8月4日以來，隨著避險情緒的逐漸降溫，A股主要指數(shù)迎來反彈。市場風(fēng)格方面，在美國通脹預(yù)期改善、國內(nèi)短期資金利率維持低位的作用下，中小盤延續(xù)強(qiáng)勢格局，中證1000和中證500指數(shù)明顯跑贏滬深300和上證50指數(shù)，多IM空IH、多IC空IH跨品種套利價差持續(xù)走擴(kuò)。

美國通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期

8月10日，美國勞工部公布7月CPI以及核心CPI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，美國7月CPI同比上漲8.5%，同比與環(huán)比增速均回落。核心通脹率同樣好于預(yù)期，在剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI同比上漲5.9%，好于市場預(yù)期的6.1%，與前值持平。核心通脹環(huán)比上漲0.3%，好于市場預(yù)期的0.5%，較前值的0.7%大幅回落。該數(shù)據(jù)出爐后，投資者對美聯(lián)儲持續(xù)激進(jìn)加息的預(yù)期迅速降溫，市場風(fēng)險偏好也隨之抬升，美股市場振蕩上行。隨后，美聯(lián)儲圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德表示，可能看到了物價改善，但現(xiàn)在斷言“通脹已經(jīng)見頂”還為時過早，更希望看到一系列指標(biāo)都有好轉(zhuǎn)，整體層面上出現(xiàn)明確的、令人信服的“通脹回落”的證據(jù)。

筆者認(rèn)為，能源價格大幅回落壓低7月CPI數(shù)據(jù)，使得美國通脹首次出現(xiàn)拐點，隨著全球供應(yīng)鏈壓力逐漸緩解，消費者通脹預(yù)期將有所回落。在通脹路徑不發(fā)生意外變化的情況下，美國經(jīng)濟(jì)增長壓力將會逐步顯現(xiàn)，并對加息步伐形成制約，屆時美聯(lián)儲的緊縮力度將會逐步趨緩。目前雖然有上述跡象，但依然需要等待9月數(shù)據(jù)的進(jìn)一步確認(rèn)。如果后續(xù)緊縮步伐確定放緩、通脹見頂回落，美股市場的交易邏輯就會更為確定地轉(zhuǎn)向成長風(fēng)格。

A股成長板塊優(yōu)勢仍存

8月12日，央行公布7月金融數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，7月新增人民幣貸款6790億元人民幣，前值28063億元人民幣，同比少增4042億元。7月社會融資規(guī)模增量7561億元人民幣，前值51733億元人民幣，比上年同期少3191億元。7月末，社會融資規(guī)模存量為334.9萬億元，同比增長10.7%，6月同比增速為10.8%。7月M2貨幣供應(yīng)同比12%，前值11.4%；M1貨幣供應(yīng)同比6.7%，前值5.8%；M0貨幣供應(yīng)同比13.9%，前值13.8%。

在6月信貸數(shù)據(jù)季節(jié)性高增脈沖后，7月新增信貸重新走低，除了受6月信貸沖量透支影響外，更主要的原因在于實體融資需求并未得到有效改善。具體而言，社融低預(yù)期主要受居民中長貸和企業(yè)債券拖累。居民中長貸方面，當(dāng)前地產(chǎn)、就業(yè)和收入等不確定性因素仍在，使得居民購房信心和意愿偏弱，進(jìn)而導(dǎo)致居民中長期貸款需求未見起色，同時疫情反復(fù)也對消費端形成一定影響。企業(yè)方面，盡管財政和貨幣政策發(fā)力靠前，但實體投資意愿和對潛在經(jīng)濟(jì)增長的信心恢復(fù)尚不明顯，使得信貸總量和結(jié)構(gòu)也延續(xù)了階段性向好后再度走弱的趨勢。

8月15日，央行開展4000億元的中期借貸便利（MLF）操作（含對8月16日到期MLF的續(xù)作）和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機(jī)構(gòu)的需求。MLF和公開市場逆回購操作的中標(biāo)利率均下降10個基點，中標(biāo)利率分別為2.75%和2%。當(dāng)天盤中，國家統(tǒng)計局發(fā)布7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增3.8%、預(yù)期4.6%、前值3.9%，7月社會消費品零售總額同比增2.7%、預(yù)期增5.3%、前值增3.1%，1—7月固定資產(chǎn)投資同比增5.7%、預(yù)期6.2%、前值6.1%，表明當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇依然存在挑戰(zhàn)。

市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向尚需等待

回到盤面，近期A股結(jié)構(gòu)分化顯著，藍(lán)籌股表現(xiàn)相對低迷，中小市值股票活躍度較高，很大程度上源于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)層面面臨的階段性不確定性和挑戰(zhàn)較多，相對景氣集中于成長領(lǐng)域，而美國加息預(yù)期的緩解和國內(nèi)宏觀流動性相對充裕又對其形成支撐。

短期而言，國內(nèi)局部地區(qū)疫情反復(fù)、房地產(chǎn)市場不確定性仍存、海外經(jīng)濟(jì)周期下行等因素仍將制約穩(wěn)增長政策發(fā)力成效，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的背景下，后續(xù)需要關(guān)注政策落實對經(jīng)濟(jì)基本面（尤其是需求端）的改善力度。7月M2和社融增速顯現(xiàn)分化，8月以來短期資金利率降至歷史低位，均反映當(dāng)前資金供給和實體需求可能存在階段性背離。結(jié)合當(dāng)前貨幣和財政政策的力度較大，尤其是部分地區(qū)房地產(chǎn)支持政策加碼，筆者預(yù)計政策面向基本面的傳導(dǎo)雖然有時滯但未來有望逐步見效，在穩(wěn)增長政策的支撐下，A股市場風(fēng)險有限，投資者不必過度擔(dān)憂。

風(fēng)格方面，本輪房地產(chǎn)市場復(fù)蘇進(jìn)程或超預(yù)期拉長，目前尚未見到明顯拐點。金融數(shù)據(jù)低于預(yù)期疊加局部地區(qū)疫情擾動再起，使得順周期的金融、地產(chǎn)鏈及消費風(fēng)格短期表現(xiàn)不佳，并進(jìn)一步強(qiáng)化景氣成長板塊的估值溢價。雖然成長風(fēng)格在經(jīng)歷了近期的連續(xù)反彈后，性價比有所減弱，但考慮到國內(nèi)宏觀基本面修復(fù)力度不強(qiáng)、流動性維持穩(wěn)健偏松態(tài)勢、海外緊縮預(yù)期降溫的宏觀環(huán)境，筆者認(rèn)為基本面和流動性對中小市值風(fēng)格的支撐依然存在，短期成長板塊的盈利確定性及相對景氣表現(xiàn)有望持續(xù)，市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向尚需等待。

綜上，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的緩慢復(fù)蘇，宏觀流動性繼續(xù)邊際改善的空間有限，市場將繼續(xù)呈現(xiàn)振蕩格局，關(guān)注地緣政治的演化和地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)政策進(jìn)展。市場結(jié)構(gòu)方面，在美國通脹不及預(yù)期、加息預(yù)期有所緩解、國內(nèi)總量增速緩慢回升、宏觀流動性充裕的大背景下，順周期板塊盈利修復(fù)的不確定性較大，而成長板塊盈利及增速占優(yōu)的概率較大，相對景氣的集中將繼續(xù)支撐成長風(fēng)格的收益表現(xiàn)。投資者前期多IC空IH、多IM空IH跨品種套利可繼續(xù)持有，價差大幅回調(diào)時可加倉，但不宜過分追高，注意風(fēng)控。