在加拿大新季菜籽上市之前，全球菜籽和菜油供應(yīng)仍將非常緊張。國內(nèi)7—10月的菜籽平均進口量預(yù)計只有10萬噸/月，菜油平均進口量預(yù)計只有8萬噸/月，而每月進口菜油的剛性需求約在15萬噸，即每月新增菜油供應(yīng)不足以滿足需求。

此外，由于菜油價格短時間內(nèi)出現(xiàn)大幅回落，地方儲備機構(gòu)的菜油輪換意愿上升，加之一段時間里小包裝菜油出現(xiàn)了灌裝利潤，階段性使得菜油的消費量有所回升，這導(dǎo)致沿海地區(qū)菜油庫存持續(xù)下降。數(shù)據(jù)顯示，自6月初以來，華東地區(qū)主要油廠的菜油商業(yè)庫存呈現(xiàn)下行趨勢。截至8月5日當周，菜油庫存降至15.3萬噸。按照這個勢頭發(fā)展，到9月底，華東地區(qū)主要油廠的菜油商業(yè)庫存可能會降到10萬—11萬噸，創(chuàng)2017年以來最低庫存水平。在這種預(yù)期下，菜油現(xiàn)貨價格和基差堅挺，如果菜油期貨2209合約價格合適，部分企業(yè)甚至有從盤面上接貨的意愿。目前，市場預(yù)期國內(nèi)菜油供應(yīng)偏緊的情況將持續(xù)到10月底。

圖為華東菜油商業(yè)庫存

油脂供需發(fā)生改變

國內(nèi)菜油供應(yīng)短期偏緊，但油脂供需形勢已經(jīng)發(fā)生轉(zhuǎn)變。

首先，在11月之前，國際市場上棕櫚油的供應(yīng)會非常充足，因為印尼棕櫚油庫存壓力巨大。目前，市場普遍預(yù)期，印尼棕櫚油庫存在800萬噸以上。而8—10月是傳統(tǒng)的棕櫚油高產(chǎn)期，如果按照每月430萬噸的產(chǎn)量估算，印尼每月需要出口270萬噸以上的各類棕櫚油才能保證庫存不再上升。與此同時，馬來西亞也開始面臨棕櫚油庫存上升的壓力。如果8—10月馬來西亞棕櫚油月均產(chǎn)量為170萬噸的話，那么馬來西亞平均每月需要出口130萬噸以上的棕櫚油才能避免庫存快速上升。因此，8—10月，印尼和馬來西亞平均每月的棕櫚油出口量將在400萬噸以上，比1—7月月均不足320萬噸的出口量大幅增加。另外，從采購信息來看，國內(nèi)9月、10月24度棕櫚油到港量都將超過40萬噸，遠大于1—6月月均不足10萬噸的水平，即國內(nèi)棕櫚油供應(yīng)將大增。

其次，10月以后，加拿大新菜籽將上市。根據(jù)目前的生長狀況來看，2022/2023年度，加拿大菜籽產(chǎn)量有望達到1800萬噸，較2021/2022年度的1260萬噸大幅回升，國際菜籽和菜油供應(yīng)都將明顯回升。由于新季菜籽給出了比較好的壓榨利潤，國內(nèi)已經(jīng)采購超過100萬噸的加拿大新菜籽，11月以后，國內(nèi)菜油供應(yīng)也將出現(xiàn)明顯恢復(fù)。

最后，從短期來看，國內(nèi)豆油供應(yīng)維持緊平衡狀態(tài)，因為大豆壓榨利潤不佳，導(dǎo)致國內(nèi)9月、10月的大豆進口量偏少。不過，近期大豆壓榨利潤已經(jīng)有所改善，新季美豆產(chǎn)量確定后，預(yù)計大豆采購進度會有所上升。另外，市場預(yù)期2022/2023年度巴西大豆產(chǎn)量將達到創(chuàng)紀錄的1.49億噸，所以2023年豆油供應(yīng)前景是樂觀的。

整體來看，10月底之前，國內(nèi)進口菜油新增供應(yīng)有限，持續(xù)降庫的風(fēng)險將令菜油相對豆油和棕櫚油偏強。不過，印尼和馬來西亞在庫存壓力下大量出口棕櫚油，以及新年度的美豆和加拿大菜籽即將上市，國際油脂供應(yīng)逐漸恢復(fù)。此外，國內(nèi)已經(jīng)在大量采購棕櫚油和菜籽，從中期來看，菜油價格仍有下行風(fēng)險，建議關(guān)注逢高做空的機會。