需警惕“金九銀十”需求不及預期風險

目前來看，“金九銀十”需求回補力度暫無法證偽，后市還需要時間進一步驗證。屆時若需求增量落空，則需警惕產(chǎn)業(yè)端負反饋擾動。對于爐料而言，其反彈的持續(xù)性及空間不宜太樂觀。

圖為粗鋼產(chǎn)量情況

近期，在鋼廠利潤逐步提升的前提下，螺紋鋼產(chǎn)量也呈緩慢增加態(tài)勢。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，前7個月，粗鋼產(chǎn)量同比壓產(chǎn)4000萬噸，這意味著后續(xù)靠行政性壓產(chǎn)來約束供給端的驅(qū)動不會太清晰。整體上，在產(chǎn)量緩慢增加階段，未來應重點關(guān)注需求端有多少增量，這可能是市場在交易“金九銀十”旺季能兌現(xiàn)多少的驅(qū)動中，需要重點關(guān)注的方向。

產(chǎn)量端恢復力度有限

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月單月產(chǎn)量同環(huán)比繼續(xù)回落，1—7月粗鋼累計產(chǎn)量同比降幅繼續(xù)收窄至6.4%，總產(chǎn)量為6.09億噸，2021年同期為6.49億噸，同比減量4005萬噸，累計減幅繼續(xù)擴大；生鐵產(chǎn)量同方向變化，降幅弱于粗鋼。

截至7月中旬，鋼材全行業(yè)虧損面擴大，倒逼鋼廠主動減產(chǎn)。從各統(tǒng)計口徑可以看出，鋼材供給端不同品種產(chǎn)量均下滑，建材市場最為明顯。據(jù)中聯(lián)鋼統(tǒng)計，全國電弧爐開工率最低至47%，這一情況自7月下旬開始發(fā)生變化。一方面，鋼廠通過一波負反饋打壓爐料價格之后，生產(chǎn)利潤轉(zhuǎn)正，鋼廠存在復產(chǎn)動力；另一方面，通過鋼廠減產(chǎn)，以螺紋鋼為代表的成材產(chǎn)量快速壓縮，淡季連續(xù)去庫存，推動成材端供需矛盾迅速優(yōu)化。

數(shù)據(jù)顯示，7月商品房銷售面積同比降幅再度擴大至28.9%。展望后市，房地產(chǎn)市場，因城施策繼續(xù)加碼仍可期，但房地產(chǎn)企穩(wěn)需要信心和時間，未來銷售預計將呈現(xiàn)弱復蘇格局。另外，前7個月制造業(yè)投資累計增長9.9%，較前值回落0.5個百分點，在地產(chǎn)需求走弱、出口面臨壓力的背景下，企業(yè)盈利有所收縮，企業(yè)投資意愿下降，制造業(yè)推力邊際減弱。另外，國家穩(wěn)增長政策加快落地，基建投資增速繼續(xù)擴大。7月單月基建投資同比增速擴大至9.1%左右，隨著前期發(fā)行的專項債逐步進入落地階段，疊加政策性銀行信貸額度作為項目資本金的支持，基建投資保持了較強韌性。總體來看，后市基建仍將是穩(wěn)增長的主要抓手，但地產(chǎn)何時走出底部依然不明朗，政策需要進一步發(fā)力。

復產(chǎn)有望帶來一波補庫

7月下旬以來，鋼廠利潤轉(zhuǎn)正驅(qū)動復產(chǎn)，在前期鋼廠主動壓低爐料庫存的背景下，需主動補庫來匹配復產(chǎn)，導致低庫存結(jié)構(gòu)下，爐料的反彈驅(qū)動更清晰一些，焦炭現(xiàn)貨市場近兩周內(nèi)落地了兩輪上漲。

后續(xù)產(chǎn)量逐漸顯性化以后，需觀察終端需求能否匹配。目前來看，淡季需求無亮點，“金九銀十”需求回補的力度暫無法證偽，后市還需要時間來驗證。屆時若需求增量落空，則仍需再次警惕產(chǎn)業(yè)有負反饋擾動，那么對于爐料而言，反彈的持續(xù)性及空間不宜看太高。

7月底以來，文華黑鏈指數(shù)持續(xù)區(qū)間內(nèi)無序振蕩。從基本面驅(qū)動來看，暫無大的矛盾，方向性不明確。而從結(jié)構(gòu)性來看，交割邏輯及近端的矛盾驅(qū)動相對清晰，各板塊近月合約表現(xiàn)更強一些。尤其是去庫周期中的品種表現(xiàn)更為強勢，比如螺紋鋼，而累庫周期的品種則相對弱勢，比如鐵礦石。

此外，值得關(guān)注的是，本該逐漸移倉的時間點，螺紋鋼近月2210合約近期仍在增倉，導致持倉水平對比歷史同期屬于高位，考慮到螺紋鋼期價較現(xiàn)貨仍有部分貼水，推測多頭資金延遲移倉以修復貼水。

整體來看，目前淡季需求依然偏差，短期螺紋鋼走向暫不清晰，需關(guān)注8月下旬以后旺季需求能否釋放。目前尚無法證偽的前提下，可暫時維持偏樂觀觀點，但同時需警惕“金九銀十”需求不及預期的風險。