回顧2016年以來玉米淀粉與玉米價差可知，二者價差常年在200—600元/噸區(qū)間波動。需要注意的是，由于2016年、2017年是我國淀粉行業(yè)快速發(fā)展時期，地方政府對黑龍江、吉林、遼寧、內(nèi)蒙古等區(qū)域玉米深加工企業(yè)給予資金補貼，使得上述兩年玉米淀粉與玉米價差處于較低區(qū)間。

自2018年地方政府對東北區(qū)域深加工企業(yè)資金補貼取消后，東北區(qū)域深加工企業(yè)淀粉報價開始回歸正常，玉米淀粉與玉米價差底部由原來的200元/噸快速抬升至350元/噸。截至目前，玉米淀粉與玉米價差最低達到310元/噸，二者價差重新回到底部區(qū)域?；诙邇r差統(tǒng)計數(shù)據(jù)和玉米淀粉基本面角度考慮，我們認為二者價差繼續(xù)走縮空間較小。

2022年以來，玉米淀粉與玉米1月合約價差由2月的550元/噸持續(xù)走縮至310元/噸，我們認為有兩方面原因：

一是淀粉下游消費同比大幅下降。今年3月以來，受上海、吉林等地區(qū)新冠肺炎疫情影響，淀粉下游需求出現(xiàn)明顯下降。數(shù)據(jù)顯示，自4月開始全國淀粉加工開機率由此前的60%快速下調(diào)至46%，淀粉周度產(chǎn)量也由此前的31萬噸快速下降至24萬噸。但是，在玉米淀粉產(chǎn)量快速下調(diào)的情形下，淀粉庫存不僅沒有下降，反而從此前的118萬噸快速增加至129萬噸。由此，可以推測在淀粉產(chǎn)量下降的情況下，淀粉庫存不降反升，說明淀粉下游需求更加疲弱。

二是原料端價格下降，成本支撐因素趨弱。自2月俄烏沖突爆發(fā)以來，玉米期貨2301合約價格從此前的2750元/噸快速上漲至3000元/噸。隨后由于國家大量投放定向稻谷及進口谷物價格下跌，導(dǎo)致國內(nèi)玉米價格也出現(xiàn)大幅下跌。玉米期貨2301合約從5月的3000元/噸下跌至7月的2600元/噸。由于玉米淀粉以玉米為原料，二者價格走勢存在高度相關(guān)性。玉米淀粉絕對價格比較高，價格波幅也高于玉米。因此，當玉米價格出現(xiàn)下跌時，玉米淀粉價格大概率也會出現(xiàn)下跌?；谏鲜鰞牲c因素，使得今年玉米淀粉與玉米價差自3月以后出現(xiàn)持續(xù)下跌。

今年5月以來，由于玉米淀粉下游消費持續(xù)走弱，玉米淀粉與玉米價差持續(xù)走縮，淀粉加工企業(yè)利潤大幅下降，部分企業(yè)處于持續(xù)虧損中。以黑龍江地區(qū)淀粉加工企業(yè)為例，自4月初以來黑龍江地區(qū)淀粉加工企業(yè)生產(chǎn)利潤開始轉(zhuǎn)負，7月下旬虧損幅度達到最大，加工一噸淀粉虧損約為220元，為2019年以來最大虧損幅度。另外，就虧損時間而言，今年玉米淀粉加工企業(yè)自4月開始出現(xiàn)虧損，按照目前玉米淀粉與玉米價差預(yù)估，預(yù)計到9月底之前，淀粉加工企業(yè)或繼續(xù)虧損。自此，今年淀粉生產(chǎn)企業(yè)虧損時間長達6個月，也是2019年以來虧損時間最長一年。

基于淀粉加工企業(yè)虧損幅度和時長考慮，我們認為今年淀粉加工企業(yè)持續(xù)虧損概率較低。一部分生產(chǎn)情況較差或者經(jīng)營現(xiàn)金流比較緊張的企業(yè)，或面臨被迫停產(chǎn)風險。由于這部分企業(yè)暫時停產(chǎn)，會使得淀粉市場供應(yīng)階段性顯著下降，進而使得淀粉行業(yè)加工利潤回到均衡水平。

基于淀粉生產(chǎn)企業(yè)加工利潤和原料端價格考慮，我們認為玉米淀粉與玉米價差繼續(xù)走縮空間較小。從盈虧比角度考慮，我們認為當玉米淀粉與玉米價差在300元/噸以下時做擴盈虧比較為合適。另外，從季節(jié)性角度考慮，淀粉消費依然存在“金九銀十”預(yù)期，屆時如華北新作玉米上市期間出現(xiàn)上漲，則淀粉價格漲幅或高于玉米價格漲幅。