市場(chǎng)風(fēng)格收斂

指數(shù)整體的弱勢(shì)狀態(tài)尚難扭轉(zhuǎn)，目前缺乏明顯的向上驅(qū)動(dòng)力量，市場(chǎng)風(fēng)格在這一階段有一定收斂，但是中期有轉(zhuǎn)向跡象，需更明確的信號(hào)指引。

近期，市場(chǎng)風(fēng)格收斂延續(xù)，大盤價(jià)值占優(yōu)顯現(xiàn)。期指基差方面，受標(biāo)的指數(shù)分紅逐步落地影響，IF和IH合約貼水季節(jié)性修復(fù)比較明顯，IH和IF部分合約頻繁出現(xiàn)升水。從期指合約比價(jià)方面來(lái)看，IH/IF、IH/IC與IC/IM出現(xiàn)較明顯的反彈。從中信五風(fēng)格和申萬(wàn)風(fēng)格指數(shù)來(lái)看，近期盤面金融、穩(wěn)定、消費(fèi)風(fēng)格出現(xiàn)較明顯回升，而成長(zhǎng)風(fēng)格回落明顯。從產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，下游行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好。從資金面來(lái)看，美元指數(shù)近期繼續(xù)上行的背景下，人民幣承壓貶值；北上資金8月雖然累計(jì)加倉(cāng)127億元，但月末部分交易日出現(xiàn)凈流出；融資余額上周轉(zhuǎn)而小幅回落，內(nèi)外資金面情緒整體有所回落。

近期風(fēng)格收斂的驅(qū)動(dòng)：外部美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹施壓，內(nèi)部穩(wěn)經(jīng)濟(jì)與寬信用的疏通。從基本面數(shù)據(jù)來(lái)看，歐美PMI初值繼續(xù)下行。美國(guó)7月PCE公布，低于預(yù)期和前值，但同比增速仍在近40年來(lái)的高位。美國(guó)個(gè)人儲(chǔ)蓄率依然下行，消費(fèi)信貸環(huán)比回升，勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，美國(guó)8月ADP就業(yè)人數(shù)13.2萬(wàn)人，預(yù)期30萬(wàn)人，關(guān)注本周五晚間的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。上周五鮑威爾在全球央行年會(huì)上表示，9月加息規(guī)模取決于“整體”經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定需要一段時(shí)間，這需要“有力地”使用央行的工具，引導(dǎo)了市場(chǎng)隱含的終端政策利率進(jìn)一步上行，同時(shí)也傳遞了緊縮的周期可能會(huì)延長(zhǎng)，這是對(duì)于8月以來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)官員不斷繼續(xù)給市場(chǎng)施加增量偏鷹信號(hào)的延續(xù)，受此影響，近期外圍市場(chǎng)觸碰到了風(fēng)險(xiǎn)偏好的天花板，美股和歐洲主要國(guó)家股指連續(xù)收跌。

上周國(guó)常會(huì)部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策的19項(xiàng)接續(xù)政策措施，加力鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)，允許地方“一城一策”運(yùn)用信貸等政策，合理支持剛性和改善性住房需求。房地產(chǎn)方面7—8月景氣度的回踩已經(jīng)顯現(xiàn)了房地產(chǎn)銷售壓力和主體信用對(duì)于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力，對(duì)于相關(guān)問(wèn)題主體發(fā)債增信的消息一度提振了地產(chǎn)股，“保交房”方面將通過(guò)政策性銀行專項(xiàng)借款支持已售逾期難交付住宅項(xiàng)目建設(shè)交付。國(guó)內(nèi)方面“保交房”相關(guān)的推進(jìn)對(duì)地產(chǎn)基建等穩(wěn)定風(fēng)格板塊的提升有所促進(jìn)。降息和LPR的下調(diào)表明寬貨幣支持經(jīng)濟(jì)仍在通道中，馬上進(jìn)入傳統(tǒng)的“金九銀十”階段，在弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期的共同影響下，關(guān)注近期地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)對(duì)A股市場(chǎng)風(fēng)格收斂的影響。

中國(guó)8月官方制造業(yè)PMI為49.4，略好于市場(chǎng)預(yù)期但仍位于榮枯線下，顯示近期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行呈緩中趨穩(wěn)勢(shì)頭。8月財(cái)新中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得49.5，較7月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，降至榮枯線以下。統(tǒng)計(jì)局PMI樣本企業(yè)的行業(yè)分布中，重工業(yè)比重相對(duì)較高，而財(cái)新PMI樣本企業(yè)的行業(yè)分布中，輕工業(yè)比重相對(duì)較高。財(cái)新PMI回落至榮枯線下顯示輕工業(yè)景氣度亦出現(xiàn)回踩。

另外，上周中美監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，這是雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)向解決審計(jì)監(jiān)管合作邁出的重要一步，短期來(lái)看意味著中概股被動(dòng)退市風(fēng)險(xiǎn)的減弱，但是中長(zhǎng)期來(lái)看或許并不意味著退市風(fēng)險(xiǎn)的消除。中美經(jīng)貿(mào)在雙邊層面的信號(hào)值得后續(xù)進(jìn)一步跟蹤。

圖為上證指數(shù)日線

后市來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)格收斂或仍有所延續(xù)，但中期是否轉(zhuǎn)向仍需更多信號(hào)。中美審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議構(gòu)成支撐，但是FED支撐美元的強(qiáng)勢(shì)對(duì)于市場(chǎng)構(gòu)成壓制。指數(shù)整體的弱勢(shì)狀態(tài)尚難扭轉(zhuǎn)，目前缺乏明顯的向上驅(qū)動(dòng)力量，市場(chǎng)風(fēng)格在這一階段有一定的收斂，但是中期有明顯的轉(zhuǎn)向，目前來(lái)看仍需更明確的信號(hào)，后續(xù)可密切跟蹤地產(chǎn)政策的推進(jìn)程度和實(shí)施效果。中短期來(lái)看，期指合約可考慮在當(dāng)前風(fēng)格特點(diǎn)下的跨品種策略機(jī)會(huì)。